核心观点
　　公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。
　　事件
　　公司发布2023年前三季度业绩预告
　　公司预计2023年前三季度归母净利润18.5-19.8亿元，同比增长24.77%~33.55%；前三季度扣非归母净利润17.4-18.8亿元，同比增长23.01%~32.92%。
　　公司预计单Q3归母净利润3.04-4.34亿元，同比下滑30%-0%，扣非归母净利润2.85-4.25亿元，同比下滑17.29%至增长23.41%。
　　简评
　　品牌投放增加，预计单季度业绩下滑
　　受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，线下稳步复苏，线上增速较快，公司前三季度境内境外收入均实现较快增长，预计前三季度业绩较去年同期实现快速增长，其中第三季度由于品牌建设投入增加及政府补助等非经常性损益影响，预计单季度业绩较上年同期有所下降。以中位数计算，公司预计第三季度归母净利润3.69亿元，同比下滑15%，扣非净利润3.55亿元，同比增长3.1%。
　　立足心智占领，加大品牌建设费用投放
　　费用率是影响公司净利润率的主要因素。在“多品牌、大单品、全品类、全渠道、单聚焦”战略下，公司加大品牌建设费用。同时，公司近年线上新媒体费用投放有所增加，更重视曝光型的品牌广告、心智转化型的种草推广，立足中长期占领消费者心智。线上渠道收入占比提升带动销售费用率的提升，公司预计2023年销售费用率与2022年水平趋近，未来几年公司销售费用率会维持在35%-40%区间，逐步有所回落。
　　增长势能延续，看好公司多品类扩张
　　2023年公司大单品健力多逐月改善，Q2已经恢复正增长，其他品类同样保持较好增长，益生菌业务持续高增，预计公司全年收入保持较快增长。2023年以来VDS行业养肝护肝品类增长很快，进入阿里、京东、抖音等主要电商平台前十大品类。公司每年在多品牌矩阵下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未来2-3年内获得一个比较稳定的持续增长。公司在集团层面搭建重点大单品事业部，优先成立Life-Space中国事业部、健力多事业部、维满C事业部等，同时2023-2025年公司对所有BU净利率确定了明确的提升目标，看好公司通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。
　　盈利预测与投资建议：公司复苏确定性强，尤其线下渠道人流恢复后，药店连锁渠道的限制解除，公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多Q2已经恢复正增长，Life-Space等品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道。我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为91.96/104.32/117.72亿元，同比增长17%/13%/13%，净利润分别为18.18/22.07/24.67亿，同比增长31%/21%/12%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5.公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工品牌建设投入增加盈利短汤臣倍健300146SZ期承压核心观点维持买入安雅泽公司复苏确定性强尤其线下渠道人流恢复后药店连锁渠道的anyazecsccomcn限制解除公司线下渠道营收持续复苏线上渠道保持高增短SAC编号s1440518060003期内品牌费用投放增加盈利短期承压公司改革内部销售管理SFC编号BOT242架构线下药店渠道划分大区集团层面成立大单品事业部等余璇提高策略制定和资源分配效率Life-Space等品类保持同比高增yuxuancsccomcn公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道SAC编号S1440521120003事件发布日期2023年10月09日当前股价1899元公司发布2023年前三季度业绩预告公司预计2023年前三季度归母净利润185-198亿元同比增长主要数据24773355前三季度扣非归母净利润174-188亿元同比股票价格绝对相对市场表现增长230132921个月3个月12个月公司预计单Q3归母净利润304-434亿元同比下滑30-0074-077-2008-1760729675扣非归母净利润285-425亿元同比下滑1729至增长234112月最高最低价元24461688总股本万股17007167简评流通A股万股11298578总市值亿元32297品牌投放增加预计单季度业绩下滑流通市值亿元21456受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长线近3月日均成交量万99953下稳步复苏线上增速较快公司前三季度境内境外收入均实现主要股东较快增长预计前三季度业绩较去年同期实现快速增长其中第梁允超4178三季度由于品牌建设投入增加及政府补助等非经常性损益影响预计单季度业绩较上年同期有所下降以中位数计算公司预计股价表现第三季度归母净利润369亿元同比下滑15扣非净利润3554535亿元同比增长312515立足心智占领加大品牌建设费用投放5-5费用率是影响公司净利润率的主要因素在多品牌大单品全品类全渠道单聚焦战略下公司加大品牌建设费用同202311020232102023310202341020235102023610202371020238102023910202210102022111020221210时公司近年线上新媒体费用投放有所增加更重视曝光型的品汤臣倍健深证成指牌广告心智转化型的种草推广立足中长期占领消费者心智线上渠道收入占比提升带动销售费用率的提升公司预计2023相关研究报告中信建投食品加工汤臣倍健年销售费用率与2022年水平趋近未来几年公司销售费用率会2023-08-0300146健力多恢复增长费用率有所7维持在35-40区间逐步有所回落提升2023-04-0中信建投食品加工汤臣倍健4300146复苏显著业绩开门红中信建投食品加工汤臣倍健2022-12-0本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下300146线下渠道恢复基本面持续改7本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明善汤臣倍健A股公司简评报告增长势能延续看好公司多品类扩张2023年公司大单品健力多逐月改善Q2已经恢复正增长其他品类同样保持较好增长益生菌业务持续高增预计公司全年收入保持较快增长2023年以来VDS行业养肝护肝品类增长很快进入阿里京东抖音等主要电商平台前十大品类公司每年在多品牌矩阵下有不同的品牌聚焦及策略助力公司在未来2-3年内获得一个比较稳定的持续增长公司在集团层面搭建重点大单品事业部优先成立Life-Space中国事业部健力多事业部维满C事业部等同时2023-2025年公司对所有BU净利率确定了明确的提升目标看好公司通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道盈利预测与投资建议公司复苏确定性强尤其线下渠道人流恢复后药店连锁渠道的限制解除公司线下渠道营收持续复苏线上渠道保持高增公司改革内部销售管理架构线下药店渠道划分大区集团层面成立大单品事业部等提高策略制定和资源分配效率大单品健力多Q2已经恢复正增长Life-Space等品类保持同比高增公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道我们预计公司202320242025年收入分别为91961043211772亿元同比增长171313净利润分别为181822072467亿同比增长312112维持买入评级风险提示1食品安全问题公司的产品聚焦健康和保健功效加工生产过程中需要严格控制如果出现较多不良反应或者食品安全事故会对公司形象产品负面影响2竞争加剧随着资本入局新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起在一些细分品类里面创造较高销售额行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣使得行业利润水平下降3线上流量下滑线上营业额可能无法持续增长4经济疲软居民消费力下降居民对可选食品的购买欲望下降5公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中如果公司二审败诉将会对利润产生影响重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元7431786191961043211772增长率2193579169813441284净利润百万元17541386181822072467增长率1507-2099311521461175EPS元股摊薄103081107130145PE倍18412330177714631309资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1汤臣倍健A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2汤臣倍健A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk