事件描述
　　公司2023Q1-Q3营业总收入1053.16亿元（同比+17.3%），归母净利润528.76亿元（同比+19.09%），扣非净利润528.16亿元（同比+18.97%）。公司2023Q3营业总收入343.29亿元（同比+13.14%），归母净利润168.96亿元（同比+15.68%），扣非净利润168.68亿元（同比+15.3%）。
　　事件评论
　　三季度公司业绩增长稳健，分产品看，三季度茅台酒表现更为亮眼，系列酒稳健双位数增；分渠道看，直营占比持续提升。2023Q1-Q3茅台酒872.7亿元(同比+17.3%)、系列酒155.94亿元(同比+24.35%)，2023Q3茅台酒(同比+14.55%)、系列酒（同比+11.69%），三季度茅台酒增长表现更为亮眼，预计主要系应对旺季投放相对加大、且非标持续供应。2023Q1-Q3直销462.07亿元(同比+44.93%)，2023Q3(同比+35.26%)，前三季度直营占比达到44.92%，同比提升8.25pct，直营渠道继续加码，其中前三季度i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入148.7亿元（同比+75.75%）。2023Q1-Q3批发566.57亿元(同比+2.9%)，2023Q3(同比+1.52%)，同比小幅增长预计主要系前三季度传统经销商渠道非标及茅台1935增量。
　　三季度销售收现增速亮眼，考虑合同负债后增速进一步提升。公司2023Q1-Q3销售商品及提供劳务收到的现金流1112.54亿元（同比+15.86%），其中2023Q3销售商品及提供劳务收到的现金流421.81亿元（同比+20.97%）。公司2023Q1-Q3营业总收入+△合同负债为1012.39亿元（同比+13.87%），其中2023Q3营业总收入+△合同负债为383.89亿元（同比+18.08%）。销售收现及合同负债表现强于收入，公司经营表现良好。
　　三季度毛利率小幅提升，净利率增幅相对更大。公司2023Q3归母净利率同比提升1.08pct至49.22%，其中毛利率同比+0.03pct至91.68%，期间费用率同比-0.41pct至8%、细项变动：销售费用率（同比+0.76pct）、管理费用率（同比-0.84pct）、研发费用率（同比0.1pct）、财务费用率（同比-0.23pct）、营业税金及附加（同比-0.43pct）。三季度毛利率同比小幅提升，与茅台酒增速更快相匹配。伴随规模扩增，公司管理费率得以进一步摊薄。销售费率同比小幅提升，或主因公司持续对珍品、茅台1935等产品进行消费者培育。
　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。近一年以来，茅台发生诸多积极变化，产品端产品矩阵不断丰富和清晰，渠道端继续加大直营渠道建设。预计茅台的改革将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025年公司EPS为58.84/68.07/78.83元，对应最新PE为29/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨贵州茅台600519SHTableTitle贵州茅台2023年三季报点评业绩经营稳健现金流表现亮眼报告要点TableSummary公司2023Q1-Q3营业总收入105316亿元同比173归母净利润52876亿元同比1909扣非净利润52816亿元同比1897公司2023Q3营业总收入34329亿元同比1314归母净利润16896亿元同比1568扣非净利润16868亿元同比153分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-27cjzqdt11111贵州茅台600519SHTableTitle贵州茅台20232年三季报点评业绩经营稳健公司研究丨点评报告现金流表现亮眼TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023Q1-Q3营业总收入105316亿元同比173归母净利润52876亿元同比TableBaseData当前股价元1677501909扣非净利润52816亿元同比1897公司2023Q3营业总收入34329亿元总股本万股125620同比归母净利润亿元同比扣非净利润亿元同比131416896156816868流通A股B股万股1256200153每股净资产元17339事件评论近12月最高最低价元19351333三季度公司业绩增长稳健分产品看三季度茅台酒表现更为亮眼系列酒稳健双位数注股价为2023年10月25日收盘价增分渠道看直营占比持续提升2023Q1-Q3茅台酒8727亿元同比173系列酒15594亿元同比24352023Q3茅台酒同比1455系列酒同比1169市场表现对比图近12个月三季度茅台酒增长表现更为亮眼预计主要系应对旺季投放相对加大且非标持续供应贵州茅台沪深300指数2023Q1-Q3直销46207亿元同比44932023Q3同比3526前三季度直营占32比达到4492同比提升825pct直营渠道继续加码其中前三季度i茅台数字营销平18台实现酒类不含税收入1487亿元同比75752023Q1-Q3批发56657亿元同5-9比292023Q3同比152同比小幅增长预计主要系前三季度传统经销商渠道非2022102023220236202310标及茅台1935增量资料来源Wind三季度销售收现增速亮眼考虑合同负债后增速进一步提升公司2023Q1-Q3销售商品及提供劳务收到的现金流111254亿元同比1586其中2023Q3销售商品及提供相关研究劳务收到的现金流42181亿元同比2097公司2023Q1-Q3营业总收入合同TableReport贵州茅台2023年半年报点评上半年圆满收负债为101239亿元同比1