事件概述
　　10月9日，公司发布2023年9月产销快报：单月批发销量48.2万辆，同比-6.8%，环比+13.9%。公司1-9月累计批发337.7万辆，同比-10.42%；
　　上汽大众9月批发12.0万辆，同比-7.8%，环比+9.1%。1-9月累计批发83.2万辆，同比-13.5%；
　　上汽通用9月批发10.0万辆，同比-10.7%，环比-16.7%。1-9月累计批发72.4万辆，同比-15.8%；
　　上汽乘用车9月批发9.2万辆，同比+23.4%，环比+22.1%。1-9月累计批发65.1万辆，同比+6.4%；
　　上汽通用五菱9月批发13.5万辆，同比-17.8%，环比+12.5%。1-9月累计批发88.6万辆，同比-17.7%。
　　分析判断: 
　　9月需求释放新能源持续转型
　　9月环比表现较好。根据乘联会，9月1-24日总体乘用车市场批发146.1万辆，同比+17%，环比+19%；新能源乘用车批发59.5万辆，同比+40%，环比+17%。9月公司批发销量48.2万辆，同比-6.8%，环比+13.9%，环比表现较好。
　　新能源需求向上，转型加速。9月公司新能源汽车交付量10.2万辆，同比+29.6%，环比+18.8%；今年1-9月上汽新能源终端交付量达68.3万辆，同比+18.2%，转型持续加速。
　　智驾落地加速估值有望重塑
　　智己LS6预售表现亮眼，智驾即将落地。8月25日，智己LS6亮相成都车展并开启预售，定价23万-30万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。智能座舱方面，智己LS6搭载IMOS 2.0智舱系统，基于Linux内核全栈自研，搭载AI场景代驾功能；智能驾驶方面，智己LS6将全系具备去高精地图NOA能力，2024年通勤模式覆盖全国100多个城市。自8月25日智己LS6开启盲订以来，截止10月4日盲订已突破2.5万台。智己LS6将于10月12日上市，智驾落地加速，有望驱动需求向上，估值重塑。
　　云朵灵犀版上市，智驾加速普及。9月26日，宝骏云朵灵犀版上市，460 Pro售价12.58万，460 Max售价13.38万元。宝骏云朵采用大疆“灵犀智驾”系统，双目视觉+行泊一体BEV感知方案可实现覆盖全国的“无图”高速智能领航辅助；拥有行业领先的可跨层记忆泊车、循迹倒车功能。我们判断，宝骏云朵作为行业唯一一款12万就具备高阶智驾能力的新能源车，有望促进用户体验感、接受度提升，加速智驾普及。
　　海外持续热销全球化海阔天空
　　海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，9月公司海外销量达10.5万辆，创年内新高，1-9月海外销量达83.8万辆，同比+21.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑。在欧洲市场，9月自主品牌MG销量达2.8万辆，实现销量同比翻番。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。
　　投资建议
　　公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年10月9日14.97元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月09日智能化加速落地TableTitle出口表现亮眼TableTitle2上汽集团600104系列点评六十七评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入月日公司发布年月产销快报单月批发销量10920239目标价格482万辆同比-68环比139公司1-9月累计批发最新收盘价14973377万辆同比-1042上汽大众9月批发120万辆同比-78环比911-9股票代码TableBasedata600104月累计批发832万辆同比-13552周最高价最低价15651309总市值亿174901上汽通用9月批发100万辆同比-107环比-1671-9自由流通市值亿174901月累计批发724万辆同比-158自由流通股数百万1168346上汽乘用车9月批发92万辆同比234环比221TablePic1-9月累计批发651万辆同比64上汽集团沪深30013上汽通用五菱9月批发135万辆同比-178环比91251-9月累计批发886万辆同比-17751相对股价-3-7202210202301202304202307分析判断9月需求释放新能源持续转型TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn9月环比表现较好根据乘联会9月1-24日总体乘用车市场SACNOS1120519080006批发1461万辆同比17环比19新能源乘用车批发联系电话595万辆同比40环比179月公司批发销量482万辆同比-68环比139环比表现较好相关研究TableReport新能源需求向上转型加速9月公司新能源汽车交付量1021华西汽车上汽集团600104SH2023H1万辆同比296环比188今年1-9月上汽新能源终利润表现亮眼智己LS6加速高端化端交付量达683万辆同比182转型持续加速202309032华西汽车上汽集团600104SH7月销量点评合作奥迪技术输出电动智能转型加速20230809智驾落地加速估值有望重塑3华西汽车上汽集团600104SH6月销量点评海外持续热销新能源转型加速智己LS6预售表现亮眼智驾即将落地8月25日智己20230709LS6亮相成都车展并开启预售定价23万-30万元新车定位中大型的轿跑SUV轴距2950mm以空间颜值快充智驾为核心卖点智能座舱方面智己LS6搭载IMOS20智舱系统基于Linux内核全栈自研搭载AI场景代驾功能智能驾驶方面智己LS6将全系具备去高精地图NOA能力2024年通勤模式覆盖全国100多个城市自8月25日智己LS6开启盲订138393以来截止10月4日盲订已突破25万台智己LS6将于10月12日上市智驾落地加速有望驱动需求向上估值重塑云朵灵犀版上市智驾加速普及9月26日宝骏云朵灵犀版上市460Pro售价1258万460Max售价1338万元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告宝骏云朵采用大疆灵犀智驾系统双目视觉行泊一体BEV感知方案可实现覆盖全国的无图高速智能领航辅助拥有行业领先的可跨层记忆泊车循迹倒车功能我们判断宝骏云朵作为行业唯一一款12万就具备高阶智驾能力的新能源车有望促进用户体验感接受度提升加速智驾普及海外持续热销全球化海阔天空海外销量快速增长欧洲市场领先2022年公司累计出口1017万辆同比4592023年增长持续9月