23Q3营收/归母净利润同比+15.3%/+37.3%，维持“买入”
　　公司23年前三季度收入/归母净利/扣非归母57.3/4.6/3.7亿元，同比-2.4%/+17.4%/+13.2%。其中Q3收入/归母净利/扣非归母24.7/1.7/1.6亿元，同比+15.3%/+37.3%/34.2%，净利润增加主要系收入增长、子公司投资和债务重组收益增长及期间费用减少。考虑地产偏弱下，公司前三季度收入仍承压，但毛利率及现金流改善较好，维持公司23-25年归母净利预测6.5/7.8/9.3亿元，可比公司23年Wind一致预期均值14xPE，考虑公司兼备品牌、稀缺渠道优势，给予23年18xPE，目标价13.80元，维持“买入”。
　　23Q3毛利率略有下滑，期间费用同比下降
　　23年前三季度毛利率18.9%，同比+0.7pct，23Q3毛利率16.9%，同/环比-0.3/-2.3pct。23Q3单季度期间费用率6.7%，同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.3%/2.8%/0.7%/-0.2%，同比-0.8/-1.3/-0.1/-0.2pct。回顾前三季度，公司持续加强内部成本管控，销售费用绝对值同比下降幅度大；管理费用减少主要系股权激励费用同比大幅减少；财务费用减少主要系银行借款利息减少、美元升值带来的汇兑收益增加及货币资金增加带来的利息收入增长。
　　23年前三季度归母净利率同比上升，现金流大幅改善
　　9M23归母净利率8.0%，同比+1.3pct；23Q3为6.8%，同/环比+1.1/-3.1pct。23Q3末公司资产负债率/有息负债率47.1%/2.6%，同比-7.3/-11.4pct。23年前三季度经营性净现金流8.7亿元，同比+4.8亿元，主要系公司加强营运资金管控，应收项目减少应付项目增加。23年前三季度收现比/付现比分别为105.3%/91.7%，同比+2.8/-2.4pct，环比-2.6/+0.4pct。
　　板块基本面有望恢复，政策出台支撑中长期需求
　　据国家统计局，23年1-9月基建（不含电力）/地产/制造业投资累计同比+6.2%/-9.1%/+6.2%，较1-8月增速-0.2/-0.3/+0.3pct，制造业投资持续回暖。9月建筑业PMI和地产销售环比增长，有效推动下游终端需求改善。地产链方面，受益于前期地产有利政策，9月地产销售及新开工降幅继续收窄。制造业投资持续回暖，且工业企业产成品库存同比增速处于低位，行业后续有望补库存，短期我们继续看好制造业链条顺周期板块基本面恢复。此外，随着城中村改造、保障房建设等相关领域政策的出台，消费建材中长期需求有望获得更多支撑，具备强大品牌力和设计能力的兔宝宝有望受益。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争格局恶化；行业需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告兔宝宝002043CHQ3营收同比修复现金管控持续增强华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地其他建材目标价人民币1380研究员方晏荷23Q3营收归母净利润同比153373维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司23年前三季度收入归母净利扣非归母5734637亿元同比-24174132其中Q3收入归母净利扣非归母2471716亿研究员黄颖元同比153373342净利润增加主要系收入增长子公司投SACNoS0570522030002huangying018854htsccom资和债务重组收益增长及期间费用减少考虑地产偏弱下公司前三季度收SFCNoBSH293862128972228入仍承压但毛利率及现金流改善较好维持公司23-25年归母净利预测联系人王玺杰657893亿元可比公司23年Wind一致预期均值14xPE考虑公司兼SACNoS0570122100047wangxijiehtsccom备品牌稀缺渠道优势给予23年18xPE目标价1380元维持买入8675582492388毛利率略有下滑期间费用同比下降基本数据23Q323年前三季度毛利率189同比07pct23Q3毛利率169同环比目标价人民币1380-03-23pct23Q3单季度期间费用率67同比-25pct其中销售管理研收盘价人民币截至10月26日918发财务费用率为332807-02同比-08-13-01-02pct回顾前市值人民币百万7709三季度公司持续加强内部成本管控销售费用绝对值同比下降幅度大管理6个月平均日成交额人民币百万31260周价格范围人民币费用减少主要系股权激励费用同比大幅减少财务费用减少主要系银行借款利52738-1725BVPS人民币356息减少美元升值带来的汇兑收益增加及货币资金增加带来的利息收入增长股价走势图23年前三季度归母净利率同比上升现金流大幅改善兔宝宝9M23归母净利率80同比13pct23Q3为68同环比11-31pct人民币相对沪深30023Q3末公司资产负债率有息负债率47126同比-73-114pct231810年前三季度经营性净现金流87亿元同比48亿元主要系公司加强营运155资金管控应收项目减少应付项目增加年前三季度收现比付现比分别23131为1053917同比28-24pct环比-2604pct106板块基本面有望恢复政策出台支撑中长期需求711Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23据国家统计局23年1-9月基建不含电力地产制造业投资累计同比62-9162较1-8月增速-02-0303pct制造业投资持续回资料来源Wind暖9月建筑业PMI和地产销售环比增长有效推动下游终端需求改善地产链方面受益于前期地产有利政策9月地产销售及新开工降幅继续收窄制造业投资持续回暖且工业企业产成品库存同比增速处于低位行业后续有望补库存短期我们继续看好制造业链条顺周期板块基本面恢复此外随着城中村改造保障房建设等相关领域政策的出台消费建材中长期需求有望获得更多支撑具备强大品牌力和设计能力的兔宝宝有望受益风险提示原材料价格上涨超预期行业竞争格局恶化行业需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万942689179071999310974-45785401721016982归属母公司净利润人民币百万7116144539646857788093142-76703741452320401960EPS人民币最新摊薄085053077093111ROE35661989261126852630PE倍108317311192990828PB倍362328296241198EVEBITDA倍7621043783608470资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1兔宝宝002043CH图表1可比公司估值表20231026股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E索菲亚002271CH1771162117