核心观点：
　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入111.85亿元，同比+13.68%，归母净利润12.43亿元，同比-0.42%；23Q3实现营收43.00亿元，同比+28.48%，归母净利润5.96亿元，同比+251.89%。
　　浮法玻璃23Q3景气度延续向好态势，23Q4有望继续保持。据我们测算公司浮法玻璃Q1-3产销率约101%，其中单Q3产销率约115%；从公司全口径来看（即包含公司全部业务财务数据），23Q3公司单箱收入同比+19元、环比-1元，单箱成本同比-1元、环比-2元，单箱毛利同比+20元、环比+1元，单箱管理、销售、财务费用同比+3.1元、环比+0.5元/同比+0.4元、环比+0.1元/同比+1.3元、环比+0.6元，单箱净利同比+13元、环比-1元。据统计局、卓创资讯，需求端，保交楼政策推进、季节性旺季支撑下刚需改善，1-9月房屋竣工面积累计同比+19.8%，下游深加工厂订单回暖；供给端，行业产能新增有限，截至9月底在产产能171850t/d，同比+2.6%；成本端，23Q3纯碱装置检修集中，出现阶段性货紧价扬，全国重质纯碱均价同比-6.4%、环比+10.0%。展望四季度，玻璃自身供给趋紧、叠加成本端纯碱供需宽松预期，预计玻璃厂利润仍将保持较好水平。
　　光伏玻璃公司核心竞争力逐步兑现，盈利改善好于行业，产能稳步放量；电子、药用玻璃新业务拓展顺利。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS为0.69、0.91、1.20元/股，对应PE估值12.1、9.0、6.9倍，考虑到浮法玻璃和光伏玻璃行业都在景气开始回升状态、公司新业务也刚放量，参考可比公司，给予2023年20倍PE，对应合理价值13.71元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评玻璃玻纤证券研究报告旗滨集团TableTitle601636SH公司评级TableInvest买入当前价格827元23Q3浮法玻璃景气度延续光伏玻璃稳步放量合理价值1371元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-19核心观点事件公司发布2023年三季报23Q1-3营业收入11185亿元同比相对市场TablePicQuote表现1368归母净利润1243亿元同比-04223Q3实现营收4300亿元同比2848归母净利润596亿元同比2518931浮法玻璃23Q3景气度延续向好态势23Q4有望继续保持据我们测21算公司浮法玻璃Q1-3产销率约101其中单Q3产销率约11511从公司全口径来看即包含公司全部业务财务数据23Q3公司单箱11022122202230423062308231023收入同比19元环比-1元单箱成本同比-1元环比-2元单箱毛-9利同比20元环比1元单箱管理销售财务费用同比31元-19环比05元同比04元环比01元同比13元环比06元旗滨集团沪深300单箱净利同比元环比元据统计局卓创资讯需求端保交13-1楼政策推进季节性旺季支撑下刚需改善1-9月房屋竣工面积累计同分析师TableAuthor邹戈比198下游深加工厂订单回暖供给端行业产能新增有限截SAC执证号S0260512020001至9月底在产产能171850td同比26成本端23Q3纯碱装置021-38003689检修集中出现阶段性货紧价扬全国重质纯碱均价同比-64环比zougegfcomcn100展望四季度玻璃自身供给趋紧叠加成本端纯碱供需宽松分析师谢璐预期预计玻璃厂利润仍将保持较好水平SAC执证号S0260514080004光伏玻璃公司核心竞争力逐步兑现盈利改善好于行业产能稳步放SFCCENoBMB592量电子药用玻璃新业务拓展顺利021-38003688盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS为069091120xielugfcomcn元股对应PE估值1219069倍考虑到浮法玻璃和光伏玻璃分析师苗蒙行业都在景气开始回升状态公司新业务也刚放量参考可比公司给SAC执证号S0260521120002予2023年20倍PE对应合理价值1371元股维持买入评级021-38003633风险提示浮法玻璃行业景气度低预期玻璃行业政策发生重大变化miaomenggfcomcn光伏行业增长不及预期请注意邹戈苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元1469713313165812311829426旗滨集团601636SH23Q22023-09-01增长率524-94246394273浮法玻璃景气超预期光伏玻EBITDA百万元60132469328541825305璃放量可期归母净利润百万元42411317184124553207旗滨集团601636SH23Q12023-05-07增长率1338-689398334306景气底部开始上行光伏玻璃EPS元股158049069091120市盈率x108323211205904692放量可期ROE318105132154171旗滨集团601636SH行业2023-04-17EVEBITDAx7371361823692574拐点初现公司驶入快车道数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值联系人TableContacts黄雪茹请务必阅读末页的免责声明020-6633888818huangxuerugfcomcnTablePageText旗滨集团季报点评事件公司发布2023年三季报23Q1-3实现营收11185亿元同比1368归母净利润1243亿元同比-042扣非后业绩1137亿元同比-094单季度来看23Q3实现营收4300亿元同比2848环比1454归母净利润596亿元同比25189环比114023Q3行业旺季需求改善产能新增有限库存持续削减盈利延续Q2高位浮法玻璃23Q3景气度延续向好态势23Q4有望继续保持结合浮法玻璃行业价格公司产销来看浮法玻璃行