公司海外销量达105万辆创年内新高1-9月海外销量达838万辆同比218增长态势良好在国内车企中继续强势领跑在欧洲市场9月自主品牌MG销量达28万辆实现销量同比翻番根据证券日报网7月4日下午上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显海外建厂有助于出海销量进一步向上投资建议公司底层技术扎实平台化能力卓越自主成长愈发清晰随着芯片供应的逐渐改善公司有望迎来自主合资双轮驱动的新增长周期乘用车龙头王者归来维持盈利预测预计公司2023-2025年收入为803383878533亿元归母净利润为163317571900亿元对应EPS为140150163元对应2023年10月9日1497元股的收盘价PE分别为11109倍维持买入评级风险提示车市下行风险合资品牌下行风险电动智能新车型落地不及预期海外扩张不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元779846744063803250838694853300YoY51-46804417归母净利润百万元2453316118163281757218995YoY201-343137681毛利率113118116121123每股收益元210138140150163ROE9058545454市盈率71310851071995921资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告图1上汽集团月度批发销量辆图2上汽集团月度批发销量同比增速800000700000100600000505000004000000300000200000-501000000-100月月月月月月月月月月月月29134567810111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图3上汽大众月度批发销量辆图4上汽通用月度批发销量辆200000250000200000150000150000100000100000500005000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678916234578910111211101220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图5上汽乘用车月度批发销量辆图6上汽通用五菱月度批发销量辆120000300000100000250000800002000006000015000040000100000200005000000月月月月月月月月月月月月12345678910111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入744063803250838694853300净利润22843212052252823744YoY-46804417折旧和摊销18229295552275827024营业成本656308710298737312748492营运资金变动-202686892-8322-3285营业税金及附加5289570859616065经营活动现金流9505431932440035317销售费用30175314833417435690资本开支-20516-25901-26143-20195管理费用25641278602983530402投资-3361-5796-796-5296财务费用-764416135-128投资活动现金流-6779-16880-13384-13466资产减值损失-1458-221-67-118股权募资2733000投资收益14703156181515615025债务募资68444383421092214营业利润26022239832708228737筹资活动现金流9135786-1143-1113营业外收支20492049559416现金净流量1268327100987320738利润总额28071260322764229154主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税5228482751135410成长能力净利润22843212052252823744营业收入增长率-46804417归属于母公司净利润16118163281757218995净利润增长率-343137681YoY-343137681盈利能力每股收益138140150163毛利率118116121123净利润率31262728资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA16161617货币资金155157182256192130212867净资产收益率ROE58545454预付款项22177240012491425291偿债能力存货88535486515050151267流动比率107110113116其他流动资产316297341997366306384937速动比率087096099103流动资产合计582165596904633850674362现金比率029034034037长期股权投资64645684417223776033资产负债率660642632621固定资产79240778878457380519经营效率无形资产18923233092571428780总资产周转率075079079077非流动资产合计407942418945431783440449每股指标元资产合计990107101584910656331114811每股收益138140150163短期借款38337421714428046494每股净资产2390258227873007应付账款及票据244281229575241672255283每股经营现金流081370209302其他流动负债261356270694277347280226每股股利000000000000流动负债合计543975542440563299582003估值分析长期借款34555345553455534555PE10851071995921其他长期负债75277752777527775277PB060058054050非流动负债合计109832109832109832109832负债合计653807652273673131691835股本11683116831168311683少数股东权益57067619446690071649股东权益合计336300363577392502422976负债和股东权益合计990107101584910656331114811资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6