公司23Q2实现归母净利0.75亿元（较19Q2增长30.6%）；公司经营杠杆较高，客流持续景气带动各主业收入&毛利率齐升，二季度业绩创历史该季度新高。公司近年来积极推动业务多元发展、拓宽成长潜力，金顶索道改造提升项目已开工建设，核心景区承载力扩容有望提振公司中长期业绩空间，维持“增持”评级。
　　▍业绩符合此前预告，客流延续景气。公司23H1实现营收4.92亿元/+112.2%、归母净利1.46亿元（22H1为-0.59亿元、19H1为+0.77亿元）、扣非净利1.44亿元（22H1为-0.66亿元、19H1为+0.74亿元），业绩处于前期预告区间中枢。单季度看，公司23Q2实现营收2.54亿元/+207.0%、归母净利0.75亿元（22Q2为-0.63亿元、19Q2为+0.57亿元）、扣非净利0.75亿元（22Q2为-0.67亿元、19Q2为+0.56亿元），业绩创历年Q2新高。23H1峨眉山景区共接待游客224.61万人次，较19H1+16.4%；23Q1/23Q2分别接待游客114.22/110.39万人次，较19Q1/19Q2分别+22.8%/+10.4%，疫情管控措施放开后报复性出游带动23Q1景区客流在淡季脉冲式修复，23Q2客流增速放缓但依旧景气，其中五一/端午景区客流分别恢复至2019年同期的185.8%/184.7%，假期客流强劲。
　　▍客流回暖带动各主业收入&毛利率齐升，盈利能力显著增强。分业务看，23H1公司游山门票/客运索道/宾馆酒店收入分别为1.31/2.02/0.86亿元，同比分别+149.9%/222.0%/81.9%（同口径下较19H1分别+4.7%/+15.5%/-0.5%），此三项业务与进山客流相关度较高且成本相对固定，收入增长带动毛利率分别同比上升40.1/32.4/43.4pcts至51.3%/79.9%/14.0%。公司积极推动多元发展，23H1茶叶销售业务实现营收0.41亿元/+44.5%（较19H1+39.75%），毛利率同比上升5.7pcts至32.0%。在各主业的强势修复下，23H1公司综合毛利率恢复至48.4%（较19H1+8.1pcts）、销售费用率为4.3%（较19H1+0.8pct）、管理费用率15.5%（较19H1+0.5pct）、归母净利率29.6%（较19H1+15.0pcts），良好的收入反弹和成本费用管控下公司盈利能力已超过疫情前同期水平。
　　▍金顶索道改造提升，旺季客流增长可期。为解决现状索道设备安全隐患大、运量小、游客旅游安全风险大等问题，公司7月公告拟以自筹资金3.51亿元实施金顶索道改造提升项目。项目计划2023年6月至2024年11月实施工程建设，2024年12月竣工验收试运营，建设期间基本不影响原有索道的正常运营。根据公司测算，改造前金顶两条索道设计运力合计为2450人/小时，项目建成后设计运力将达到4400人/小时，将大幅缓解旺季游客拥堵问题并扩充景区容纳能力。公司测算改造项目索道票年均收入达2.13亿元、年均净利润1.30亿元、项目总投资收益率为39.44%、投资回收期为4.37年，有望提振公司中长期业绩空间。
　　▍风险因素：景区门票继续降价的风险；景区竞争加剧的风险；新业务成长不及预期；索道改造提升项目进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：23Q2峨眉山景区客流延续景气促使各主业收入毛利率齐升、二季度业绩续创历史新高。公司作为知名风景名胜，区域竞争优势突出；近年来积极推动业务多元化发展、培养新的业绩增长点；金顶索道改造提升项目建成后核心景区承载力将得到扩容，有望增厚中长期业绩。考虑到23Q2实际客流低于我们此前预期，下调2023-2025年归母净利预测至3.09/3.33/3.67亿元（原预测为3.43/3.70/3.98亿元），现价对应2023-2025年PE为17/16/15x。根据DCF估值（假设Beta=1、无风险利率2.57%、股票风险溢价6.5%、目标资产负债率25%、债务成本4.5%、永续增长率1%、实际所得税率15%），给予目标价12元，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：23Q2业绩续创新高索道改造望提质扩容峨眉山A000888SZ2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点公司23Q2实现归母净利075亿元较19Q2增长306公司经营杠杆较高客流持续景气带动各主业收入毛利率齐升二季度业绩创历史该季度新高公司近年来积极推动业务多元发展拓宽成长潜力金顶索道改造提升项目已开工建设核心景区承载力扩容有望提振公司中长期业绩空间维持增持评级业绩符合此前预告客流延续景气公司23H1实现营收492亿元1122姜娅归母净利亿元为亿元为亿元扣非净利消费产业首席14622H1-05919H1077144分析师亿元22H1为-066亿元19H1为074亿元业绩处于前期预告区间中枢S1010510120056单季度看公司23Q2实现营收254亿元2070归母净利075亿元22Q2为-063亿元19Q2为057亿元扣非净利075亿元22Q2为-067亿元19Q2为056亿元业绩创历年Q2新高23H1峨眉山景区共接待游客22461万人次较19H116423Q123Q2分别接待游客1142211039万人次较19Q119Q2分别228104疫情管控措施放开后报复性出游带动23Q1景区客流在淡季脉冲式修复23Q2客流增速放缓但依旧景气其中五一端午景区客流分别恢复至2019年同期的18581847假期客流强劲杨清朴客流回暖带动各主业收入毛利率齐升盈利能力显著增强分业务看23H1新零售行业首席公司游山门票客运索道宾馆酒店收入分别为131202086亿元同比分别分析师14992220819同口径下较19H1分别47155-05此S1010518070001三项业务与进山客流相关度较高且成本相对固定收入增长带动毛利率分别同比上升401324434pcts至513799140公司积极推动多元发展23H1茶叶销售业务实现营收041亿元445较19H13975毛利率同比上升57pcts至320在各主业的强势修复下23H1公司综合毛利率恢复至484较19H181pcts销售费用率为43较19H108pct管理费用率155较19H105pct归母净利率296较19H1150pcts良好的收入反弹和成本费用管控下公司盈利能力已超过疫情前同期水平李振寰新零售分析师金顶索道改造提升旺季客流增长可期为解决现状索道设备安全隐患大运S1010523010001量小游客旅游安全风险大等