公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收57.3亿元，同减2.4%，归母净利4.6亿元，同增17.4%，EPS0.57元；其中2023Q3营收24.7亿元，同增15.3%，归母净利1.7亿元，同增37.3%。考虑公司渠道纵横拓展、发力家具业务，业绩有望持续增长，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q3营收归母净利同比两位数增长：公司2023Q3营收24.7亿元，同增15.3%；归母净利1.7亿元，同增37.3%；扣非归母净利1.6亿元，同增34.2%。
　　2023Q3费用管控较好，净利率同比提升：2023Q3期间费用率6.7%，同减2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-1.3/-0.2/-0.1pct，管理费用下降较多，主要系股权激励费用同比减少。2023Q3毛利率16.9%，同减0.3pct，环比下降2.3pct；净利率7.1%，同增1.4pct，环比下降3.2pct，主要系2023Q3产生较多投资收益，且管理费用同比下降
　　 2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升：2023Q3公司销售商品提供劳务收到的现金25.2亿元，同增8.1%/1.9亿元，环比提升14.2%/3.1亿元；经营活动净现金流3.8亿元，同减8.3%/0.34亿元，环比减少34.8%/2.0亿元。公司2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比提升119.7%/4.8亿元。
　　公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主：根据公司公告，2022年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/ 5%。公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B端业务，2023H1家具厂客户达到约14,000家，较2022年末增幅近3,000家。
　　估值
　　板材、家具业务增速符合我们预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.3亿元；归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元；EPS分别为0.78/0.94/1.07元；PE分别为11.8/9.8/8.6倍。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告业绩评论2023年10月28日002043SZ兔宝宝增持2023Q3盈利同比高增B端布局持续完善原评级增持市场价格人民币957公司发布2023年三季报2023Q1-3营收573亿元同减24归母净利46亿元同增174EPS057元其中2023Q3营收247亿元同增153板块评级强于大市归母净利17亿元同增373考虑公司渠道纵横拓展发力家具业务业绩有望持续增长维持公司增持评级股价表现支撑评级的要点1092023Q3营收归母净利同比两位数增长公司2023Q3营收247亿元同85增153归母净利17亿元同增373扣非归母净利16亿元同61增342362023Q3费用管控较好净利率同比提升2023Q3期间费用率67同12减25pct其中销售管理财务研发费用率同比分别-08-13-02-01pct12FebSepOctOctAprJunNovAugMayJanMarJul---管理费用下降较多主要系股权激励费用同比减少毛利率23-----2023Q323-23---222323232323232223兔宝宝深圳成指169同减03pct环比下降23pct净利率71同增14pct环比下降32pct主要系2023Q3产生较多投资收益且管理费用同比下降今年1312至今个月个月个月2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升2023Q3公司销售绝对10646161161商品提供劳务收到的现金252亿元同增8119亿元环比提升相对深圳成指15135525314231亿元经营活动净现金流38亿元同减83034亿元环比减少34820亿元公司2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比发行股数百万83981提升119748亿元流通股百万69178公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主根据公司公告2022年公总市值人民币百万803695司装饰材料业务零售分销家具厂家装公司工程渠道占比分别约为3个月日均交易额人民币百万309475627125公司一方面持续提升专卖店数量扩大零售渠道覆盖主要股东范围向乡镇市场下沉同时也在积极布局小B端业务2023H1家具厂德华集团控股股份有限公司3581客户达到约14000家较2022年末增幅近3000家资料来源公司公告Wind中银证券以2023年10月27日收市价为标准估值板材家具业务增速符合我们预期我们维持原有盈利预测预计2023-2025年公司收入为95810331113亿元归母净利分别为657990亿元EPS分别为078094107元PE分别为1189886倍维持公司增持评级相关研究报告评级面临的主要风险兔宝宝20230829原材料价格上涨行业竞争加剧消费和房地产复苏不及预期兔宝宝20230607投资摘要TableFinchinaSimple兔宝宝20181029年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万9426891795791032611135具备证券投资咨询业务资格增长率45854747878建筑材料装修建材EBITDA人民币百万85760184410601200归母净利润人民币百万712445652786897证券分析师陈浩武增长率767374464205142862120328592最新股本摊薄每股收益人民币haowuchenbocichinacom085053078094107证券投资咨询业务证书编号S1300520090006市盈率倍11318012310290市净率倍3834323130EVEBITDA倍93112685144联系人杨逸菲每股股息人民币yifeiyangbocichinacom0505070910一般证券业务证书编号S1300122030023股息率39467692105资料来源公司公告中银证券预测一2023Q3营收及利润同比增长费用率同比改善公司发布2023年三季报公司2023Q3营收247亿元同增153归母净利17亿元同增373扣非归母净利16亿元同增3422023Q3销售商品提供劳务收到的现金252亿元同增8119亿元环比提升14231亿元经营活动净现金流38亿元同减83034亿元环比减少34820亿元公司2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比提升119748亿元主要系公司应收账款应收票据合同资产较年初减少合同负债及应付账款比年初增加且各类押金保证金同比减少所致2023Q3费用管控较好净利率同比提升2023Q3期间费用率67同减25pct其中销售管理财务研发费用率同比分别-08-13-02-01pct管理费用下降较多主要系股权激励费用同比减少2023Q3毛利率169同减03pct环比下降23pct净利率71同增14pct环比下降32pct主要系2023Q3产生较多投资收益且管理费用同比下降图表12023Q3营收及利润同比小幅上升图表22023Q3经营性净现金流稳中略降单位亿元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q3费用管控较好管理费用率下降较多图表42023Q3净利率同比回升资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二零售小B端同步发力增量可期公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