投资要点公告要点：公司公布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入3265.55亿元，同比+3.34%；投资净收益为62.39亿元，同比-6.98%；归母净利润为70.85亿元，同比+2.54%；扣非净利润56.69亿元，同比-7.19%。2023Q2公司营业总收入1,806.38亿元，同环比分别+35.29%/+23.80%；投资净收益31.89亿元，同环比分别+259.27%/+4.60%；归母净利润43.02亿元，同环比分别+208.63%/+54.61%；扣非后归母净利润35.06亿元，同环比分别为+203.53%/+62.05%。
　　销量改善+控费显著+投资收益保持增长下公司Q2业绩同环比均改善。
　　1）营收：2023Q2集团销量为118.05万辆，同环比分别+16.45%/+32.46%，各细分品牌同环比均实现改善，其中上汽通用五菱/上汽通用环比改善幅度最为明显。集团ASP为15.30万元，同环比分别+16.18%/-6.54%，环比下滑主要原因为Q2五菱销量占比提升6.15pct以及终端竞争较为激烈背景下部分车型优惠力度有一定加大。2）毛利率：2023Q2毛利率为9.54%，同环比分别为-0.02/-0.29pct。3）费用率：2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%/2.98%/2.29%/-0.23%，同比分别0.53/+0.10/-0.59/-0.01pct，环比分别-0.14/-0.80/-0.32/-0.44pct。4）投资收益：2023H1上汽大众/通用归属于母公司净利润分别为5.34/5.28亿元，同比分别-81.0%/-76.8%，环比分别-91.0%/-84.0%，同环比下滑的主要原因为大众/通用加快新能源战略转型，加大新产品市场推广。上市公司层面投资收益未受明显影响，核心原因为销售公司促消费、降库存等积极因素的贡献。5）其他收益：2023Q2为13.42亿元，同环比分别+316.40%/+105.18%，主要来自政府补助的增加。6）销量改善+控费显著+投资收益保持增长三方面因素综合影响下公司Q2实现归母净利润43.02亿元，同环比分别+208.63%/+54.61%。
　　盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。
　　我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/10/7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车上汽集团600104年半年报点评业绩符合预期合资2023Q22023年09月01日品牌盈利承压证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师杨惠冰营业总收入百万元744063725471740858798868执业证书S0600523070004同比-5-228yanghbdwzqcomcn研究助理孟璐归属母公司净利润百万元16118134171661722709执业证书S0600122080033同比-34-172437mengldwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股138115142194PE现价最新股本摊薄104112501010739股价走势TableTag关键词业绩符合预期上汽集团沪深300TableSummary2投资要点0-2-4公告要点公司公布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入326-6-8555亿元同比334投资净收益为6239亿元同比-698归母-10-12净利润为7085亿元同比254扣非净利润5669亿元同比-71-1420229120221231202351202383092023Q2公司营业总收入180638亿元同环比分别35292380投资净收益3189亿元同环比分别25927460归母净利润4302亿元同环比分别208635461扣非后归母净利润350市场数据6亿元同环比分别为203536205收盘价元1454销量改善控费显著投资收益保持增长下公司Q2业绩同环比均改善一年最低最高价130915721营收2023Q2集团销量为11805万辆同环比分别16453246市净率倍060各细分品牌同环比均实现改善其中上汽通用五菱上汽通用环比改善流通A股市值百幅度最为明显集团ASP为1530万元同环比分别1618-65416987753环比下滑主要原因为Q2五菱销量占比提升615pct以及终端竞争较为万元激烈背景下部分车型优惠力度有一定加大毛利率毛利率总市值百万元22023Q216987753为954同环比分别为-002-029pct3费用率2023Q2销售管理研发财务费用率分别为同比分别382298229-023-基础数据053010-059-001pct环比分别-014-080-032-044pct4投资收益2023H1上汽大众通用归属于母公司净利润分别为534528亿元每股净资产元LF2413同比分别-810-768环比分别-910-840同环比下滑的主要原资产负债率LF6414因为大众通用加快新能源战略转型加大新产品市场推广上市公司层总股本百万股1168346面投资收益未受明显影响核心原因为销售公司促消费降库存等积极流通A股百万股1168346因素的贡献5其他收益2023Q2为1342亿元同环比分别主要来自政府补助的增加销量改善控费显31640105186相关研究著投资收益保持增长三方面因素综合影响下公司Q2实现归母净利润4302亿元同环比分别208635461上汽集团6001047月批发环比-14出口持续亮眼盈利预测与投资评级公司核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局飞凡智己推动自主品牌高端化同时公司出口表现持续亮眼2023-08-13我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134171661722709亿上汽集团600104与奥迪签元对应EPS为115142194元对应PE为13107倍维持公司买署谅解备忘录开启合资合作新入评级篇章风险提示乘用车需求复苏低于预期行业价格战超预期2023-07-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上汽集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产582165528697573410630221营业总收入744063725471740858798868货币资金及交易性金融资产200387194582255270317956营业成本含金融类656308647120657882704602经营性应收款项1025169894397595100202税金及附加5289515152605592存货88535620536308567565销售费用30175268422593025404合同资产0000管理费用25641224172074420371其他流动资产190728173118157461144497研发费用18031177741696617176非流动资产407942400360398392398296财务费用764194525271962长期股权投资64645636456414564745加其他收益3629399040754154固定资产及使用权资产89836861268369782767投资净收益1470313566111138788在建工程15736137361273612236公允价值变动77000无形资产18923187451972520915减值损失354133022090商誉1228122812281228资产处置收益190772510371118长期待摊费用2428248326142707营业利润26022221742755437731其他非流动资产215146214397214248213698营业外净收支2049177145123资产总计9901079290569718021028517利润总额28071223512769937854流动负债543975456888468084485364减所得税5228378847096435短期借款及一年内到期的非流动负债77881778817788177881净利润22843185632299031419经营性应付款项244281164893173320183036减少数股东损益6725514663738709合同负债25344163821718618046归属母公司净利润16118134171661722709其他流动负债196469197732199697206402非流动负债109832117306125865133881每股收益-最新股本摊薄元138115142194长期借款34555400294658852604应付债券15122171221912221122EBIT909061671407625724租赁负债10747107471074710747EBITDA27320232442882638893其他非流动负债49408494084940849408负债合计653807574194593949619245毛利率1179108011201180归属母公司股东权益279234292651309268331977归母净利率217185224284少数股东权益57067622126858577294所有者权益合计336300354863377853409272收入增长率459250212783负债和股东权益9901079290569718021028517归母净利润增长率3430167623853666现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流9505133605789863395每股净资产元2390250526472841投资活动现金流677946437073135最新发行在外股份百万股11683116831168311683筹资活动现金流9135291234962426ROIC162105226387现金净增加额1268358046068862687ROE-摊薄577458537684折旧和摊销18229170781474913170资产负债率6603618061126021资本开支205169098981810259PE现价最新股本摊薄104112501010739营运资本变动215305829695493487PB现价060057054051数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn