事件：公司公布2023年三季报，23Q1-3实现收入22.34亿元，同比+17.04%；归母净利润3.20亿元，同比+31.16%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.11%。其中23Q3实现收入8.08亿元，同比+16.39%；归母净利润1.13亿元，同比+44.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+47.64%。
　　旺季来临，中式调料、冬调表现亮眼
　　公司23Q3实现营收8.08亿元，同比+16.39%，我们预计主业同比约增长10-11%。分产品看，23Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收3.0/3.3/1.6/0.07/0.1亿元，同比5.9%/+41.2%/17.7%/438.0%/48.4%。公司Q3调整销售节奏，资源主要供给冬调和老坛酸菜鱼等，同时对新品厚火锅和零添加不辣汤底料进行资源倾斜，促进冬调和中式菜品调料加速放量，我们预计Q4火锅底料有望随旺季铺货加快增长。分渠道看，23Q3经销商/定制餐调/电商分别实现营收6.1/0.9/0.9亿元，同比+8.4%/16.4%/91.0%，冬调及底料旺季到来，经销商渠道加紧备货进度（23Q3合同负债环比+76%，经销商打款较为积极），实现稳健增长，定增餐调延续增长势头，食萃拉动电商业务加快增长，23Q3环比减少20个经销商至3285个，渠道质量不断优化。
　　毛利率同比+5.4pct，盈利弹性加速释放
　　23Q3公司实现毛利率38.1%，同比+5.4pct，环比+6.9pct，主要系1）高毛利的C端业务占比回升，低毛利定制餐调业务占比下降；2）相比去年搭赠促销力度有所收窄；3）原材料采购价逐步下行。23Q3销售/管理/研发费用率分别为15.6%/5.9%/ 1.1%，同比+2.9/-0.3pct/持平，销售费用率增长主要系推广新品加大广告费用投放，综合实现归母净利率13.9%，同比+2.7pct，盈利弹性加速释放。
　　渠道产品双路并进，延续高景气
　　23年以来，面对C端消费疲软、需求不足，公司继续强化“优商扶商”的经销商分级运营模式，同时把掌控终端作为业务拓展的抓手，在品牌推广和渠道建设方面投入更加高效，在Q3旺季迎来C端业务反弹。同时食萃补齐中小B客户的线上渠道的短板，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力，规模效应下产品研发及渠道铺设能力不断提升。我们认为全年收入/净利润目标增长不低于20%的目标有望顺利达成，同时公司作为复调赛道龙头有望充分受益于行业景气度抬升，建议持续关注。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.8/40.1/48.4亿元，净利润分别为4.5/5.7/7.0亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.59元，相当于2024年35x的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等

研究报告全文：2023年10月28日公司快报天味食品603317SH证券研究报告旺季表现亮眼盈利弹性加速释放调味品投资评级买入-A事件公司公布2023年三季报23Q1-3实现收入2234亿元同比1704归母净利润320亿元同比3116扣非归母净维持评级利润281亿元同比3011其中23Q3实现收入808亿元6个月目标价1859元同比1639归母净利润113亿元同比4406扣非归母净股价2023-10-271402元利润103亿元同比4764交易数据旺季来临中式调料冬调表现亮眼总市值百万元1493936公司23Q3实现营收808亿元同比1639我们预计主业同比约流通市值百万元1483290增长10-11分产品看23Q3火锅底料中式菜品调料香肠腊肉调总股本百万股106557料鸡精香辣酱分别实现营收30331600701亿元同比-流通股本百万股105798594121774380484公司Q3调整销售节奏资源主12个月价格区间12373101元要供给冬调和老坛酸菜鱼等同时对新品厚火锅和零添加不辣汤底料进行资源倾斜促进冬调和中式菜品调料加速放量我们预计Q4火股价表现锅底料有望随旺季铺货加快增长分渠道看23Q3经销商定制餐调天味食品沪深300电商分别实现营收610909亿元同比84164910冬12调及底料旺季到来经销商渠道加紧备货进度23Q3合同负债环比276经销商打款较为积极实现稳健增长定增餐调延续增长势-8头食萃拉动电商业务加快增长23Q3环比减少20个经销商至3285-18个渠道质量不断优化-28-382022-102023-022023-062023-10毛利率同比54pct盈利弹性加速释放资料来源Wind资讯23Q3公司实现毛利率381同比54pct环比69pct主要系1升幅1M3M12M高毛利的C端业务占比回升低毛利定制餐调业务占比下降2相相对收益8918-481比去年搭赠促销力度有所收窄3原材料采购价逐步下行23Q3销绝对收益52-69-500售管理研发费用率分别为1565911同比29-03pct赵国防分析师持平销售费用率增长主要系推广新品加大广告费用投放综合实现SAC执业证书编号S1450521120008归母净利率139同比27pct盈利弹性加速释放zhaogf1essencecomcn渠道产品双路并进延续高景气侯雅楠联系人23年以来面对C端消费疲软需求不足公司继续强化优商扶SAC执业证书编号S1450122070028houyn2essencecomcn商的经销商分级运营模式同时把掌控终端作为业务拓展的抓手在品牌推广和渠道建设方面投入更加高效在Q3旺季迎来C端业务相关报告反弹同时食萃补齐中小B客户的线上渠道的短板公司将具备服务疲软环境下延续稳健增长2023-08-22包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力规模效应并购食萃完善中小B布局下产品研发及渠道铺设能力不断提升我们认为全年收入净利润目23年实现开门红延续高景2023-04-17标增长不低于20的目标有望顺利达成同时公司作为复调赛道龙头气有望充分受益于行业景气度抬升建议持续关注壁垒持续加厚23年成长可2023-03-02期22Q3业绩亮眼全年高增可2022-10-25本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报天味食品期投资建议我们预计公司2023-2025年的收入分别为328401484亿元净利润分别为455770亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