事项：
　　公司发布2023年三季报：前三季度，公司实现营业收入111.85亿，同比13.68%，归母净利润12.43亿，同比-0.42%；23年Q3单季度实现营业收入43.0亿，同比28.47%，归母净利润5.96亿，同比251.89%。
　　评论：
　　Q3盈利改善明显，供需仍在修复途中。前三季度，公司实现营业收入111.85亿，同比13.68%，归母净利润12.43亿，同比-0.42%；23年Q3单季度实现营业收入43.0亿，同比28.47%，归母净利润5.96亿，同比251.89%。三季度以来，浮法玻璃需求有所改善：据卓创资讯，9月末全国重点地区库存较6月末下降约25%至3982万重箱，5mm浮法均价提升约8.4%至109.8元/箱，行业整体呈去库提价态势。尽管7月下旬以来纯碱价格因装置检修短暂上涨，预期对盈利形成一定压制，但当前纯碱价格整体回落，而四季度为传统竣工旺季，我们预计Q4浮法玻璃仍有望维持供需紧平衡，公司盈利有望持续修复。
　　光伏玻璃产能如期释放，第二成长曲线正在显现。据卓创资讯统计，截至9月末，公司漳州一线、漳州二线、宁海一线、宁海二线如期投产，新增产能4800t/d，占年初以来国内新点火生产线总产能的23.0%，公司光伏玻璃市场份额逐步提升。从投产时间来看，除漳州一线外，公司其余产线均在三季度左右投产，我们预计产能爬坡后光伏玻璃业绩有望在Q4逐步兑现。此外，据公司公告，截至6月底公司在建6条光伏玻璃生产线（其中漳州二线、宁海二线已点火）、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。公司三类功能产线建设稳步推进，第二成长曲线正在显现，中长期成长性凸显。
　　毛利率环比修复，期间费用略有提升。公司2023年前三季度销售毛利率为23.36%，同比-1.89pct；单季度看，公司Q3毛利率为27.70%，环比Q2+1.00pct，我们认为主要得益于公司浮法玻璃板块的盈利改善。费用方面，前三季度公司期间费率为10.64%，同比+0.18pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.03%/5.01%/3.69%/0.90%，分别同比+0.12pct/-0.63pct/-0.18pct/+0.87pct。单季度看，Q3单季期间费用率同比增加2.24pct至11.2%，其中管理费率/财务费率同比增加1.2pct/0.9pct，我们认为主要系三季度光伏产线投产爬坡以及利息支出增加所致。前三季度，公司实现净利率为11.16%，同比-1.61pct。经营性现金流净额8.85亿元，同比多流入6.75亿元，现金流压力缓解。
　　投资建议：公司为浮法玻璃优质龙头，光伏、电子、药用玻璃业务稳步推进，第二增长曲线打开。考虑到地产行业承压，我们调整公司2023-2024年EPS预测为0.70/0.86元/股（原值为0.92/1.28元/股），新增2025年EPS预测为1.01元/股，对应PE各为11x/9x/8x。考虑过去5年公司估值中枢为14x，根据历史估值法，给予2024年11x PE，目标价9.46元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；需求大幅下滑

研究报告全文：公司研究证券研究报告玻璃2023年10月27日旗滨集团6016362023年三季报点评推荐维持目标价946元光伏玻璃产能如期释放业绩环比改善当前价元788事项华创证券研究所公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入11185亿同比1368证券分析师王彬鹏归母净利润1243亿同比-04223年Q3单季度实现营业收入430亿同比2847归母净利润596亿同比25189邮箱wangbinpenghcyjscom评论执业编号S0360519060002证券分析师鲁星泽Q3盈利改善明显供需仍在修复途中前三季度公司实现营业收入11185亿同比1368归母净利润1243亿同比-04223年Q3单季度实现营电话021-20572575业收入430亿同比2847归母净利润596亿同比25189三季度以邮箱luxingzehcyjscom来浮法玻璃需求有所改善据卓创资讯9月末全国重点地区库存较6月末执业编号S0360520120001下降约25至3982万重箱5mm浮法均价提升约84至1098元箱行业证券分析师郭亚新整体呈去库提价态势尽管7月下旬以来纯碱价格因装置检修短暂上涨预期邮箱对盈利形成一定压制但当前纯碱价格整体回落而四季度为传统竣工旺季guoyaxinhcyjscom执业编号S0360522070002我们预计Q4浮法玻璃仍有望维持供需紧平衡公司盈利有望持续修复光伏玻璃产能如期释放第二成长曲线正在显现据卓创资讯统计截至月9公司基本数据末公司漳州一线漳州二线宁海一线宁海二线如期投产新增产能4800td总股本万股26835013占年初以来国内新点火生产线总产能的230公司光伏玻璃市场份额逐步提已上市流通股万股26835013升从投产时间来看除漳州一线外公司其余产线均在三季度左右投产我总市值亿元21146们预计产能爬坡后光伏玻璃业绩有望在Q4逐步兑现此外据公司公告截流通市值亿元21146至6月底公司在建6条光伏玻璃生产线其中漳州二线宁海二线已点火资产负债率53422条高性能电子玻璃生产线正在筹建2条高性能电子玻璃生产线2条中性每股净资产元475硼硅药用玻璃生产线公司三类功能产线建设稳步推进第二成长曲线正在显12个月内最高最低价1269785现中长期成长性凸显毛利率环比修复期间费用略有提升公司2023年前三季度销售毛利率为市场表现对比图近12个月2336同比-189pct单季度看公司Q3毛利率为2770环比Q2100pct2022-10-272023-10-26我们认为主要得益于公司浮法玻璃板块的盈利改善费用方面前三季度公司48期间费率为同比其中销售费用率管理费用率研发费用1064018pct30率财务费用率分别为103501369090分别同比012pct-063pct-018pct087pct单季度看Q3单季期间费用率同比增加224pct至11211其中管理费率财务费率同比增加12pct09pct我们认为主要系三季度光伏产-8线投产爬坡以及利息支出增加所致前三季度公司实现净利率为1116221023012303230523082310同比-161pct经营性现金流净额885亿元同比多流入675亿元现金流压旗滨集团沪深300力缓解相关研究报告投资建议公司为浮法玻璃优质龙头光伏电子药用玻璃业务稳步推进第二增长曲线打开考虑到地产行业承压我们调整公司年预旗滨集团6016362022年三季报点评业绩2023-2024EPS承压浮法筑底高端玻璃赋能成长测为070086元股原值为092128元股新增2025年EPS预测为1012022-11-02元股对