主根据公司公告2022年公司装饰材料业务零售分销家具厂家装公司工程渠道占比分别约为5627125公司一方面持续提升专卖店数量扩大零售渠道覆盖范围向乡镇市场下沉截至2023年6月公司已在全国建立近4000家各体系专卖店2022年末约3000家2023H1期间装饰材料业务完成乡镇店招商400余家完成乡镇店建设186家同时公司也在积极布局小B端业务其中地方家具厂业务增长较快2018年占比仅82022年末公司共有约11000家定制家具企业客户截至2023H1已增加至约14000家家装公司和工装渠道总量也有所上升2023年10月28日兔宝宝2图表5公司装饰材料渠道占比变化资料来源公司公告中银证券四风险提示原材料价格上涨行业竞争加剧消费和房地产复苏不及预期图表62023Q3业绩摘要表人民币百万2022Q32023Q3同比增长营业收入2141092468211528营业税及附加89912724148净营业收入2132102455491517营业成本1773482052001571销售费用88888174804管理费用88638628265财务费用19238129862研发费用16741726310资产减值损失624226226250营业利润15611227624581营业外收入3212691624营业外支出07917512228利润总额15853228564417所得税315953186835少数股东损益4286976294归属母公司股东净利润12267168413729扣除非经常性损益的净利润11598155603416每股收益元0170222941扣非后每股收益元0160202500毛利率17171686减少031个百分点净利率573711增加138个百分点销售费用率415331减少084个百分点管理费用率414350减少064个百分点财务费用率009015减少024个百分点研发费用率078070减少008个百分点资料来源万得中银证券2023年10月28日兔宝宝3图表72023Q1-3业绩摘要表人民币百万2022Q1-32023Q1-3同比增长营业收入587346573108242营业税及附加234928432106净营业收入584997570265252营业成本480504465074321销售费用2419122386746管理费用26854233411308财务费用130466715120研发费用51764943450资产减值损失44194445059营业利润48767606972446营业外收入90210261370营业外支出2062934254利润总额49463614302419所得税9209143515585少数股东损益13261371344归属母公司股东净利润38929457071741扣除非经常性损益的净利润33031373931321每股收益元0500551000扣非后每股收益元0390451538毛利率18191885增加066个百分点净利率663856增加193个百分点销售费用率412391减少021个百分点管理费用率457407减少050个百分点财务费用率022012减少034个百分点研发费用率088086减少002个百分点资料来源万得中银证券2023年10月28日兔宝宝4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入9426891795791032611135净利润737462672810925营业收入9426891795791032611135折旧摊销8095959590营业成本77577296775682878874营运资金变动21936321412289营业税金及附加3335374043其他1761445020销售费用323328383413445经营活动现金流860934549977906管理费用333341383413445资本支出197160101010研发费用717196103111投资变动167113500财务费用3918961其他516376603030其他收益2475757575投资活动现金流152226852020资产减值损失21134151515银行借款10750513923766信用减值损失1112061609090股权融资1049552494682778资产处置收益00000其他4381430公允价值变动收益1377311筹资活动现金流11131065369923845投资收益4631603030净现金流101942657581汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润94460287710651217营业外收入1612151010财务指标营业外支出62222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额95461289010731225成长能力所得税218150218263300营业收入增长率45854747878净利润737462672810925营业利润增长率683363458214143少数股东损益2516202428归属于母公司净利润增长率767374464205142归母净利润712445652786897息税前利润增长227348479288151EBITDA85760184410601200息税折旧前利润增长260299404256132EPS最新股本摊薄元085053078094107EPS最新股本摊薄增长767374464205142资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率82577893100资产负债表人民币百万营业利润率371402326340323年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率177182190197203流动资产32262888370836274214归母净利润率7550687681现金及等价物60469395810331113ROE334190261302329应收账款12971376149516001738ROIC5064515939601098应收票据1636118080200偿债能力存货648529722615817资产负债率0605060505预付账款5531603767净负债权益比0201010203合同资产79658876100流动比率1011121213其他流动资产380132204186179营运能力非流动资产23862369225021822093总资产周转率1716171818长期投资678674674674674应收账款周转率8767676767固定资产503556515474433应付账款周转率7373737475无形资产99100877461费用率其他长期资产11071039974960926销售费用率3437404040资产合计56125256595858096308管理费用率3538404040流动负债31992692320729363285研发费用率0708101010短期借款810365508271204财务费用率0402010100应付账款12471209140213881599每股指标元其他流动负债11421118129812781482每股收益最新摊薄0805080911非流动负债17286999296每股经营现金流最新摊薄1011071211长期借款600000每股净资产最新摊薄2528303132其他长期负债11286999296每股股息0505070910负债合计33712778330630293381估值比率股本773773840840840PE最新摊薄11318012310290少数股东权益111131151176203PB最新摊薄3834323130归属母公司股东权益21302347250126052723EVEBITDA93112685144负债和股东权益合计56125256595858096308价格现金流倍93861468289资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月28日兔宝宝5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月28日兔宝宝6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371