387其中2023Q3营业总收入合同负债为38389官i茅台表现亮眼2023-08-06亿元同比1808销售收现及合同负债表现强于收入公司经营表现良好贵州茅台2023半年报经营数据点评业绩稳三季度毛利率小幅提升净利率增幅相对更大公司2023Q3归母净利率同比提升108pct健增长茅台酒环比提速2023-07-17至4922其中毛利率同比003pct至9168期间费用率同比-041pct至8细项贵州茅台2023年一季报点评直营占比持续变动销售费用率同比076pct管理费用率同比-084pct研发费用率同比-提升顺利实现开门红2023-04-2801pct财务费用率同比-023pct营业税金及附加同比-043pct三季度毛利率同比小幅提升与茅台酒增速更快相匹配伴随规模扩增公司管理费率得以进一步摊薄销售费率同比小幅提升或主因公司持续对珍品茅台1935等产品进行消费者培育茅台改革持续推进维持稳健增长近一年以来茅台发生诸多积极变化产品端产品矩阵不断丰富和清晰渠道端继续加大直营渠道建设预计茅台的改革将从多个维度延续下去构成茅台源源发展的不竭动力预计202320242025年公司EPS为588468077883元对应最新PE为292521倍维持买入评级风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1需求不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格波动加大目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入127554148171170524196343货币资金58274108336163571228311营业成本10199113561279114334交易性金融资产0000毛利117355136816157733182009应收账款21121620营业收入92929293存货38824420274767553489营业税金及附加18496214692470828450预付账款8978669541109营业收入15141414其他流动资产118594118947118809118911销售费用3298370442634909流动资产合计216611270188331025401841营业收入3333长期股权投资0000管理费用901296311074311977投资性房地产5544营业收入7766固定资产合计19743239982709030433研发费用135748598无形资产708387871016311564营业收入0000商誉0000财务费用-1392-1079-1242-1430递延所得税资产3459345934593459营业收入-1-1-1-1其他非流动资产7463767777897929加资产减值损失0000资产总计254365314114379530455230信用减值损失-15-90-90-90短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项2408247928713216投资收益64606060预收账款0000营业利润87880103006119165137994应付职工薪酬4782486555966302营业收入69707070应交税费6897116591289214341营业外收支-178-274-316-363其他流动负债34978368633958642662利润总额87701102732118849137631流动负债合计49066558666094566522营业收入69697070长期借款0000所得税费用22326256832971234408应付债券0000净利润653757704989137103223递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润62716739168551299025其他非流动负债334334334334少数股东损益2659313336254198负债合计49400562016128066856EPS元4993588468077883归属于母公司所有者权益197507247322304034369959现金流量表百万元少数股东权益74581059114217184142022A2023E2024E2025E股东权益204965257914318251388374经营活动现金流净额366998338091025105307负债及股东权益254365314114379530455230取得投资收益收回现金6606060基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-3145-8790-6623-7023每股收益4993588468077883其他-2397-488-427-503每股经营现金流2921663872468383投资活动现金流净额-5537-9219-6990-7467市盈率3459285124642128债券融资0000市净率1098852693570股权融资0000EVEBITDA2397190816191354银行贷款增加减少0000总资产收益率247235225218筹资成本-57370-24100-28800-33100净资产收益率318299281268其他-54000净利率492499501504筹资活动现金流净额-57425-24100-28800-33100资产负债率194179161147现金净流量不含汇率变动影响-26262500625523564740总资产周转率050047045043资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时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