为1859元相当于2024年35x的动态市盈率风险提示行业竞争加剧原材料价格波动食品安全等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2025526907327894012448417净利润18463417453856606985每股收益元017032043053066每股净资产元357377606638678盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍809437329264214市净率倍3937232221净利润率91127138141144净资产收益率4985708397股息收益率0316091519ROIC451491341144168数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报天味食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2025526907327894012448417成长性减营业成本1372917699206692520430265营业收入增长率-143328219224207营业税费159224262321387营业利润增长率-5351147270253242销售费用39433879484862047453净利润增长率-493851328247234管理费用11001500215624392725EBITDA增长率-5781409268279291研发费用262320416478550EBIT增长率-6361650264221264财务费用-347-182-305-535-530NOPLAT增长率-6051483268221264资产减值损失-08-08-22-27-16投资资本增长率1279826189087110加公允价值变动收益-----净资产增长率20586065261投资和汇兑收益377543389415431营业利润18904058515364558014利润率加营业外净收支271-20147152138毛利率322342370372375利润总额21614038530066078152营业利润率93151157161166减所得税3176327699581182净利润率91127138141144净利润18463417453856606985EBITDA营业收入89160167175187EBIT营业收入71143148148155资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数787893108123货币资金134474495253782704224871流动营业资本周转天数-45-56-48-42-40交易性金融资产1600025000250002500025000流动资产周转天数602418469489407应收帐款319315420562575应收帐款周转天数54444应收票据-----存货周转天数3117242321预付帐款76237165305258总资产周转天数757606656667590存货10801466298421803510投资资本周转天数85126259329300其他流动资产5921213325可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE4985708397长期股权投资18203980398039803980ROA4471647386投资性房地产-----ROIC451491341144168固定资产4428727096991435018723费用率在建工程26832875147017881915销售费用率195144148155154无形资产450458537489441管理费用率5456666156其他非流动资产19422100154318621835研发费用率1312131211资产总额4230548217711977759181132财务费用率-17-07-09-13-11短期债务-----四费营业收入245205217214211应付帐款27915169458775016637偿债能力应付票据-----资产负债率10116592123110其他流动负债12952671191319352183负债权益比112198101140123长期借款-----流动比率758402830584615其他非流动负债1771294011595速动比率732384784561575负债总额42647969654195518915利息保障倍数-417-2107-1590-1106-1412少数股东权益-0247402914分红指标股本75427631106561065610656DPS元004023013021026留存收益3050134769539605735661547分红比率204710300400400股东权益3804140248646566804172217股息收益率0316091519现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润18443406453856606985EPS元017032043053066加折旧和摊销34548362810831553BVPS元357377606638678资产减值准备0808---PEX809437329264214公允价值变动损失-----PBX3937232221财务费用04--305-535-530PFCF-792105532683512444投资收益-377-543-389-415-431PS7456463731少数股东损益-02-11-07-11-15EVEBITDA953421219171132营运资金的变动-7373270-24233200-1896CAGR45227075452270经营活动产生现金流量24045461204289825666PEG1816440608投资活动产生现金流量-17184-10858-1341-5589-5573ROICWACC4347321416融资活动产生现金流量-2087-55720182-1729-2264REP6032112318资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报天味食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报天味食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一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