事件：公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入1053.2亿元，同比+17.3%，归母净利润528.8亿元，同比+19.1%，其中，单Q3公司实现营业总收入343.3亿元，同比+13.1%，归母净利润169.0亿元，同比+15.7%。
　　点评：收入稳健增长，全年任务目标按节奏执行。分产品看，单Q3茅台酒/系列酒收入分别为279.9/55.2亿元，同比+14.6%/+11.7%，茅台酒增长节奏相对平稳，系列酒增长较H1降速，预计主因茅台1935投放节奏影响，上半年茅台1935投放量相对较大，Q3部分市场批价略有回落，预计公司为有序控制价盘把控放量节奏。分渠道看，单Q3直销/批发收入分别为147.9/187.2亿元，同比+35.3%/+1.5%，其中i茅台Q3实现不含税收入55.3亿元，同比+36.8%，批发渠道相对稳定，公司延续增量投放至直营渠道，渠道结构持续优化，直营占比延续提升至44%。公司年初制定全年营收增长目标约15%，我们认为茅台仍按节奏有序推进任务进度，全年目标达成确定性高，市场担心短期单季度收入降速问题，进而对公司中期成长中枢产生担忧，我们认为，公司根据市场环境主动把控季度间的经营节奏，兼顾增长质量及速度，业绩增长依然十分稳健，短期小幅波动无需过度担忧，公司增长工具箱灵活，经营韧性仍足。
　　毛利率相对平稳，盈利能力小幅优化。2023Q3公司销售毛利率为91.5%，同比提升0.1pct，毛利率保持平稳，税金及附加率为15.8%，同比减少0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/5.5%/0.1%/-1.3%，同比+0.8pct/-0.8pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率总体稳中略降，综上，2023Q3公司销售净利率为51.9%，同比提升0.5pct。现金流方面，2023Q1-Q3公司销售回款同增15.9%，与收入匹配度相对较高，其中2023Q3销售回款同增21.0%，明显好于收入增速，现金流质量优异，2023Q3公司合同负债加其他流动负债128.2亿元，环比2023Q2增加45.8亿元，同比2022Q3减少4.5亿，回款先行指标表现优异，预计主因公司主动控制发货节奏导致报表端增长较H1略有降速，公司实际经营及回款韧性无虞，后续季度增长留有余力。
　　盈利预测：维持盈利预测，预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为743.5亿/876.3亿/1028.6亿，分别同增18.6%/17.9%/17.4%，对应PE分别为28x/24x/20x，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、行业政策影响

研究报告全文：TableInfo1TableDate贵州茅台600519食品饮料发布时间2023-10-23TableTitleTableInvest证券研究报告点评报告买入业绩符合预期现金流指标优异上次评级买入股票数据TableMarket20231023事件TableSummary公司发布2023年三季报报告期内公司实现营业总收入10532亿6个月目标价元元同比173归母净利润5288亿元同比191其中单Q3公收盘价元164398司实现营业总收入3433亿元同比131归母净利润1690亿元同12个月股价区间元135000191290比157总市值百万元206516406点评收入稳健增长全年任务目标按节奏执行分产品看单Q3茅总股本百万股1256股百万股台酒系列酒收入分别为2799552亿元同比146117茅台酒增A1256B股H股百万股00长节奏相对平稳系列酒增长较H1降速预计主因茅台1935投放节奏日均成交量百万股3影响上半年茅台投放量相对较大部分市场批价略有回落1935Q3预计公司为有序控制价盘把控放量节奏分渠道看单Q3直销批发收历史收益率曲线TablePicQuote入分别为14791872亿元同比35315其中i茅台Q3实现不含税收入553亿元同比368批发渠道相对稳定公司延续增量投贵州茅台沪深300放至直营渠道渠道结构持续优化直营占比延续提升至44公司年40初制定全年营收增长目标约15我们认为茅台仍按节奏有序推进任务30进度全年目标达成确定性高市场担心短期单季度收入降速问题进20而对公司中期成长中枢产生担忧我们认为公司根据市场环境主动把10控季度间的经营节奏兼顾增长质量及速度业绩增长依然十分稳健0-10短期小幅波动无需过度担忧公司增长工具箱灵活经营韧性仍足-20毛利率相对平稳盈利能力小幅优化2023Q3公司销售毛利率为915同比提升01pct毛利率保持平稳税金及附加率为158同比减少04pct销售管理研发财务费用率分别为375501-13同比08pct-08pct-01pct-02pct期间费用率总体稳中略降综上2023Q3公司销售净利率为519同比提升05pct现金流方面2023Q1-Q3公TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-11-74司销售回款同增与收入匹配度相对较高其中销售回款1592023Q3相对收益-5110同增210明显好于收入增速现金流质量优异2023Q3公司合同负债加其他流动负债1282亿元环比2023Q2增加458亿元同比2022Q3相关报告TableReport减少45亿回款先行指标表现优异预计主因公司主动控制发货节奏贵州茅台600519收入利润再超此前预告导致报表端增长较H1略有降速公司实际经营及回款韧性无虞后续龙头风范彰显季度增长留有余力--20230804盈利预测维持盈利预测预计公司2023-2025年公司归母净利润分别贵州茅台6005192022年圆满收官高质为7435亿8763亿10286亿分别同增186179174对应PE量增长彰显龙头风范分别为28x24x20x维持买入评级--20230408风险提示宏观经济下滑行业政策影响TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