2023年前三季度归母净利润逐季改善。2023年前三季度，公司实现营业收入442.00亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比增长212.19%。其中，3Q23单季度实现营业收入160.17亿元，同比增长12.57%，环比增长2.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比扭亏，环比增长40.60%，今年以来单季度盈利持续改善。
　　聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023年三季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产量210万吨，同比+28.0%，环比+4.0%；销量205万吨，同比+18.8%，环比相对稳定。其中，长丝产量178万吨，同比+20.0%，环比+2.5%；销量171万吨，同比+8.3%，环比-5.9%。短纤产量32万吨，同比+105.1%，环比+13.0%；销量33万吨，同比+141.3%，环比+12.6%。
　　单吨聚酯纤维净利润逐步提升。根据我们测算，2023年三季度，公司单吨聚酯纤维（长丝、短纤）净利润（含PTA环节）为199元/吨，同比扭亏，今年以来逐季改善，1Q23-3Q23分别为122元/吨、137元/吨、199元/吨。
　　产能稳步扩张。根据公司2023半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年，较2022年底新增110万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能120万吨/年。此外，公司拥有500万吨PTA产能，规划540万吨PTA产能，预计到2026年上半年，公司PTA达到1000万吨。
　　启动1600万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元（其中自筹26.15亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元），拟投资建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.70元、1.23元、1.61元，2023年BPS 10.97元，按照2023年EPS以及18-20倍PE，对应合理价值区间12.60-14.00元（对应2023年PB 1.1-1.3倍），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告新凤鸣603225公司季报点评2023年10月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持长丝价差改善盈利修复股票数据TableSummary10TableStockInfo月27日收盘价元1272投资要点52周股价波动元807-1379总股本流通A股百万股152915292023年前三季度归母净利润逐季改善2023年前三季度公司实现营业收入总市值流通市值百万元187511875144200亿元同比增长1649实现归母净利润887亿元同比增长相关研究21219其中3Q23单季度实现营业收入16017亿元同比增长1257TableReportInfo2Q23长丝产销增长盈利继续修复环比增长219实现归母净利润407亿元同比扭亏环比增长406020230825今年以来单季度盈利持续改善启动印尼炼化一体化项目推动全产业链布局20230627聚酯纤维产销量同比稳定增长2023年三季度公司聚酯纤维长丝短纤1Q23纤维产量稳定增长单吨盈利扭亏产量210万吨同比280环比40销量205万吨同比188环20230502比相对稳定其中长丝产量178万吨同比200环比25销量171市场表现万吨同比83环比-59短纤产量32万吨同比1051环比130TableQuoteInfo销量33万吨同比1413环比126新凤鸣海通综指5437单吨聚酯纤维净利润逐步提升根据我们测算2023年三季度公司单吨聚4137酯纤维长丝短纤净利润含PTA环节为199元吨同比扭亏今年2837以来逐季改善1Q23-3Q23分别为122元吨137元吨199元吨1537产能稳步扩张根据公司2023半年报公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨237年较2022年底新增110万吨国内市场占有率超过12涤纶短纤产能-1063120万吨年此外公司拥有500万吨PTA产能规划540万吨PTA产能202210202312023420237预计到2026年上半年公司PTA达到1000万吨沪深300对比1M2M3M启动1600万吨年印尼炼化一体化项目公司发布公告拟启动泰昆石化印尼绝对涨幅-77-34-27北加炼化一体化项目泰昆石化由华灿国际上海青翃分别持股9010相对涨幅-281974其中桐昆股份新凤鸣分别持有华灿国际5149股权项目报批总投资资料来源海通证券研究所8624亿美元其中自筹2615亿美元国内外银行贷款6009亿美元拟TableAuthorInfo投资建设1600万吨年炼油520万吨年PX80万吨年乙烯根据公司公告项目建成后年均营业收入亿美元年均税后利润亿美元104381328税后财务内部收益率1668分析师邓勇Tel02123185718盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年EPS分别为070元123Emaildengyonghaitongcom元161元2023年BPS1097元按照2023年EPS以及18-20倍PE证书S0850511010010对应合理价值区间1260-1400元对应2023年PB11-13倍维持优于大市投资评级分析师朱军军Tel02123185963风险提示项目建设进展不及预期产品价格大幅波动Emailzjj10419haitongcom证书S0850517070005分析师胡歆Tel02123185616Emailhx11853haitongcom主要财务数据及预测证书S0850519080001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E分析师刘威营业收入百万元4477050787536325639655908Tel075582764281-YoY2111345652-09Emaillw10053haitongcom净利润百万元2254-205107418742461证书S0850515040001-YoY2738-10916238745313全面摊薄EPS元147-013070123161联系人张海榕毛利率10537678397Tel02123185607净资产收益率137-1364100117Emailzhr14674haitongcom资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