事件：公司2023H1营收32.63亿元同降12.58%；归母净利润2.89亿元同增8.27%；扣非归母净利润2.18亿元同增1.86%。2023Q2营收21.51亿元同增2.15%；归母净利润2.14亿元同增24.70%；扣非归母净利润1.60亿元同增16.98%。
　　无惧压力稳健经营，2023Q2收入略增：公司2023Q2营收同增2.15%主要系公司加强和家具厂、家装公司合作，业务稳步推进。分业务看，2023H1装饰材料/定制家居收入25.44/6.71亿元，分别同比-11.18%/-19.16%。装饰材料方面，多渠道齐发力，分公司运营持续深化，板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入15.03/2.48/7.92亿元同比-20.04%/+28.14%/+0.26%。定制家居方面，零售业务推进卓有成效，全屋定制业务收入2.46亿元同比+17.54%。另外，工程业务板块裕丰汉唐收入2.53亿元同比-43.93%，主要系地产压力下公司对其地产精装定制业务做了主动的规模压缩。
　　毛利提升费用优化，Q2业绩表现亮眼：利润端，2023H1整体毛利率为20.35%同比提升1.58pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为22.75%/19.12%，同比+4.24pct/+0.14pct。Q2毛利率同增主要系高毛利的品牌使用费占比增加，品牌使用费占总收入7.74%，占比同增2.41pct。费用端，2023H1期间费用率9.76%同降0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%/4.51%/0.99%/-0.09%，同比+0.26pct/-0.31pct/+0.05pct/-0.39pct；资产及信用减值损失0.22亿元，资产及信用减值损失率0.67%同降0.35pct。毛利提升、费用优化，2023H1归母净利率同增1.70pct至8.85%，Q2单季归母净利率同增1.80pct至9.95%。公司2023H1经营性现金净额4.98亿元同增5.10亿元；收现比107.9%同比+8.9pct；付现比92.0%同比-6.6ct。截至H1末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为12.32/6.24/13.98/2.43亿元，较年初变动-14.28%/+5.02%/+5.32%/+51.25%。
　　持续贯彻多渠道策略，下沉市场稳步拓展：公司持续开拓小B渠道，并以全屋定制打造增长点。装饰材料业务方面，公司拓宽下沉市场，截至2023H1完成乡镇店招商400余家、完成乡镇店建设186家；同时深化多渠道布局，开拓家具厂及家装公司等小B渠道，率先跑马圈地，贡献收入增量，截至2023H1共拓展家具厂14000家。定制家居业务方面，全屋定制依托板材品牌优势，以环保板材差异化切入赛道，截至2023年6月公司已在全国建立了近4000家各体系专卖店。
　　投资建议：公司装饰材料业务布局小B及乡镇渠道有望带动市占率提升，全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.75/8.54/10.10亿元，同比增速51.55%/26.46%/18.28%，EPS分别为0.80/1.02/1.20元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为12.62/9.98/8.43倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；地产商资金风险持续加大。
　　

研究报告全文：兔宝宝装修建材公司点评00204320230829稳健经营费用优化Q2业绩改善证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收3263亿元同降1258归母净利润289亿元同增基本数据2023-08-29827扣非归母净利润218亿元同增1862023Q2营收2151亿元同增收盘价元1070流通股本亿股692215归母净利润214亿元同增2470扣非归母净利润160亿元同增每股净资产元3321698总股本亿股840最近12月市场表现无惧压力稳健经营2023Q2收入略增公司2023Q2营收同增215主要系公司加强和家具厂家装公司合作业务稳步推进分业务看2023H1装兔宝宝沪深300饰材料定制家居收入2544671亿元分别同比-1118-1916装饰材料上证指数装修建材101方面多渠道齐发力分公司运营持续深化板材板材品牌使用费其他装饰77材料收入1503248792亿元同比-20042814026定制家居方面54零售业务推进卓有成效全屋定制业务收入246亿元同比1754另外工30程业务板块裕丰汉唐收入253亿元同比-4393主要系地产压力下公司对其7地产精装定制业务做了主动的规模压缩-16毛利提升费用优化Q2业绩表现亮眼利润端2023H1整体毛利率为2035同比提升158pct单季度看公司Q1-Q2毛利率分别为22751912分析师毕春晖同比424pct014pctQ2毛利率同增主要系高毛利的品牌使用费占比增加SAC证书编号S0160522070001bichctseccom品牌使用费占总收入774占比同增241pct费用端2023H1期间费用率976同降039pct其中销售管理研发财务费用率分别为436451099-009同比026pct-031pct005pct-039pct资产及信相关报告用减值损失022亿元资产及信用减值损失率067同降035pct毛利提升1Q1收入承压需求释放有望支撑费用优化2023H1归母净利率同增170pct至885Q2单季归母净利率同未来业绩2023-04-28增180pct至995公司2023H1经营性现金净额498亿元同增510亿元2现金流环比改善小B拓展及全收现比1079同比89pct付现比920同比-66ct截至H1末公司应收屋定制未来可期2022-10-28账款及票据存货及合同资产应付账款及票据预收账款合同负债规模分3渠道为王品牌筑基源于一木合为别为12326241398243亿元较年初变动-14285025325125一屋2022-09-27持续贯彻多渠道策略下沉市场稳步拓展公司持续开拓小B渠道并以全屋定制打造增长点装饰材料业务方面公司拓宽下沉市场截至2023H1完成乡镇店招商400余家完成乡镇店建设186家同时深化多渠道布局开拓家具厂及家装公司等小B渠道率先跑马圈地贡献收入增量截至2023H1共拓展家具厂14000家定制家居业务方面全屋定制依托板材品牌优势以环保板材差异化切入赛道截至2023年6月公司已在全国建立了近4000家各体系专卖店投资建议公司装饰材料业务布局小B及乡镇渠道有望带动市占率提升全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点我们预测公司2023-2025年归母净利润为6758541010亿元同比增速515526461828EPS分别为请