师李强营业收入109464127554148357172393200211执业证书编号S0550515060001-11711653163116201614021-61002252liqiangnesccn归属母公司净利润52460627167435087628102856-12341955185517861738证券分析师王铄每股收益元41764993591969768188执业证书编号S0550522030004市盈率13585842297wangshuo2nesccn49093459277823572008市净率13591098972898825净资产收益率29903026350138124106股息收益率132291136139142总股本百万股12561256125612561256请务必阅读正文后的声明及说明贵州茅台公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金582747917892084118033净利润653757696690153105332交易性金融资产0000资产减值准备15000应收款项126146168199折旧及摊销1688207122542416存货38824375244628245639公允价值变动损失0000其他流动资产119386119301119429119521财务费用12131313流动资产合计216611236150257963283392投资损失-64-74-85-100可供出售金融资产运营资本变动-291275993-47105162长期投资净额0000其他-1201200178189固定资产19743211402248923631经营活动净现金流量366998517187803113012无形资产70838130912010128投资活动净现金流量-5537-4774-4781-4764商誉0000融资活动净现金流量-57425-59493-70116-82299非流动资产合计37753403294276445023企业自由现金流625757930481535106507资产总计254365276480300727328415短期借款0000应付款项2408208029142539财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债109109109109每股收益元4993591969768188流动负债合计49066536945789162532每股净资产元15723169061830119939长期借款0000每股经营性现金流量元2921678069908996其他长期负债334334334334成长性指标长期负债合计334334334334营业收入增长率165163162161负债合计49400540285822662867净利润增长率196185179174归属于母公司股东权益合计197507212377229902250474盈利能力指标少数股东权益7458100751259915074毛利率919925930934负债和股东权益总计254365276480300727328415净利润率505515521525运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数003004004004营业收入127554148357172393200211存货周转天数128790127446127894127744营业成本10199109441196713132偿债能力指标营业税金及附加18496212832488828937资产负债率194195194191资产减值损失0000流动比率441440446453销售费用3298379743915092速动比率119148159189管理费用9012103961202813904费用率指标财务费用-1392-1443-1966-2289销售费用率27262626公允价值变动净收益0000管理费用率73727271投资净收益647485100财务费用率-11-10-12-12营业利润87880103349121039141384分红指标营业外收支净额-178-200-178-189股息收益率29141414利润总额87701103149120861141195估值指标所得税22326261833070835863PE倍3459277823572008净利润653757696690153105332PB倍1098972898825归属于母公司净利润627167435087628102856PS倍1701139211981031少数股东损益2659261725242475净资产收益率303350381411资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24贵州茅台公司点评TablePageTop研究团队简介李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现任东北证券食品饮料行业组长分析师曾任华龙证券有限责任TableIntroduction公司研究员南京证券股份有限公司研究员具有10年证券研究从业经历荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名2019年Wind资讯金牌分析师第5名2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第1名王铄伦敦政治经济学院金融与经济学硕士人民大学经济学本科现任东北证券食品饮料组分析师曾就职于申万宏源证券4年食品饮料研究经验分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34贵州茅台公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新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