研究报告全文：yrtsudnIelbaT华厦眼科TableTitle3012672023年三季报点评公司盈利水平提升加速推进内生增长研挖掘价值投资成长究外延并购双轮驱动战略TableRank医买入维持药生2023年10月26日物证东方财富证券研究所TableAuthor券证券分析师何玮研投资要点TableSummary证书编号S1160517110001究报证券分析师侯伟青业绩表现2023年前三个季度公司实现营业收入3103亿元同比告证书编号S1160522110001增长2298实现归母净利润557亿元同比增长4017扣非归联系人崔晓倩母净利572亿元同比增长32072023Q3季度公司实现营业收电话021-23586309入1109亿元同比增长1744实现归母净利润203亿元同比TablePicQuote增长2565扣非归母净利21亿元同比增长187相对指数表现临床研发投入加码眼科省级重点实验室落成公司进一步加大临35床科研投入课题研究数量同比增加较多2023年前三个季度研发费24用为062亿元同比增长7129研发费用率为201同比增长12057pct2023年7月厦门眼科中心的眼表与角膜病重点实验室成0功通过验收并授牌成为福建省眼科学领域第一个省级重点实验室-11-23同月厦门眼科中心与厦门大学医学院签署战略合作协议并进一步深1171737577797华厦眼科沪深300化医教研合作费率水平相对稳定盈利能力稳中有升2023年前三个季度公司基本数据TableBasedata管理费用率为1077同比增长027pct销售费用率为1283同总市值百万元3464160比增长09pct主要系公司医院及视光门诊经营规模扩大带来人员薪流通市值百万元371154酬及房屋租赁费增加所致财务费用率为051同比降低052pct52周最高最低元948835562023年前三个季度公司销售毛利率为5062同比增长259pct52周最高最低PE102985103我们认为该增长主要来自中高端产品占比提升销售净利率为52周最高最低PB22365901835同比增长242pct52周涨幅-1133对外控股合肥视宁参与认购投资基金份额2023年8月18日公司52周换手率81681以自有资金7000万元受让合肥视宁33的股权本次交易完成后共计相关研究TableReport持有合肥视宁51的股权公司眼科医疗网络布局进一步加大2023规模扩张路径清晰消费眼科后劲年8月公司以自有资金认缴出资859950万参投华厦壹号产业可期基金该基金已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51的股权20230918该公司控股包括成都爱迪眼科医院在内的四家眼科医院未来将协助公司高质量发展提供优质项目储备加速完善公司全国眼科医疗服务网络Tableyemei华厦眼科3012672023年三季报点评投资建议公司作为国内眼科服务行业的引领者在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展我们维持此前的盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为412651146231亿元归母净利分别为7469131184亿元EPS分别为089109141元当前股价对应PE分别为463829倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元323325412623511392623095增长率551276223942184EBITDA百万元106595121432146902181217归属母公司净利润百万元511797463391301118402增长率1250458322332968EPS元股100089109141市盈率PE7311459237542895市净率PB801601518440EVEBITDA3782271321811706资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示连锁扩张不达预期风险医院快速扩张管理风险医保控费等政策风险专业医务人才流失风险重大医疗纠纷与事故风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei华厦眼科3012672023年三季报点评资产负债表百万元TableFinance至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产461687539906645743789024经营活动现金流76998131044142537162510货币资金134506216378318813445929净利润507817433591119118284应收及预付26987316463927748850折旧摊销32316279763306233991存货15730169062141926342营运资金变动-964625387147416746其他流动资产284464274975266234267903其它3548334636153489非流动资产196762209515224713236900投资活动现金流-303696-44042-51835-49533长期股权投资000000000000资本支出-23174-43206-50137-46731固定资产68753702137360870043投资变动-1464-3160-4260-5360在建工程46125761766110179其他-279058232425622558无形资产11203126071396115340筹资活动现金流265114-51301173314138其他长期资产112193120934129483141338银行借款2613200020002000资产总计6584487494218704551025924债券融资000000000000流动负债78964102308120224142908股权融资277104-490000000短期借款000000000000其他-14603-6640973312138应付及预收20830297693341840685现金净增加额3841681872102435127116其他流动负债581347253986806102223期初现金余额95310133726215598318033非流动负债666957615888158102658期末现金余额133726215598318033445149长期借款2613461366138613应付债券000000000000其他非流动负债64082715458154594045负债合计145659178466208382245566实收资本56000840008400084000资本公积291808263317263317263317留存收益163300222253313554431956主要财务比率归属母公司股东权511414569876661178779580至12月31日2022A2023E2024E2025E益少数股东权益13761078896778成长能力负债和股东权益6584487494218704551025924营业收入增长551276223942184营业利润增长1162376121702859利润表百万元归属母公司净利润增长1250458322332968至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入323325412623511392623095毛利率4805492249545048营业成本167972209521258067308547净利率1571180217821898税金及附加1284163820452479ROE1001131013811519销售费用40237528166648182249ROIC987111411721290管理费用36254470396136772279偿债能力研发费用492782521022812462资产负债率2212238123942394财务费用3170-1846-2979-4421净负债比率----资产减值损失-073-073-073-073流动比率585528537552公允价值变动收益651200300300速动比率529494512525投资净收益79985912621458营运能力资产处置收益185143162187总资产周转率066059063066其他收益2084377139855275应收账款周转率1688184718181807营业利润72745100102121819156646存货周转率1187128413471292营业外收入231200000000每股指标元营业外支出7615500050005000每股收益100089109141利润总额6536195302116819151646每股经营现金流137156170193所得税14580209662570033362每股净资产913678787928净利润507817433591119118284估值比率少数股东损益-398-297-182-118PE7311459237542895归属母公司净利润511797463391301118402PB801601518440EBITDA106595121432146902181217EVEBITDA3782271321811706资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei华厦眼科3012672023年三季报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉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