23H1景区人次较19年同期增长16%，业绩强劲复苏。公司23H1实现营收4.92亿元/+112% yoy，恢复至19年同期的93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.46亿元/1.44亿元，均同比扭亏，分别恢复至19年同期的189%/193%；其中23Q2实现营收2.54亿元/+207% yoy，恢复至19年同期的93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.75/0.75亿元，均同比大幅扭亏，分别恢复至19年同期的131%/141%，主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏，23H1公司景区接待人次224.61万人次/+153.6% yoy，恢复至19年同期的116.4%。分业务看，23H1门票/索道/酒店/茶业/旅行社/演艺/其他收入分别为1.31/2.02/0.86/0.41/0.01/0.05/0.26亿元，分别同比+150%/+222%/+82%/+45%/+48%/+150%/-32%。
　　经营杠杆显现，盈利能力大幅提升。公司23H1毛利率48.35%/+42.9pct yoy，较19年同期提升8.1pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.31%/15.52%/-0.65%，分别同比-4.3pct/-15.2pct/-2.1pct，分别较19年同期+0.8 pct/+0.5 pct/-1.1pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为29.59%/29.24%，分别同比+54.9pct/+57.8pct，分别较19年同期+15.0/+15.2pct，公司盈利能力大幅改善，主要由于景区成本费用以固定支出为主，经营杠杆之下收入规模效应显现。
　　拟投资3.5亿元改造项目，金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开。公司董事会2023年7月17日审议通过了《关于实施金顶索道改造提升项目的议案》，计划以自筹资金3.50亿元实施金顶索道改造提升项目，项目包括新建2号客运交通索道1条、更换3号客货两用交通索道支架3座、以及相关配套附属设施等，预计建设期18个月。项目建成后，金顶客运专用索道的设计运力将从现有的1200人/小时大幅提升至3200人/小时，可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，提升游客游览体验。
　　考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放，我们上调2023-2025年EPS预测为0.52/0.60/0.67元（此前为0.43/0.54/0.63元，主要是小幅上调了23年收入假设，下调23-25年费用率假设），根据可比公司23年24倍PE对应目标价12.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示居民消费力不及预期；项目进度不及预期；自然灾害风险；安全事故风险等。

研究报告全文：公司研究动态跟踪峨眉山A000888SZ维持业绩复苏强势金顶索道改造有望解决运买入股价2023年09月26日992元力瓶颈目标价格1248元52周最高价最低价1357623元峨眉山A动态跟踪总股本流通A股万股5269152691A股市值百万元5227国家地区中国核心观点行业餐饮旅游23H1景区人次较19年同期增长16业绩强劲复苏公司23H1实现营收492报告发布日期2023年09月27日亿元112yoy恢复至19年同期的93归母净利润扣非归母净利润分别为146亿元144亿元均同比扭亏分别恢复至19年同期的189193其中1周1月3月12月23Q2实现营收254亿元207yoy恢复至19年同期的93归母净利润扣非绝对表现-712-246-13963834归母净利润分别为075075亿元均同比大幅扭亏分别恢复至19年同期的相对表现-638-202-10894209131141主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏23H1公司景区接待人沪深300-074-044-307-375次22461万人次1536yoy恢复至19年同期的1164分业务看23H1门票索道酒店茶业旅行社演艺其他收入分别为131202086041001005026亿元分别同比150222824548150-32经营杠杆显现盈利能力大幅提升公司23H1毛利率4835429pctyoy较19年同期提升81pct销售费用率管理费用率财务费用率分别为4311552-065分别同比-43pct-152pct-21pct分别较19年同期08pct05pct-11pct归母净利率扣非归母净利率分别为29592924分别同比549pct578pct分别较19年同期150152pct公司盈利能力大幅改善主要由于景区成本费用以固定支出为主经营杠杆之下收入规模效应显现拟投资35亿元改造项目金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开公司董事会2023年7月17日审议通过了关于实施金顶索道改造提升项目的议案计谢宁铃xieninglingorientseccomcn划以自筹资金350亿元实施金顶索道改造提升项目项目包括新建2号客运交通索执业证书编号S0860520070001道1条更换3号客货两用交通索道支架3座以及相关配套附属设施等预计建彭博pengbo3orientseccomcn设期18个月项目建成后金顶客运专用索道的设计运力将从现有的1200人小时执业证书编号S0860522100001大幅提升至3200人小时可以有效缓解金顶片区交通压力提升金顶片区游客接待量提升游客游览体验蔡子廷caizitingorientseccomcn盈利预测与投资建议考虑到国内旅游市场强劲复苏公司上半年盈利弹性释放我们上调2023-2025年EPS预测为052060067元此前为043054063元主要是小幅上调了23年收入假设下调23-25年费用率假设根据可比公司23年24倍PE对应目标价1248元维持买入评级风险提示居民消费力不及预期项目进度不及预期自然灾害风险安全事故风险等风险提示公司主要财务信息此处简单列示风险正文需单独对风险提示详细展开描述2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元