23H1营收/归母净利润同比-12.6%/+8.3%，维持“买入”
　　公司发布23年中报：23H1实现收入/归母净利/扣非归母净利32.6/2.9/2.2亿元，同比-12.58%/+8.27%/+1.86%。剔除投资收益后，基本符合我们此前的归母净利前瞻（2.29亿元）。其中Q2实现收入/归母净利21.5/2.1亿元，同比+2.2%/+24.7%。考虑到地产偏弱下，上半年公司收入仍承压，但毛利率及现金流改善较好，我们下调公司23-25年收入至93/102/113亿元（前值99/109/120亿元），略调整归母净利预测为6.5/7.8/9.3亿元，可比公司23年Wind一致预期均值13xPE，考虑公司兼备品牌、稀缺渠道优势，给予23年18xPE，维持目标价13.80元，维持“买入”。
　　23H1收入承压，整体毛利率同比稳中有升
　　23H1装饰材料/定制家居业务分别实现收入25.4/6.7亿元，同比-11.2%/-19.3%，主要系地产偏弱压力下，公司主动收缩风险业务，收入短期承压，品牌使用费2.5亿元，同比+27.1%，品牌影响力持续提升；公司23H1毛利率20.4%，同比+1.6pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利率19.8%/21.0%，同比+3.1/-3.2pct；23Q2整体毛利率19.1%，同/环比+0.1/-3.6pct，毛利率同比仍有改善，我们认为公司将进一步发挥品牌和渠道优势，推进轻资产模式，或促进公司毛利率有所提升。
　　23H1期间费用率有所下降，现金流大幅改善
　　23H1期间费用率9.8%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.4%/4.5%/1.0%/-0.09%，同比+0.3/-0.3/0.05/-0.4pct，公司持续加强费用管控，销售费用绝对值有所下降，但收入摊薄作用削弱导致该费率略有提升。23H1归母净利率8.9%，同比+1.7pct；23Q2为10.0%，同/环比+1.8/+3.3pct。23H1末公司资产负债率/有息负债率46.8%/5.1%，同比-11.0/-13.2pct。23H1经营性净现金流5.0亿元，同比+5.1亿元，23Q2经营性净现金流+5.8亿元，同/环比+2.0 /+6.6亿元，显著改善。
　　推进新零售，23H1全屋定制收入同比+17.5%，持续拓展稀缺家具厂渠道
　　上半年公司继续加快外围空白市场招商和门店落地，2023H1装饰材料业务完成乡镇店招商400余家，完成乡镇店建设186家。公司持续丰富广宣形式，不断提升品牌高度，迎合消费者购买习惯的变化，赋能经销商推进新零售模式，同时大力推动家具厂稀缺渠道开拓，截至23H1，合作家具厂客户达14000多家。零售业务板块的兔宝宝全屋定制业务实现收入2.46亿元，同比增长17.54%。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争格局恶化；行业需求不及预期。