应PE各为11x9x8x考虑过去5年公司估值中枢为14x根据历史旗滨集团6016362021年业绩预增公告点评估值法给予2024年11xPE目标价946元股维持推荐评级全年延续高增未来增长仍有余力2022-01-28风险提示原材料成本波动新产能投放进度不及预期需求大幅下滑旗滨集团6016362021年三季报点评利润率环比继续提升关注上游资源储备和中长期价主要财务指标ReportFinancialIndex值中枢上移2022A2023E2024E2025E2021-10-12营业总收入百万13313167122093024024同比增速-86255252148归母净利润百万1317187623072708同比增速-689424230174每股盈利元049070086101市盈率倍161198市净率倍17151413资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月26日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号旗滨集团年三季报点评6016362023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3326227827432295营业总收入13313167122093024024应收票据292334308360营业成本10488128381613118508应收账款796802727457税金及附加136184230240预付账款217286360465销售费用137175219234存货1959233732533894管理费用68478510051177合同资产0000研发费用500652816937其他流动资产1131129915691767财务费用21868478流动资产合计7721733689609238信用减值损失-22-15-15-10其他长期投资0000资产减值损失-44-2-10-19长期股权投资48495051公允价值变动收益0000固定资产9975154231722319722投资收益7344在建工程2770244530334411其他收益130116114116无形资产1789183022892441营业利润1421209825352941其他非流动资产2131218622232262营业外收入17799非流动资产合计16713219332481828887营业外支出3886资产合计24434292693377838125利润总额1435209725362944短期借款1058105810581058所得税111210229236应付票据587457666902净利润1324188723072708应付账款1837235729623502少数股东损益71100预收款项0000归属母公司净利润1317187623072708合同负债108136170195NOPLAT1343196523832780其他应付款968968968968EPS摊薄元049070086101一年内到期的非流动负债331331331331其他流动负债875110113611555主要财务比率流动负债合计57646408751685112022A2023E2024E2025E长期借款3668627681689890成长能力应付债券1255155516301630营业收入增长率-86255252148其他非流动负债822821821821EBIT增长率-708499200154非流动负债合计574586521061912341归母净利润增长率-689424230174负债合计11509150601813520852获利能力归属母公司所有者权益12598138041515716692毛利率212232229230少数股东权益327405486581净利率99113110113所有者权益合计12925142091564317273ROE105136152162负债和股东权益24434292693377838125ROIC8199103106偿债能力现金流量表资产负债率471515537547单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比552707768795经营活动现金流568332642483358流动比率13111211现金收益2430326542843062速动比率10080806存货影响8-378-916-641营运能力经营性应收影响-706-11638132总资产周转率05060606经营性应付影响819390814777应收账款周转天数1417139其他影响-19831652828应付账款周转天数58595963投资活动现金流-2885-6529-4716-4280存货周转天数67606270资本支出-4419-6455-4740-4306每股指标元股权投资-7-1-1-1每股收益049070086101其他长期资产变化1541-732527每股经营现金流021124158125融资活动现金流11212155933474每股净资产469514565622借款增加3507290819671722估值比率股利及利息支付-2229-1085-1301-1504PE161198股东融资222222222222PB2211其他影响-3791104534EVEBITDA11868资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2旗滨集团年三季报点评6016362023建筑建材组团队介绍组长首席分析师王彬鹏上海财经大学数量经济学硕士4年建筑工程研究经验曾就职于招商证券2019年5月加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名分析师鲁星泽慕尼黑工业大学工学硕士2015年加入华创证券研究所2017年2019年新财富评选房地产行业入围第六名第三名团队成员2018年2019年水晶球评选房地产行业第四名第三名团队成员2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员分析师郭亚新南开大学产业经济学硕士2020年加入华创证券2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员研究员杨啸宇武汉大学金融学硕士曾任职于德邦证券权益投资部2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3旗滨集团年三季报点评6016362023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-2057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