投资要点
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长22.98%；归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%。2023Q3，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长17.44%；归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70
　　战略控股合肥视宁眼科，优质资源不断吸收整合。2023年8月，公司公告以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权。合肥视宁2022年（经审计）营收1.05亿元，净利润2395.49万元，净利率为22.85%。
　　产业基金医院储备丰富，全国眼科医疗服务网络布局有望加速。2023年9月，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资的华厦壹号基金，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。另外，今年公司在产业基金旗下新建和并购了20多家眼科医院，为今后几年业绩增长提供了储备项目。
　　盈利预测及投资建议：公司确立了“基础眼病+消费眼科”均衡发展的战略，内生增长稳健，外延项目储备丰富。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.82、8.94、11.72亿元，对应EPS为0.81、1.06、1.40元。2023年10月26日股价对应PE分别为50.8、38.7、29.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：部分下属医院持续亏损的风险，限售股解禁，市场竞争加剧

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId医疗服务investSuggestiond华yCo厦mpa眼ny科investSug301267增持维ges持tionCh000009基础眼病和消费tit眼le科均衡增长ange产业基金医院储备丰富createTime12023年10月27日公市场ma数rk据etData投资要点司日期20231026summary公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入3103亿收盘价元4124点元同比增长2298归母净利润557亿元同比增长4017扣非总股本百万股84000评归母净利润572亿元同比增长32072023Q3公司实现营业收入流通股本百万股9000报1109亿元同比增长1744归母净利润203亿元同比增长2565净资产百万元553021告扣非归母净利润210亿元同比增长1870总资产百万元732153每股净资产元658战略控股合肥视宁眼科优质资源不断吸收整合2023年8月公司公来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND告以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33的股权交易完成后公司共计持有合肥视宁51的股权合肥视宁2022年经审计营收105相关rel报ate告dReport亿元净利润239549万元净利率为2285华厦眼科3012672022年报及一季报点评强劲复2023产业基金医院储备丰富全国眼科医疗服务网络布局有望加速2023年苏积极扩张盈利提升2023-05-119月公司公告与中电数字西海创投中信信托跃慷投资共同参与投资的华厦壹号基金华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公华厦眼科301267立足厦门辐射全国次新院减亏助力释司51股权该公司控股成都爱迪眼科医院三甲恩施慧宜眼科医放成长2022-12-05院微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院另外今年公司在产业基金旗下新建和并购了20多家眼科医院为今后几年业绩增长提供了储备项目分析em师ailAuthor孙媛媛盈利预测及投资建议公司确立了基础眼病消费眼科均衡发展的战sunyuanyuanxyzqcomcn略内生增长稳健外延项目储备丰富我们调整盈利预测预计S01905150900012023-2025年公司归母净利润分别为6828941172亿元对应EPS王佳慧为081106140元2023年10月26日股价对应PE分别为508387wangjiahui20xyzqcomcn倍维持增持评级S0190522080007296风险提示部分下属医院持续亏损的风险限售股解禁市场竞争加剧主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3233409051966632同比增长55265270276归母净利润百万元5126828941172同比增长125333311310毛利率480481485491ROE100121141162每股收益元061081106140市盈率677508387296来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS采用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入3103亿元同比增长2298归母净利润557亿元同比增长4017扣非归母净利润572亿元同比增长32072023Q3公司实现营业收入1109亿元同比增长1744归母净利润203亿元同比增长2565扣非归母净利润210亿元同比增长1870点评基础眼病和消费眼科均衡增长规模效应和术式升级带动利润率提升23Q3分业务模块来看眼病诊疗和消费眼科齐头并进各项业务收入增速与总收入的增速相当门诊量和手术量的增长也和收入增速保持一致在业务结构上白内障的中高端术式占比已超过70且高端术式占比呈进一步提升趋势随着新一代屈光设备陆续上市屈光中高端术式占比也有望继续提升推动行业增长由于规模效应和术式升级公司的毛利率和净利率显著提升2023年前三季度公司销售净利率为1835同比增加242pp销售毛利率为5062同比增加259pp前三季度公司销售费用率为1283同比增加090pp主要源于报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大人员薪酬房屋租赁费用等费用增加管理费用率为1077同比增加224pp财务费用率为051同比下降052pp战略控股合肥视宁眼科优质资源不断吸收整合2023年8月公司与安徽中视陈林义爱维希安徽视宁合肥索岚签署了合肥视宁眼科医院有限公司股权转让协议公司以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33的股权对应2022年PE为886X2022年PS为202X交易完成后公司共计持有合肥视宁51的股权安徽中视24合肥爱维希16合肥索岚9股权合肥视宁将成为公司控股子公司纳入公司合并报表范围合肥视宁2022年经审计营收105亿元净利润239549万元净利率为22852023年上半年未经审计营收601001万元实现净利润196335万元净利率3267产业基金医院储备丰富全国眼科医疗服务网络布局有望加速2023年8月公司公告与中电数字西海创投中信信托跃慷投资共同参与投资华厦壹号基金其中公司以自有资金认缴出资859950万元作为有限合伙人2023年9月公司公告华厦壹号已完成工商登记及备案同时厦门华厦聚信壹号投资合伙企业有限合伙