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告080102120元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别为1262998843倍维持增持评级风险提示宏观经济下行风险渠道开拓不及预期地产商资金风险持续加大盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9426891794841093612576收入增长率4578-54063615311499归母净利润百万元7124456758541010净利润增长率7670-3741515526461828EPS元股098058080102120PE123318721262998843ROE33411897270231193353PB422358341311283数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入94259389173994841010936281257586成长性减营业成本7757117296417682308820781012570营业收入增长率458-5464153150营业税费33143463331938284402营业利润增长率683-363506268185销售费用3228032797341433937145273净利润增长率767-374516265183管理费用3325734139355654101146531EBITDA增长率231-94549168148研发费用706570947587874910061EBIT增长率199-120661169154财务费用39211779146615021904NOPLAT增长率179-140683169154资产减值损失-2148-13370-6000-2000-2000投资资本增长率49-8895119126加公允价值变动收益13668688250025002500净资产增长率8410671102106投资和汇兑收益45873139379443755030利润率营业利润944066017690634114932136165毛利率177182190193195加营业外净收支10291002800700600营业利润率1006796105108利润总额954356117891434115632136765净利润率7852748183减所得税2175214994214872717332140EBITDA营业收入9389130132132净利润71161445396749985362100963EBIT营业收入8579123125125资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金6040869316110054127035163893固定资产周转天数1923232120交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数9-5-14-11-13应收帐款129673137607108071134260120203流动资产周转天数125118118127117应收票据16312613196761341214534应收帐款周转天数4154494440预付帐款54863109384144105063存货周转天数3329252523存货6483452929477706674158643总资产周转天数208219204197190其他流动资产34833101360131101316013投资资本周转天数124119123119117可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE334190270312335长期股权投资36881732173217321732ROA12785123133148投资性房地产131812704570787011170ROIC193182280293300固定资产5028055559600506430168311费用率在建工程2896103360331103316033销售费用率3437363636无形资产98759982898276826482管理费用率3538383837其他非流动资产137025895000750010000财务费用率0402020102资产总额561218525644550873643149683575三费营业收入7477757575短期债务8095336466394664246645466偿债能力应付帐款124697120894113843150781130489资产负债率601529518546527应付票据1244511842116321532015619负债权益比15041121107612001113其他流动负债23281994399443944794流动比率101107113116123长期借款600800050001000017000速动比率066082088087095其他非流动负债000000000000000利息保障倍数19572684508348374596负债总额337059277810285524350841360142分红指标少数股东权益1114513107155551865122313DPS元047050019023029股本7728477284737847028466784分红比率留存收益148654156869207868273730350193股息收益率3946192228股东权益224159247834265349292308323433业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元098058080102120净利润71161445396749985362100963BVPS元286304297326359加折旧和摊销80269413670977498189PEX12318712610084资产减值准备1322533956185001450014500PBX4236343128公允价值变动损失-13668-688-2500-2500-2500PFCF财务费用42722244229828233428PS1009080705投资收益-4587-3154-3794-4375-5030EVEBITDA106102645546少数股东损益25211646244830963662CAGR营运资金的变动7148110582274-17426-5057PEG02020405经营活动产生现金流量86029933549689782330112155ROICWACC投资活动产生现金流量1520622627-12517-11625-11870REP融资活动产生现金流量-111301-106536-44296-53223-62928资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公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