事件描述
　　福耀玻璃发布2023年三季报：公司实现营业收入87.9亿元，同比增长16.7%，归母净利润12.9亿元，同比下降15.1%。
　　事件评论
　　公司高附加值产品占比及市占率持续双升，三季度收入持续稳健增长。2023Q3国内汽车产销环比持续增长，海外市场产销环比较稳定，中国乘用车Q3产量同比增长1.6%，环比增长14.6%；美国轻型车Q3销量同比增长16.8%，环比下降3.3%，欧洲汽车7-8月销量同比增长18.7%。公司Q3实现营业收入87.9亿元，同比增长16.7%，环比增长10.2%，受益于高附加值产品渗透率持续增长，加之全球市占率持续提升，公司收入增速持续超全球车市表现。
　　受益于规模效应及原材料成本下降，公司整体盈利能力超预期。公司Q3毛利率36.3%，同比提升1.4pct，环比提升1.3pct，主要受益于产能利用率提升及纯碱、天然气等原材料成本下降。Q3期间费用率（不含财务）为15.9%，同比下降0.4pct，环比提升0.1pct。Q3财务费用率1.9%，同比提升9.3pct，环比提升11.5pct，主要系2023Q3汇兑损失2.6亿影响。利润总额15.8亿元，同比下降17.5%，环比下降28.6%，归母净利润12.9亿元，同比下降15.1%，环比下降32.9%，同样系汇兑亏损影响。扣除汇兑损益影响后，利润总额18.4亿元，同比增长35.9%，环比增长23.6%，归母净利润15.5亿元，同比增长61.1%，环比增长29.1%，对应扣除后归母净利率17.7%，同比提升4.9pct，环比提升2.6pct。
　　三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2022年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比继续提升6.21个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023下降2025年归母净利润分别为56.6、64.8、85.7亿元，对应PE分别为17.1X、14.9X、11.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业下游销量不及预期；
　　2、原材料上涨导致盈利能力承压。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨福耀玻璃600660SHTableTitle福耀玻璃三季报点评量价持续双升盈利水平超预期报告要点TableSummary公司高附加值产品渗透率持续增长加之全球市占率持续提升公司三季度收入增速持续超国内下游市场表现受益于产能利用率提升及纯碱等原材料成本下降公司盈利水平超预期展望未来福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头护城河将不断变宽公司中长期投资价值凸显分析师及联系人TableAuthor高伊楠王子豪SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-27cjzqdt11111福耀玻璃600660SHTableTitle福耀玻璃三季报点评量价持续双升盈利水平2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持超预期事件描述TableSummary2公司基础数据福耀玻璃发布2023年三季报公司实现营业收入879亿元同比增长167归母净利润TableBaseData当前股价元3707129亿元同比下降151总股本万股260974事件评论流通A股B股万股2002990每股净资产元公司高附加值产品占比及市占率持续双升三季度收入持续稳健增长2023Q3国内汽车1153产销环比持续增长海外市场产销环比较稳定中国乘用车Q3产量同比增长16环近12月最高最低价元39853216注股价为年月日收盘价比增长146美国轻型车Q3销量同比增长168环比下降33欧洲汽车7-8月20231020销量同比增长187公司Q3实现营业收入879亿元同比增长167环比增长102受益于高附加值产品渗透率持续增长加之全球市占率持续提升公司收入增速市场表现对比图近12个月持续超全球车市表现福耀玻璃沪深300指数受益于规模效应及原材料成本下降公司整体盈利能力超预期公司Q3毛利率3631710同比提升14pct环比提升13pct主要受益于产能利用率提升及纯碱天然气等原材料3成本下降Q3期间费用率不含财务为159同比下降04pct环比提升01pct-42022102023220236202310Q3财务费用率19同比提升93pct环比提升115pct主要系2023Q3汇兑损失26亿影响利润总额158亿元同比下降175环比下降286归母净利润129亿资料来源Wind元同比下降151环比下降329同样系汇兑亏损影响扣除汇兑损益影响后利润总额184亿元同比增长359环比增长236归母净利润155亿元同比增长相关研究611环比增长291对应扣除后归母净利率177同比提升49pct环比提升TableReport福耀玻璃半年报点评收入增速表现优异受26pct益汇兑收益及海运费下降盈利水平提升2023-三大维度来看福耀未来将持续实现快速成长1受益全景天幕HUD等渗透率提升08-18汽玻迎来量价齐升未来十年全球市场有望快速扩容公司作为汽车玻璃龙头显著受益福耀玻璃一季报点评收入增速持续优于行业根据公告2022年公司的高附加值产品智能全景天幕玻璃可调光玻璃抬头显示玻表现业绩实现稳健增长2023-05-03璃超隔绝玻璃轻量化超薄玻璃镀膜可加热玻璃