合伙协议已签署根据合伙协议约定华请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51股权该公司控股成都爱迪眼科医院三甲恩施慧宜眼科医院微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院公司发布投资规划及合伙人计划为发展蓄能投资规划包括股权收购参股新建托管资产收购合伙人计划则主要面向华厦旗下各医院及视光门诊的核心医生和骨干人员通过共同出资新建医院或收购股权的方式让参与者从员工变为股东合伙人截至2023年上半年末公司已在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院和52家视光中心辐射国内华东华中华南西南华北等地区另外今年公司在产业基金旗下新建和并购了20多家眼科医院为今后几年业绩增长提供了储备项目未来每年公司将按照20-30家眼科医院的布局规划推进重点布局其中人口相对较多经济和消费能力较强华厦具备一定竞争优势的城市长期来看公司有望在广东四川山东云南河南河北等24个省直辖市布局120-150家眼科医院以及200家眼视光连锁中心盈利预测及投资建议公司确立了基础眼病消费眼科均衡发展的战略内生增长稳健外延项目储备丰富我们调整盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为6828941172亿元对应EPS为081106140元2023年10月26日股价对应PE分别为508387296倍维持增持评级风险提示部分下属医院持续亏损的风险限售股解禁市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表1华厦眼科公司分季度业绩对比单位百万元元主要数据22-3Q22-4Q23-1Q23-2Q23-3QQOQ2022920239YOY营业收入9447109311063110917425233103230营业成本48136848250854112513111532168毛利46334244855456822612121571296销售费用108101108137153422301398323管理费用9798101115119221265334262财务费用96637-2232616-390研发费用16131525224073662713资产减值0-0-0-0-0-4607-0-0-公允价值07273-012-投资收益12181316196106487026营业利润231140232290287244588809377利润总额206131213253253228523720376归母净利润161114150204203257398557402EPS0192013601790243024125704730664402销售费用率11414311612913824pp11912809pp管理费用率10313710810810704pp10510803pp财务费用率0908070306-03pp1005-05pp研发费用率171816232003pp142006pp所得税率202192258181194-07pp231209-22pp毛利率49048148252251221pp48050626pp净利率17116116119218312pp15818022pp资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4617478851675698营业收入3233409051966632货币资金1345170721352562营业成本1680212226763377交易性金融资产2598230021002000税金及附加13162127应收票据及应收账款195248315402销售费用402511650829预付款项747193121管理费用363458582743存货157198240302研发费用49708196其他247263285310财务费用32-9-13-18非流动资产1968255530463647其他收益21161616长期股权投资0000投资收益8101010固定资产688754783774公允价值变动收益71289在建工程46485462信用减值损失-4-10-11-12无形资产112130151170资产减值损失-1-1-1-1商誉60140154169资产处置收益2111长期待摊费用136164193223营业利润72795112241603其他926131817112249营业外收入2222资产总计6584734382149346营业外支出7695100125流动负债79097511261322利润总额65485811261480短期借款0000所得税146180237311应付票据及应付账款208282343436净利润5086788901169其他581693784887少数股东损益-4-4-5-3非流动负债667720754789归属母公司净利润5126828941172长期借款26272829EPS元061081106140其他641693726760负债合计1457169518802112主要财务比率股本560840840840会计年度20222023E2024E2025E资本公积2918263826382638成长性未分配利润1554207927693672营业收入增长率55265270276少数股东权益14952营业利润增长率116307288309股东权益合计5128564863337234归母净利润增长率125333311310负债及权益合计6584734382149346盈利能力毛利率480481485491现金流量表单位百万元归母净利率158167172177会计年度20222023E2024E2025EROE100121141162归母净利润5126828941172偿债能力折旧和摊销204220266312资产负债率221231229226资产减值准备1367流动比率585491459431资产处置损失-2-1-1-1速动比率565471437408公允价值变动损失-7-12-8-9营运能力财务费用38-9-13-18资产周转率66596776投资损失-8-10-10-10应收账款周转率1570170917131716少数股东损益-4-4-5-3存货周转率1182118612161240营运资金的变动-96-3-64-71每股资料元经营活动产生现金流量77087910451343每股收益061081106140投资活动产生现金流量-3037-378-438-677每股经营现金092105124160融资活动产生现金流量2651-139-179-238每股净资产609671753861现金净变动384362427427估值比率倍现金的期初余额953134517072135PE677508387296现金的期末余额1337170721352562PB68615548数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS采用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中沪深两市无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以沪深300指数为基准北交所市场以北定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级证50指数为基准新三板市场以三板成指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数为回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-