23前三季度营收同比+26.34%。受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，公司前三季度境内境外收入均实现较快增长，23年公司前三季度实现营收77.82亿元，同比+26.34%，归母净利润19.01亿元，同比+28.29%，扣非后归母净利润17.98亿元，同比+27.21%。其中，单Q3实现收入21.86亿元，同比+12.75%，归母净利润3.56亿元，同比-17.97%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比-0.02%，现金回款22.72亿元，同比+10.81%，经营性现金流量净额3.06亿元，同比-30.97%。
　　23Q3前三季度销售费用率同比+1.2pct。23前三季度实现毛利率69.66%，同比+0.87pct；销售费用率35.06%，同比+1.2pct，主要系市场推广费、平台费用及广告费增加所致；管理费用率6.08%，同比-0.96pct；财务费用率-0.51%，同比-0.13pct；净利率24.79%，同比+0.46pct。单Q3实现毛利率67.95%，同比+0.4pct，销售费用率41.18%，同比+3.2pct，管理费用率8.55%，同比+0.63pct，财务费用率-0.3%，同比+0.25pct，净利率16.61%，同比-6.16pct。
　　多举措进行费用率优化。近年来各类品牌也在持续进入保健品行业，面对行业竞争，公司销售费用率近年来也居高不下，对利润影响较大。未来公司将主要从以下两个方面进行费用优化：①品牌建设方面，希望保持持续稳定的投入，从品牌策略、内容输出、整体投放方式做一些优化，提升投放效率；②与销售直接关联的平台费用、市场推广费等有很大优化空间。
　　 23前三季度主品牌、LSG收入均实现较快增长。具体来看：1、境内业务方面：①主品牌“汤臣倍健”实现收入45.11亿元，同比+30.38%；“健力多”品牌收入9.96亿元，同比-1.83%；“Life-Space”国内产品收入3.84亿元，同比+51.96%。②分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的63.2%，同比+16.39%；线上渠道收入同比+41.09%。2、境外业务方面：LSG实现收入7.74亿元，同比+34.27%（按澳元口径则同比+33.49%）。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为1.03/1.21/1.37元，可比公司23年PE在21-33倍。我们认为公司作为VDS行业标杆企业，随着消费逐渐消除、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持较快增长，给予一定估值溢价，给予公司23年25-30倍PE，对应合理价值区间26.75-30.9元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健设备与用品证券研究报告汤臣倍健300146公司季报点评2023年10月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23Q3收入稳健增长业绩短期承压股票数据TableSummary10TableStockInfo月27日收盘价元1825投资要点52周股价波动元1718-2496总股本流通A股百万股17011130总市值流通市值百万元310392062123前三季度营收同比2634受益于国民健康意识提升带来的多个品类产相关研究品市场需求增长公司前三季度境内境外收入均实现较快增长23年公司前TableReportInfo22Q4收入同增21323年收入目标双位三季度实现营收7782亿元同比2634归母净利润1901亿元同比数增长202303212829扣非后归母净利润1798亿元同比2721其中单Q3实现收入2186亿元同比1275归母净利润356亿元同比-1797扣非后归母净利润344亿元同比-002现金回款2272亿元同比市场表现1081经营性现金流量净额306亿元同比-3097TableQuoteInfo汤臣倍健海通综指23Q3前三季度销售费用率同比12pct23前三季度实现毛利率69663103同比087pct销售费用率3506同比12pct主要系市场推广费平台费用及广告费增加所致管理费用率608同比-096pct财务费用率2203-051同比-013pct净利率2479同比046pct单Q3实现毛利率13036795同比04pct销售费用率4118同比32pct管理费用率855403同比063pct财务费用率-03同比025pct净利率1661同比-497-616pct202210202312023420237沪深300对比1M2M3M多举措进行费用率优化近年来各类品牌也在持续进入保健品行业面对行业竞争公司销售费用率近年来也居高不下对利润影响较大未来公司将绝对涨幅-45-32-130主要从以下两个方面进行费用优化品牌建设方面希望保持持续稳定的相对涨幅-0708-43资料来源海通证券研究所投入从品牌策略内容输出整体投放方式做一些优化提升投放效率与销售直接关联的平台费用市场推广费等有很大优化空间TableAuthorInfo23前三季度主品牌LSG收入均实现较快增长具体来看1境内业务方面主品牌汤臣倍健实现收入4511亿元同比3038健力多品牌收入996亿元同比-183Life-Space国内产品收入384亿元同比5196分渠道来看线下渠道收入约占境内收入的632同比1639线上渠道收入同比41092境外业务方面LSG实现收入774亿元同比3427按澳元口径则同比3349盈利预测与估值我们预计公司23-25年EPS分别为103121137元可分析师颜慧菁比公司23年PE在21-33倍我们认为公司作为VDS行业标杆企业随着Tel02123183952消费逐渐消除大单品逐渐放量渠道改革红利逐渐显现未来有望保持较Emailyhj12866haitongcom快增长给予一定估值溢价给予公司23年25-30倍PE对应合理价值区证书S0850520020001间2675-309元给予优于