业22Q4确认景气度底点23Q1环比趋势初现上行趋势23Q2快速反弹23Q3旺季需求改善景气度延续据我们测算公司浮法玻璃Q1-3产销率约101其中单Q3产销率约115从公司全口径来看即包含公司全部业务财务数据23Q3公司单箱收入同比19元环比-1元单箱成本同比-1元环比-2元单箱毛利同比20元环比1元单箱管理销售财务费用同比31元环比05元同比04元环比01元同比13元环比06元单箱净利同比13元环比-1元据统计局卓创资讯需求端保交楼政策推进季节性旺季支撑下刚需改善1-9月房屋竣工面积累计同比198下游深加工厂订单回暖供给端行业产能新增有限截至9月底在产产能171850td同比26成本端23Q3纯碱装置检修集中出现阶段性货紧价扬全国重质纯碱均价同比-64环比1009月份伴随检修进入尾声纯碱价格重新回归下行通道展望四季度玻璃自身供给趋紧叠加成本端纯碱供需宽松预期预计玻璃厂利润仍将保持较好水平图120Q1-23Q3公司分季度营收及同比增速图220Q1-23Q3公司分季度归母净利润及同比增速营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴4914016500421201440010035123008010286020082140100206140047-202-1000-400-20020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText旗滨集团季报点评图3浮法玻璃与纯碱价格走势图4浮法玻璃税后毛利元吨全国浮法玻璃均价元吨浮法玻璃税后毛利管道气4000全国重质纯碱价格元吨浮法玻璃税后毛利动力煤35001100300025002000600150010005001000-400201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心光伏玻璃公司核心竞争力逐步兑现盈利改善好于行业产能稳步放量据卓创资讯23Q3光伏玻璃价格成本环比双升行业盈利修复有限一方面23Q3国内组件厂开工率提升加之新产能投放节奏放缓供需边际好转23Q332mm镀膜玻璃三季度均价为26元平同比-43环比07另一方面纯碱价格涨势明显23Q3全国重质纯碱市场价均价26504元吨同比-64环比100多因素叠加下23Q3天然气光伏玻璃毛利达023元平按32mm占比80测算同比004元平环比006元平预计公司单三季度盈利改善好于行业预估23Q3公司光伏玻璃单平毛利环比约12元平主因是公司核心竞争力的逐步兑现具体体现为上游超白砂矿布局燃料供应基地选址布局规模优势浮法玻璃优势平移公司光伏玻璃2023年开始进入产能释放期23年9月底在产产能5800td预计23年末总在产产能达到8200td24H1形成11800td的产能中期看新产能加速投放新产品光伏玻璃具备核心竞争力光伏玻璃行业底部有望边际改善将给公司未来三年成长带来明显增量做大光伏玻璃再造旗滨是公司核心战略之一我们认为公司凭借核心竞争力规模扩张有望跻身第一梯队企业图532mm镀膜出厂均价元平方米图6全国光伏玻璃毛利2017201820192020光伏玻璃月度毛利-天然气元吨202120222023光伏玻璃月度毛利-焦炉煤气元平方米250025452000204015001535100010305005250020-500-5201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText旗滨集团季报点评电子药用玻璃新业务拓展顺利1旗滨电子醴陵基地在产2条65td产线浙江绍兴在建2条产线四川泸州规划建设2条产线随着良率稳定规模效应显现公司电子玻璃板块有望进入复制放量期23Q3行业内新增产能释放速度超预期产品价格短期承压2公司中性硼硅药用玻璃项目一期25td于2021年10月份进入商业化运营生产良率处于持续爬坡期目前近70部分产品已批量化生产和销售二期40td生产线2022年11月点火并在四川泸州规划建设2条50td产线公司在一期生产线总结的know-how有望用于二期生产线的改进特种玻璃布局一方面内涵公司中长期成长性另一方面使得公司未来在其他新材料上的突破发展值得期待公司公布第五期员工持股计划草案完善利益共享机制公司2019-2024年计划滚动实施6期员工持股计划总规模预计12500万股2023年10月14日公司公布第五期2023年员工持股计划草案规模约3145万股参与人数不超过890人购买回购股份的价格为412元股公司层面业绩考核指标为以2016-2018年营收平均值为基数2023年复合增长率不低于10且净资产收益率不低于同行业对标企业80分位值水平持股计划绑定员工利益激发员工干劲彰显公司发展信心表1旗滨集团第一至第五期员工持股计划2019-2024年计划滚动实施6期员工持股计划总规模预计12500万股激励数量占授予价格激励项目股票来源锁定期激励对象业绩考核目标总股本元股第一期2019年7218万公司回购的不超过416人主任级以上管理人19012个月员工持股计划027股份员核心技术人员及其他重要员工第二期2020年2452万股公司回购的不超过510人主任级以上管理人以2016-2018年营37812个月员工持股计划091股份员核心技术人员及其他重要员工业收入平均值为基第三期2021年2768222万股公司回购的不超过629人主任级以上管理人数2019-2023年84912个月员工持股计划103股份员核心技术人员及其他重要员工间的每年对应每12个月期营业收入复合第四期2022年2747056万股公司回购的50不超过776人主任级及以上管理人增长率均不低于518员工持股计划102股份24个月员核心技术人员及其他重要员工10且净资产收50益率不低于同行业12个月对标企业80分位第五期2023年3144743万股公司回购的50不超过890人主任级及以上管理人值水平412员工持股计划11719股份24个月员核心技术人员及其他重要员工50数据来源旗滨集团员工持股计划管理办法公告广发证券发展研究中心投资建议浮法玻璃业务22Q4已见底2023年行业供需改善下景气度回升预计23Q4盈利将持续修复公司具备核心竞争力盈利能力领跑行业光伏玻璃业务是公司内生增长来源公司在浮法