问题公司7月公告拟以自筹资金351亿元实施金顶索道改造提升项目项目计划2023年6月至2024年11月实施工程建设2024年12月竣工验收试运营建设期间基本不影响原有索道的正常运营根据公司测算改造前金顶两条索道设计运力合计为2450人小时项目建成后设计运力将达到4400人小时将大幅缓解旺季游客拥堵问题并扩充景区容纳能力公司测算改造项目索道票年均收入达213亿元年均净利润130亿元峨眉山A000888SZ项目总投资收益率为3944投资回收期为437年有望提振公司中长期业绩空间评级增持维持当前价1017元风险因素景区门票继续降价的风险景区竞争加剧的风险新业务成长不及目标价1200元预期索道改造提升项目进展不及预期总股本527百万股流通股本527百万股盈利预测估值与评级23Q2峨眉山景区客流延续景气促使各主业收入毛利率总市值54亿元齐升二季度业绩续创历史新高公司作为知名风景名胜区域竞争优势突出近三月日均成交额228百万元近年来积极推动业务多元化发展培养新的业绩增长点金顶索道改造提升项周最高最低价元521323641目建成后核心景区承载力将得到扩容有望增厚中长期业绩考虑到23Q2实近1月绝对涨幅-1149际客流低于我们此前预期下调年归母净利预测至近6月绝对涨幅20502023-2025309333367近月绝对涨幅亿元原预测为343370398亿元现价对应2023-2025年PE为171615x124184根据DCF估值假设Beta1无风险利率257股票风险溢价65目标资产负债率25债务成本45永续增长率1实际所得税率15给予目标价12元维持增持评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明峨眉山年中报点评A000888SZ20232023828项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元6287143109102476111433125657营业收入增长率YoY35-31138913净利润百万元1808-14583309413327636735净利润增长率YoYNA-906NA810每股收益EPS基本元003-028059063070毛利率334515151净资产收益率ROE074-645120311771181每股净资产元463429488537590PE3390-363172161145PB2224211917PS85124524843EVEBITDA320-1764127113104资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2峨眉山年中报点评A000888SZ20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入629431102511141257货币资金9239398129541163营业成本423414498543618存货2940353843毛利率3275394514151245079应收账款2028343741税金及附加88101113其他流动资产34533118128150销售费用3943414550流动资产1316104099811571397销售费用率622989400400400固定资产15981484154118921916管理费用153141149156170长期股权投资2217171717管理费用率24353273145014001350无形资产423394386378370财务费用136440其他长期资产129146416166196财务费用率214139042037002非流动资产21712041236024522498研发费用041226205223251资产总计34883081335836093895研发费用率007052020020020短期借款00000投资收益43200应付账款11674505462EBITDA18233459515558其他流动负债238214229236248营业利润率-128-4575332833863315流动负债355288279290310营业利润8197341377416长期借款357457457457457营业外收入00111其他长期负债25551515151营业外支出14111非流动性负债613508508508508利润总额8201341377416负债合计968796787798818所得税192556067股本527527527527527-22476资本公积405405405405405所得税率-104160016001600归属于母公司所少数股东损益244022622572282731114557231617有者权益合计归属于母公司股少数股东权益8022-1-16-3418146309333367东的净利润股东权益合计25202285257128113078净利率288-3383301929862923负债股东权益总34883081335836093895计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表百万元增长率指标名称202120222023E2024E2025E13771营业收入3455-31438741276税后利润-27-203286317350营业利润NANANA10621040折旧和摊销17515991118124-90635营运资金的变化15-2-7913-11净利润NANA7551040其他经营现金流3333-9-13-1利润率经营现金流合计196-13289434462毛利率3275394514151245079资本支出-94-118-410-210-170EBITDAMargin2902-756448146204442投资收益4-3-200净利率288-3383301929862923其他投资现金流-73332000回报率投资现金流合计-163211-412-210-170净资产收益率074-645120311771181权益变化00000总资产收益率052-473921922943负债变化39-124000其他股利支出0-320-77-83资产负债率27742584234322122100其他融资现金流-46-28-4-40-22476所得税率-104160016001600融资现金流合计-7-184-4-81-83现金及现金等价174822615-127143208股利支付率000250025002500物净增加额资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5