等收入占比同比继续提升621个福耀玻璃2022年年报点评高附加值产品渗百分点2公司汽玻盈利能力远超竞争对手后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转透提速盈利水平稳健提升2023-03-17移通过深耕汽玻业务公司全球份额有望持续提升3公司通过收购SAM不仅突破欧洲市场而且掌握了表面处理核心工艺饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应长期发展空间巨大将带来全新增量乘升级东风龙头地位再提升福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头未来护城河将不断变宽有望享受龙头估值溢价同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显预计公司2023下降2025年归母净利润分别为566648857亿元对应PE分别为171X149X113X维持买入评级风险提示1行业下游销量不及预期更多研报请访问2原材料上涨导致盈利能力承压长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业下游销量不及预期汽车销量受宏观经济行业政策居民购买力等诸多因素影响而公司生产销售规模受到下游整车厂产销影响大若后续下游需求产生波动也将传导影响公司经营情况2原材料上涨导致盈利能力承压公司产品的主要原材料包括纯碱天然气等原材料价格波动短期可能会扰动公司盈利水平请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入28099328214003650022货币资金17020325524893367808营业成本18535210712554931500交易性金融资产7-115-289-659毛利9563117501448718522应收账款5258608874489300营业收入34363637存货5403610474179138营业税金及附加225281336420预付账款236290343426营业收入1111其他流动资产1754195522952804销售费用1351154318422301流动资产合计29678468746614788817营业收入5555长期股权投资250272293314管理费用2143246229233652投资性房地产0000营业收入8877固定资产合计144464030-7152-18987研发费用1249144416822101无形资产1245124012401239营业收入4444商誉155155155155财务费用-1011-441295186递延所得税资产406406406406营业收入-4-110其他非流动资产4587491153795785加资产减值损失-140-66-77-73资产总计50767578886646877730信用减值损失-4-4-3-2短期贷款6077607760776077公允价值变动收益-26919应付款项2025224327443373投资收益-8444145预收账款0000营业利润56616795776310333应付职工薪酬6607479071118营业收入20211921应交税费405463569709营业外收支-82-60-60-160其他流动负债819392981063312346利润总额55796735770310173流动负债合计17360188272092923623营业收入20211920长期借款3007300730073007所得税费用826108112251604应付债券0000净利润4753565464788568递延所得税负债199199199199归属于母公司所有者的净利润4756565864828575其他非流动负债1213121312131213少数股东损益-3-4-5-6负债合计21779232462534828041EPS元182217248329归属于母公司所有者权益29003346614114449719现金流量表百万元少数股东权益-15-19-24-302022A2023E2024E2025E股东权益28988346424112049688经营活动现金流净额5893183321929021606负债及股东权益50767578886646877730取得投资收益收回现金5444145基本指标长期股权投资-21-22-21-212022A2023E2024E2025E资本性支出-3047-2311-2499-2536每股收益182217248329其他-459398180390每股经营现金流226702739828投资活动现金流净额-7656-2190-2300-2122市盈率1927171014921128债券融资0000市净率316279235195股权融资0000EVEBITDA1211407282169银行贷款增加减少11577000总资产收益率949898110筹资成本-2908-609-609-609净资产收益率164163158172其他-9905000净利率169172162171筹资活动现金流净额-1236-609-609-609资产负债率429402381361现金净流量不含汇率变动影响-2087155321638118875总资产周转率055057060064资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最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