事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，前三季度预期实现归母净利润18.5~19.8亿元，同比+24.8%~33.6%；实现扣非归母净利润17.4~18.8亿元，同比+23.0%~32.9%。单三季度预期实现归母净利润3.0~4.3亿元，同比-30%~0%；实现扣非归母净利润2.8~4.2亿元，同比-17.3%~+23.4%。
　　收入预期双位数增速，维持韧性增长。根据渠道跟踪，双节旺季渠道备货较积极，促销、搭赠活动前置拉动终端动销，预期线下渠道在低基数下实现较高增速；线上渠道预期外部刺激降温后增速逐步回落，但在消费者渗透率提升、消费习惯培育后仍有望稳健增长。综合来看，我们预期收入端仍有望实现双位数增长，前期市场担忧上半年短期刺激下终端囤货较多，致下半年增长乏力，低预期下公司Q3收入增长具备韧性。
　　费用上行、非经损益下降致利润短期承压。若根据业绩预告中值计算23Q3实现归母净利润3.7亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.1%。根据我们测算扣非净利润增速或低于收入增速，主要因费用投放存在季度节奏差异，Q3销售费用率短期上行。根据业绩预告23Q3归母净利润同比下降，除费用上行外主要受非经常性损益同比下降7057~8057万元影响，22Q3公司因处置部分联营企业股权带来高额投资收益。
　　强化品牌蓄力行业新周期，未来费用有优化空间。居民健康意识提升大背景下公司收入端表现亮眼，我们认为消费习惯的培育具有可持续性，未来数年行业增速中枢有望提升，公司通过大单品矩阵深耕各细分赛道，有望充分享受行业红利、延续较高增速。销售费用率全年或仍将维持高位，但费用投向转向长期品牌建设，我们认为主要为强化品牌竞争力蓄力行业“新周期”，未来随着公司电商运营能力提升，费用投放将进一步优化，销售费用率边际回落贡献利润弹性。
　　投资建议：考虑到收入在低预期下韧性增长，我们略上调盈利预测，预期2023-2025年实现归母净利润18.1/21.8/25.5亿元（前次预测为17.8/21.7/25.0亿元），同比+30.3%/+20.6%/+17.0%（前次预测为+28.3%/+21.9%/+15.6%），当前股价对应PE为18/15/13倍，估值已回落至低位，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年10月09日汤臣倍健300146SZ收入韧性增长利润短期承压事件公司发布2023年前三季度业绩预告前三季度预期实现归母净利润增持维持185198亿元同比248336实现扣非归母净利润174188股票信息亿元同比230329单三季度预期实现归母净利润3043亿元行业食品加工同比-300实现扣非归母净利润2842亿元同比前次评级增持-1732349月28日收盘价元1899收入预期双位数增速维持韧性增长根据渠道跟踪双节旺季渠道备货总市值百万元3229661较积极促销搭赠活动前置拉动终端动销预期线下渠道在低基数下实总股本百万股170072现较高增速线上渠道预期外部刺激降温后增速逐步回落但在消费者渗其中自由流通股6643透率提升消费习惯培育后仍有望稳健增长综合来看我们预期收入端30日日均成交量百万股716仍有望实现双位数增长前期市场担忧上半年短期刺激下终端囤货较多股价走势致下半年增长乏力低预期下公司Q3收入增长具备韧性费用上行非经损益下降致利润短期承压若根据业绩预告中值计算23Q3汤臣倍健沪深30046实现归母净利润37亿元同比-150实现扣非归母净利润35亿元37同比31根据我们测算扣非净利润增速或低于收入增速主要因费用27投放存在季度节奏差异销售费用率短期上行根据业绩预告归Q323Q318母净利润同比下降除费用上行外主要受非经常性损益同比下降970578057万元影响22Q3公司因处置部分联营企业股权带来高额投资0收益-92022-102023-022023-062023-09强化品牌蓄力行业新周期未来费用有优化空间居民健康意识提升大背景下公司收入端表现亮眼我们认为消费习惯的培育具有可持续性未来作者数年行业增速中枢有望提升公司通过大单品矩阵深耕各细分赛道有望充分享受行业红利延续较高增速销售费用率全年或仍将维持高位但分析师符蓉费用投向转向长期品牌建设我们认为主要为强化品牌竞争力蓄力行业新执业证书编号S0680519070001周期未来随着公司电商运营能力提升费用投放将进一步优化销售邮箱furonggszqcom费用率边际回落贡献利润弹性分析师陈熠执业证书编号S0680523080003投资建议考虑到收入在低预期下韧性增长我们略上调盈利预测预期邮箱chenyi5gszqcom年实现归母净利润亿元前次预测为2023-2025181218255相关研究178217250亿元同比303206170前次预测为283219156当前股价对应PE为181513倍估值已回1汤臣倍健300146SZQ2需求强劲着眼长期落至低位维持增持评级强化品牌2023-08-062汤臣倍健300146SZ增长势能延续费用环比风险提示消费力恢复不及预期行业竞争加剧大单品培育不及预期提升2023-07-043汤臣倍健300146SZ23Q1开局亮眼全年目标稳健2023-04-27财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