629431109812071305同比增长346-314154610081营业利润百万元8197311358398同比增长897-235942577152112归属母公司净利润百万元18146272315350同比增长1469-90642869155114每股收益元003028052060067毛利率32839521520529净利率29-338248261268净资产收益率07-62114120128市盈率2890358192166149市净率2123211919资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明峨眉山A动态跟踪业绩复苏强势金顶索道改造有望解决运力瓶颈盈利预测与投资建议考虑到国内旅游市场强劲复苏公司上半年盈利弹性释放我们上调2023-2025年EPS预测为052060067元此前为043054063元主要是小幅上调了23年收入假设下调23-25年费用率假设根据可比公司23年24倍PE对应目标价1248元维持买入评级表1可比公司估值表公司股价元每股收益元市盈率20239262022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E黄山旅游1212-018053062068-6700228219501784丽江股份910001043049053135821210618721703宋城演艺1207000035052062326216340123321938天目湖210301109712314419294217517161461中青旅1203-046053083107-2611225614481125长白山1339-022045055066-6222296324272038三特索道1458-043064078087-3356229218771670调整后平均241917数据来源wind东方证券研究所风险提示居民消费力不及预期项目进度不及预期自然灾害风险安全事故风险等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2峨眉山A动态跟踪业绩复苏强势金顶索道改造有望解决运力瓶颈附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金923939131714491567营业收入629431109812071305应收票据及应收账款2028545971营业成本423414526580615预付账款54101012营业税金及附加8891517存货2940435355销售费用3943444852其他33929231209166管理费用及研发费用154143181187203流动资产合计13161040165417801870财务费用136214长期股权投资2217595451资产减值损失1519292834固定资产15981484147714931468公允价值变动收益00000在建工程6893293627投资净收益43222无形资产423394378363348其他11861111其他6153282727营业利润8197311358398非流动资产合计21712041197019731921营业外收入00000资产总计34883081362437533791营业外支出14666短期借款0014815991利润总额8201305353393应付票据及应付账款11674142140142所得税192465359其他238214293281295净利润27203260300334流动负债合计355288583580528少数股东损益4557131517长期借款357457457457457归属于母公司净利润18146272315350应付债券2000000每股收益元003-028052060067其他5551393131非流动负债合计613508497488488主要财务比率负债合计9687961080106810162021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益80229622成长能力股本527527527527527营业收入346-314154610081资本公积405405405405405营业利润897-235942577152112留存收益15081331160317591865归属于母公司净利润1469-90642869155114其他00000获利能力股东权益合计25202285254426852774毛利率32839521520529负债和股东权益总计34883081362437533791净利率29-338248261268ROE07-62114120128现金流量表ROIC06-669094101单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润27203260300334资产负债率277258298285268折旧摊销173155129127135净负债率0000000000财务费用136214流动比率371361284307354投资损失43222速动比率363347276298343营运资金变动2449684017营运能力其它1775331934应收账款周转率292181252183153经营活动现金流19613493408483存货周转率136118126121113资本支出762351151101总资产周转率0201030303长期投资564253每股指标元其他912281711046每股收益003-028052060067投资活动现金流16321126413651每股经营现金流037-002094077092债权融资42128376每股净资产463429481511531股权融资00000估值比率其他5055147147308市盈率2890-358192166149筹资活动现金流7184150140314市净率2123211919汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA261-12911069688现金净增加额2615379131118EVEBIT8553-244149130118资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布峨眉山A动态跟踪业绩复苏强势金顶索道改造有望解决运力瓶颈分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableD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