新凤鸣6032252图1新凤鸣单季度归母净利润百万元10008006004002000-200-400-6001Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23资料来源Wind海通证券研究所表1新凤鸣2022Q1-2023Q3单季度经营数据3Q233Q23产品单位1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23同比环比产量长丝万吨15014314813214317417820025POY万吨10896100849511912222121FDY万吨27303231313736151-04DTY万吨15161717171820166113短纤万吨68861552032482813171051130销量长丝万吨12214215815213518217183-59POY万吨8895107998812611689-77FDY万吨2128353331373621-10DTY万吨12141620162019176-41短纤万吨55921371842022943311413126资料来源新凤鸣2022-2023Q3季度经营数据公告海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E601233SH桐昆股份32700507615927100178385209002493SZ荣盛石化113003303107833823600143123000301SZ东方盛虹68400808312212938124784817均值015063120144732210104416注收盘价为2023年10月26日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示项目建设进展不及预期产品价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新凤鸣6032253财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入50787536325639655908每股收益-013070123161营业成本48904500165168850467每股净资产1027109712191380毛利率37678397每股经营现金流208302372435营业税金及附加90107113112每股股利000000000000营业税金率02020202价值评估倍营业费用84919695PE-914417461001762营业费用率02020202PB119112101089管理费用652686722716PS037035033034管理费用率13131313EVEBITDA1204741568461EBIT-21160525943344股息率00000000财务费用549620680737盈利能力指标财务费用率11121213毛利率37678397资产减值损失-165-20-20-20净利润率-04203344投资收益22242525净资产收益率-1364100117营业利润-529120421452836资产回报率-05254152营业外收支64606060投资回报率00365669利润总额-466126422052896盈利增长EBITDA2520447257746837营业收入增长率1345652-09所得税-260190331434EBIT增长率-100776153616289有效所得税率559150150150净利润增长率-10916238745313少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润-205107418742461资产负债率620614591553流动比率078080088104速动比率051052058070资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率041043048059货币资金6289650070007500经营效率指标应收账款及应收票据576588618613应收帐款周转天数414400400400存货3719380339313838存货周转天数2776277627762776其它流动资产1321132113391327总资产周转率123123124118流动资产合计11905122121288713277固定资产周转率225225228221长期股权投资327327327327固定资产22615238182471325301在建工程3063356340634563无形资产1745187520002120现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计29399312323275233959净利润-205107418742461资产总计41304434444563947236少数股东损益0000短期借款8491836275135769非现金支出2711288732003513应付票据及应付账款3854397441074010非经营收益456582646711预收账款0000营运资金变动22479-24-31其它流动负债2850292629642939经营活动现金流3185462256956654流动负债合计15196152621458312718资产-5370-4640-4640-4640长期借款73568356935610356投资-22000其它长期负债3053305330533053其他-23242525非流动负债合计10408114081240813408投资活动现金流-5414-4616-4615-4615负债总计25604266702699126127债权募资23346871151-743实收资本1529152915291529股权募资0000归属于母公司所有者权益15700167741864821109其他-20340-666-731-796少数股东权益0000融资活动现金流3006205-581-1540负债和所有者权益合计41304434444563947236现金净流量816211500500备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新凤鸣6032254信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点Tab研究leRepor上市公ts司华峰化学恒力石化卫星化学滨化股份湘潭电化华光新材东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能亚香股份赛轮轮胎桐昆股份广汇能源华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程嘉化能源华锦股份聚合顺松井股份中国石油新和成新奥股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明