事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收8.2亿元/同比+131%/恢复至19年同期94%，实现归母净利2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期140%。其中，Q3实现营收3.3亿元/同比+165%/恢复至19年同期96%/环比+30%，实现归母净利1.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期106%/环比+54%。
　　暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响
　　受益于补偿性需求释放，国内文旅市场强势复苏，公司紧抓复苏机遇，加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“26℃森系营地”、“暑期研学”丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。此外，5月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车，景区外部交通改善红利也在逐步释放。2023年1-9月峨眉山景区游客接待量达380万人次/同比增长163%。但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。
　　中秋国庆客流维持高增，持续推进景区提质改造
　　中秋国庆假期，峨眉山景区接待游客22.8万人次，较19年同期增长59%，实现门票收入2117.7万元，较19年同期增长14%，我们预计景区周边交通改善对Q4后续客流仍有一定支撑。中长期看，公司不断优化旅游产品供给，积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈，增厚公司利润。
　　盈利能力显著提升，费用整体可控
　　公司前三季度/Q3毛利率分别为51.5%/56.2%，较19年同期分别提升8.3/8.5pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为17.5%/较19年同期提升2.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19年同期提升1.2pct/0.4pct/0.6pct，主要因公司收入未恢复和营销投入增加。其中，Q3期间费用率为14.9%/较19年同期提升5.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19年同期增长1.8pct/0.3pct/3.1pct，Q3财务费用率变动较多主要因19年同期利息收入较多。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为28%/32.1%，较19年同期分别提升6.7/0.3pct。
　　行业估值的判断与评级说明：
　　公司资源禀赋优势显著，积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力，未来业绩提升空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为18X、16X、12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。
　　

研究报告全文：TableHeader公司点评旅游及景区2023年10月27日TableTitleTableStockCodeQ3业绩持续修复提质扩容有望驱动峨眉山A000888TableInvestRank长期成长推荐维持核心观点分析师TableSummary事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营收82亿元同比顾熹闽TableAuthors131恢复至19年同期94实现归母净利26亿元同比扭亏恢复至19年021-20252670同期140其中Q3实现营收33亿元同比165恢复至19年同期96环guximinyjchinastockcomcn比30实现归母净利12亿元同比扭亏恢复至19年同期106环比54分析师登记编码S0130522070001暑期客流增长强劲营收表现受免票政策影响受益于补偿性需求释放国内文旅市场强势复苏公司紧抓复苏机遇加大宣传营销力度通过打造欢乐水世界26森系营地暑期研学丰富完市场数据TableMarket2023-10-26善消费场景并推出毕业季五大优惠进一步带动暑期客流增长此外5月股票代码000888成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车景区外部交通改善红A股收盘价元945利也在逐步释放2023年1-9月峨眉山景区游客接待量达380万人次同比增长163但由于公司实施门票优惠政策导致前三季度收入增速低于客流增上证指数298830速总股本万股52691中秋国庆客流维持高增持续推进景区提质改造实际流通A股万股52691流通A股市值亿元50中秋国庆假期峨眉山景区接待游客228万人次较19年同期增长59实现门票收入21177万元较19年同期增长14我们预计景区周边交通改善对Q4后续客流仍有一定支撑中长期看公司不断优化旅游产品供给积极相对沪深300表现图拓展一杯茶一张网一台剧一营地一文创等文旅新兴产业TableChart峨眉山A沪深300发展持续推进主景区金顶索道改造未来有望改善公司旺季接待瓶颈增厚100公司利润8060盈利能力显著提升费用整体可控40公司前三季度Q3毛利率分别为515562较19年同期分别提升208385pct费用方面前三季度公司期间费用率为175较19年同期提升022pct销售管理财务费用率分别较19年同期提升12pct04pct06pct主要-20因公司收入未恢复和营销投入增加其中Q3期间费用率为149较19年同期提升52pct销售管理财务费用率分别较19年同期增长18pct03pct31pctQ3财务费用率变动较多主要因19年同期利息收入较多资料来源中国银河证券研究院综合影响下公司前三季度Q3净利率分别为28321较19年同期分别提升6703pct相关研究行业估值的判断与评级说明TableResearch银河社服峨眉山A客流强势复苏提质扩容有望公司资源禀赋优势显著积极推进产业创新及主景区改造扩容展现出公司较打开成长空间强经营活力未来业绩提升空间可观我们预计公司2023-25年归母净利各为28324亿元对应PE各为18X16X12X维持推荐评级风险提示经营风险自然灾害等不可控因素新项目改造低于预期wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评表1主要财务指标预测TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元43109109689126095145924收入增长率-31431544414961573净利润百万元-14583281383202840309利润增速-906352929513832585毛利率394440045154808摊薄EPS元-028053061077PE177015551235PB220196174152PS1155454395341资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评附录一公司财务预测表资产负债表TableMoney百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产104005168831215921272838营业收入43109109689126095145924现金93863141469175735219050营业成本41409614306916275769应收账款2790560765997879营业税金及附加7546588451206其它应收款921276728073371营业费用4261438850445837预付账款403614706762管理费用14112186472231925828存货4049536760646763财务费用598-780-2008-2836其他1979130072401035013资产减值损失-1949-974-608-652非流动资产204096194876187982182596公允价值变动收益000500050005000长期投资16911191691191投资净收益-292110126146固定资产148443138411129182120749营业利润-19724309073764747386无形资产39351380983829839498营业外收入027040044049其他14611171761981022158营业外支出412010011012资产总计308101363708403903455434利润总额-20109309383768047422流动负债28822532375640462625所得税210464156527113短期借款000000000000净利润-20319262973202840309应付账款7406147701561116883少数股东损益-5736-1841000000其他21416384664079245743归属母公司净利润-14583281383202840309非流动负债50795556906069065690EBITDA-785451445085960016长期借款45723507235572360723EPS元-028053061077其他5072496749674967负债合计79617108927117094128316主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益2239398398398营业收入-31431544414961573归属母公司股东权益226245254382286411326720营业利润-2359402567021812587负债和股东权益308101363708403903455434归属母公司净利润-906352929513832585毛利率394440045154808现金流量表百万元20222023E2024E2025E净利率-3383256525402762经营活动现金流-1269565894524256264ROE-645110611181234净利润-20319262973202840309ROIC-624832878971折旧摊销16334149861518615430资产负债率2584299528992817财务费用518203622362436净负债比率3485427540833923投资损失292-110-126-146流动比率361317383436营运资金变动-204174363432620速动比率344303367418其它2110-4056-4425-4385总资产周转率013033033034投资活动现金流21110-11600-13740-15513应收帐款周转率1814261320662016资本支出-11572-7210-9367-11159应付帐款周转率435554455466长期投资000-4500-4500-4500每股收益-028053061077其他32682110126146每股经营现金-002107086107筹资活动现金流-18359261727642564每股净资产429483544620短期借款000000000000PE177015551235长期借款9973500050005000PB220196174152其他-28332-2383-2236-2436EVEBITDA-578121023851657现金净增加额1482476063426543315PS1155454395341数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关顾熹闽社会服务业首席分析师同济大学金融学硕士长期从事社服及相关出行产业链研究曾任职于海通证券民生证券国联证券2022年7月加入中国银河证券评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastock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