玻璃的竞争优势能力有望复制到压延玻璃上来未识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText旗滨集团季报点评来将成为第一梯队企业特种玻璃业务代表公司在新材料上突破能力电子药用玻璃进展顺利有望支撑公司盈利中长期成长性综合来看预计2023-2025年EPS为069091120元股对应PE估值1219069倍维持买入评级风险提示浮法玻璃行业景气度低预期若浮法玻璃景气度低预期公司收入及盈利能力可能不及预期玻璃行业政策发生重大变化若行业政策发生重大变化导致行业新增产能超预期可能影响玻璃价格公司收入可能不及预期光伏行业增长不及预期公司光伏玻璃增长受下游光伏行业需求增长影响若光伏行业增长不及预期公司相关业务收入可能不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText旗滨集团季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产85997721756181299814经营活动现金流5073568331747895555货币资金44343326300025003000净利润42271324184524603214应收及预付555130583210861319折旧摊销10171100112712941538存货19661959262034034314营运资金变动-327-2001-5616308其他流动资产16451132111011401181其它157144350420495非流动资产1234216713198362436329045投资活动现金流-1961-2885-3193-4498-4598长期股权投资4148484848资本支出-1430-3749-3195-4501-4601固定资产84129977123321589419515投资变动-10-12000在建工程14192802350244025402其他-521876223无形资产14201789185719221984筹资活动现金流4071121-450-791-457其他长期资产10502096209620962096银行借款19274554147714012011资产总计2094124434273973249238859股权融资111222000流动负债4529576474021048614290其他-1632-3655-1927-2192-2468短期借款4951058253539356246现金净增加额3517-1172-326-500500应付及预收20072424275837924684期初现金余额8414358332630002500其他流动负债20272283211027593359期末现金余额43583186300025003000非流动负债29115745574557455445长期借款10263668366836683368应付债券11931255125512551255其他非流动负债692821821821821负债合计744011509131471623119734股本26862683268326832683资本公积25202502250225022502主要财务比率留存收益8129730786291063513492至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1334712598139201592518783成长能力少数股东权益154327330335342营业收入增长524-94246394273负债和股东权益2094124434273973249238859营业利润增长1365-711506337306归母净利润增长1338-689398334306获利能力利润表单位百万元毛利率499212241232236至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率28899111106109营业收入1469713313165812311829426ROE318105132154171营业成本736410488125821774422496ROIC263658497107营业税金及附加177136169236300偿债能力销售费用125137171238303资产负债率355471480500508管理费用138968487912251560净负债比率5518909239981032研发费用6475006237861000流动比率190134102078069财务费用692183142188速动比率141096062040034资产减值损失-100-44-30-30-30营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率070054061071076投资净收益37223应收账款周转率58631672521456155615营业利润49191421214028613737存货周转率747680633679682营业外收支-2155-1-1每股指标元利润总额49171435214528603737每股收益158049069091120所得税690111300400523每股经营现金流189021124178207净利润42271324184524603214每股净资产497469519593700少数股东损益-147456估值比率归属母公司净利润42411317184124553207PE108323211205904692EBITDA60132469328541825305PB344243159139118EPS元158049069091120EVEBITDA7371361823692574识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText旗滨集团季报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText旗滨集团季报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88