大市评级分析师程碧升Tel02123185685风险提示行业竞争加剧监管趋严食品安全等Emailcbs10969haitongcom证书S0850520100001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元7431786194581081212377-YoY21958203143145净利润百万元17541386174620582328-YoY151-210260178131全面摊薄EPS元103081103121137毛利率661683689691693净资产收益率167130144145141资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究汤臣倍健3001462表1可比公司估值对比20231027公司名称股票代码股价元股每股收益元股市盈率X2023E2024E2025E2023E2024E2025E海天味业603288SH3733113130148330128702518安琪酵母600298SH3496163195234214717941497仙乐健康300791SZ3194146211258218615171239嘉必优688089SH1847066094121279419691521资料来源可比公司盈利预测全来自wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究汤臣倍健3001463财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入786194581081212377每股收益081103121137营业成本2493293933383797每股净资产629713834971毛利率683689691693每股经营现金流081114119150营业税金及附加7793106122每股股利018000000000营业税金率10101010价值评估倍营业费用3169392544235100PE2240177715081333营业费用率403415409412PB290256219188管理费用391463534609PS395328287251管理费用率50494949EVEBITDA19751237984783EBIT1571189422302551股息率10000000财务费用-36000盈利能力指标财务费用率-05000000毛利率683689691693资产减值损失-1935922净利润率176185190188投资收益191142212214净资产收益率130144145141营业利润1609206824472784资产回报率105116118115营业外收支95909090投资回报率121127128126利润总额1705215825372874盈利增长EBITDA1816214625042826营业收入增长率58203143145所得税294390448513EBIT增长率-131205178144有效所得税率172181176178净利润增长率-210260178131少数股东损益25223233偿债能力指标归属母公司所有者净利润1386174620582328资产负债率183186176174流动比率344360406433速动比率246269319350资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率140179231276货币资金2961450864328922经营效率指标应收账款及应收票据330332473422应收账款周转天数1422126113411301存货899111611871424存货周转天数12501123371241912378其它流动资产3114310631903221总资产周转率060067067066流动资产合计730490621128213988固定资产周转率908105011921356长期股权投资445561701829固定资产904899915910在建工程328437517611无形资产748661588508现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5853595560856190净利润1386174620582328资产总计13158150171736720179少数股东损益25223233短期借款0000非现金支出267218265252应付票据及应付账款367531497668非经营收益-67-230-298-300预收账款0000营运资金变动-232186-36235其它流动负债1755198822822562经营活动现金流1379194320212548流动负债合计2122251927793230资产-243-84-137-111长期借款0000投资-24-147-173-160其它长期负债279279279279其他136142212214非流动负债合计279279279279投资活动现金流-131-90-97-57负债总计2401279830583509债权募资0000实收资本1700170117011701股权募资2000归属于母公司所有者权益10693121341419216520其他-1229-30600少数股东权益6385117150融资活动现金流-1227-30600负债和所有者权益合计13158150171736720179现金净流量58154719232491备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究汤臣倍健3001464信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究TableReports上市公司天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品晨光生物海天味业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资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