145169197151412191045901欧派家居603195CH86815294385076766761982171114821284大亚圣象603737CH751410770650890899751155976840平均值1490136111681008兔宝宝002791CH9187705307709311117311192990828注除兔宝宝外可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源华泰研究预测图表2兔宝宝单季度收入及同比增速图表3兔宝宝单季度归母净利及同比增速250300百万元营业收入同比增速右轴百万元归母净利润3500200同比增速右轴2002003000150100150250001002000100-1001500-20050501000-30000500-40050-5000-5021Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q122Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4兔宝宝PE-Bands图表5兔宝宝PB-Bands人民币人民币兔宝宝兔宝宝24221825x1658x20x50x1215x1142x10x33x655x25x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2兔宝宝002043CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32262888323441134933营业收入942689179071999310974现金60408693168607614672082营业成本77577296736380988864应收账款12971376134316521637营业税金及附加33143463352338804261其他应收账款10697728122086372189营业费用3228032797340173717240384预付账款54863109563439976580管理费用3325734139353773867141372存货6483452929659046479778274财务费用392117792289562762其他流动资产6114118095302912190634351资产减值损失214813370816429981097非流动资产23862369237124052425公允价值变动收益13668688100010001000长期投资36881732322824391723投资净收益45873139669763855704固定投资5028055559525875515557779营业利润94406601768587210351239无形资产98759982107081111810630营业外收入16481239105511501213其他非流动资产17481696170617181723营业外支出619237323378430资产总计56125256560565177358利润总额95435611788660410431247流动负债31992692276030613175所得税2175214994199192398228682短期借款8095336466364663646636466净利润7368246185666858028996023应付账款12471209126914561527少数股东损益25211646200124092881其他流动负债11421118112612401283归属母公司净利润7116144539646857788093142非流动负债171768608860888668898EBITDA1069725799442511201325长期借款6008000000258291EPS人民币基本098058077093111其他非流动负债111688608860886088608负债合计33712778284631503264主要财务比率少数股东权益1114513107151081751620397会计年度202120222023E2024E2025E股本7728477284839818398183981成长能力资本公积1755326737267372673726737营业收入45785401721016982留存公积14871569203525983270营业利润68303626427020531973归属母公司股东权益21302347260831923890归属母公司净利润76703741452320401960负债和股东权益56125256560565177358获利能力毛利率17701818188318961922现金流量表净利率782518735803875会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE35661989261126852630经营活动现金8602993354587748370588122ROIC31882359322238534358净利润7368246185666858028996023偿债能力折旧摊销802694137774892410747资产负债率60065285507848334436财务费用392117792289562762净负债比率14671090168931744113投资损失45873139669763855704流动比率101107117134155营运资金变动302766396897954824速动比率068086091112128其他经营现金801438453824879635357营运能力投资活动现金152062262733049646029总资产周转率173164167165158资本支出196741602248911105410799应收账款周转率868667667667667长期投资2359332381497789716应付账款周转率603594594594594其他投资现金325215411605853014053每股指标人民币筹资活动现金11131065416851812720545每股收益最新摊薄085053077093111短期借款729644488000000000每股经营现金流最新摊薄102111070100105长期借款180326008000258033每股净资产最新摊薄254280311380463普通股增加191000000000000估值比率资本公积增加64389184000000000PE倍108317311192990828其他筹资现金106865225416851838520578PB倍362328296241198现金净增加额1048410429167606061361548EVEBITDA倍7621043783608470资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3兔宝宝002043CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰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