7431786195521087212306增长率yoy21958215138132归母净利润百万元17541386180521762546增长率yoy151-210303206170EPS最新摊薄元股103081106128150净资产收益率168131149166179PE倍184233179148127倍PB3130262523资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023928请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7339730489991006611357营业收入7431786195521087212306现金29022961435750136058营业成本25222493292532753645应收票据及应收账款290330232477344营业税金及附加747796109123其他应收款2323323141营业费用24783169382141864676预付账款136229214290281管理费用388391499560628存货833899113211221401研发费用150158194217246其他流动资产31552861303131313231财务费用-31-36-28-11-12非流动资产56275853589258935943资产减值损失-19-19-17-17-17长期投资281445536644765其他收益1414151515固定资产829904113312691353公允价值变动收益69-178-172020无形资产823764627460308投资净收益1201911108080其他非流动资产36953741359735203517资产处置收益0-4000资产总计1296613158148921595817300营业利润20271609213726343098流动负债20712122229123382553营业外收入16310390100100短期借款00000营业外支出128-331010应付票据及应付账款408367542476657利润总额21781705226027243188其他流动负债16631755174818631896所得税412294427515602非流动负债358279318318305净利润17661411183322092585长期借款00000少数股东损益1225273339其他非流动负债358279318318305归属母公司净利润17541386180521762546负债合计24292401260926562858EBITDA23561880246429053385少数股东权益436390124162EPS元103081106128150股本17001700170117011701资本公积61746113611361136113主要财务比率留存收益28032985360943515209会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1049410693121931317814279成长能力负债和股东权益1296613158148921595817300营业收入21958215138132营业利润133-206328233176归属于母公司净利润151-210303206170获利能力毛利率661683694699704现金流量表百万元净利率236176189200207会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE168131149166179经营活动现金流18191379204520742808ROIC163128146163176净利润17661411183322092585偿债能力折旧摊销216214252242270资产负债率187183175166165财务费用-31-36-28-11-12净负债比率-259-265-346-369-412投资损失-120-191-110-80-80流动比率3534394344营运资金变动-27-19860-26369速动比率1724293334其他经营现金流1317938-24-24营运能力投资活动现金流-2354-131-369-242-320总资产周转率0706070707资本支出263245-80-99-69应收账款周转率327253340307300长期投资-2145-24-91-108-121应付账款周转率6764646464其他投资现金流-423689-540-449-510每股指标元筹资活动现金流1643-1227-280-1176-1442每股收益最新摊薄103081106128150短期借款00000每股经营现金流最新摊薄107081120122165长期借款-1440000每股净资产最新摊薄617629717775840普通股增加1190000估值比率资本公积增加2977-61000PE184233179148127其他筹资现金流-1309-1167-280-1176-1442PB3130262523现金净增加额10745813966561045EVEBITDA1251471068772资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明