事件描述
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现收入145.3亿元（同比+13.7%），实现归属净利润9.6亿元（同比+343.9%），实现归属扣非净利润8.9亿元（同比+725.3%）。其中Q3单季度实现收入52.9亿元（同比+21.0%，环比+9.1%），实现归属净利润4.0亿元（同比+278.0%，环比+14.8%），实现归属扣非净利润3.9亿元（同比+303.7%，环比+22.8%）。Q3收入创造历史新高，业绩同环比均有较大改善。
　　事件评论
　　2023年轮胎行业景气回升，盈利水平持续上升。前三季度公司业绩大幅增长，整体毛利率为19.7%（同比+6.4 pct），同比提升主要由于公司销售结构优化、销量增加以及主要原材料成本下降所致。总得来看，随着原料价格、海内外需求和下游配套端的不断改善，公司业绩有望持续得到改善。Q3公司业绩增长主要原因有：1）原料端：虽然Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2023Q2增长1.4%，同比2022Q3降低10.5%，但是轮胎公司库存大致为2-3个月，库存原料价格下降减轻成本端压力；2）国内需求：随着我国经济运行保持持续恢复，前三季度汽车产量同比增长4.6%，乘用车销量同比增长6.7%，带动轮胎市场需求恢复；3）海外需求：随着海运费的回落以及运力的供应得到保障，海外需求向好，轮胎出口持续回暖。
　　Q3销量环比增长，单胎价格大幅提升。Q3公司轮胎产量共2060.7万条，环比+6.0%；销量共1936.2万条，环比+0.5%。根据公司经营数据，Q3公司单胎收入为273.4元，环比增加21.5元。单胎价格上升主要系公司调整产品结构所致。随着公司塞尔维亚产能扩建投放以及配套高端化结构调整，单胎价格有望继续提升。
　　“7+5”全球战略布局下产能不断释放。公司坚定“7+5”全球战略布局（即中国7个生产基地，海外5个生产基地）。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂。未来公司续推进荆门工厂、长春工厂和塞尔维亚项目建设，着力提升高端化、智能化水平。全球化布局将继续增加公司收入利润。
　　逆全球化趋势下，泰国玲珑关税将预计大幅降低。2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.1%降至4.5%，降幅达16.6%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。
　　配套端结构不断向上，新能源赛道较为领先。2023H1公司全球配套量近1300万条，积极开拓中高端市场，与奥迪、宝马、Stellantis、比亚迪等主机厂密切合作，多款新车型今年将实现量供，新增配套量产项目如：比亚迪海豚/海鸥、吉利E245（银河系）/E371（领克）、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马3系/5系/X3/X4等，2023H1公司新能源汽车轮胎配套突破340万条，占新能源配套整体市场近23%。
　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2023-2025年净利润分别为15.3亿元、23.7亿元及30.5亿元。
　　风险提示
　　1、海内外项目投产进度不及预期；
　　2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨玲珑轮胎601966SHTableTitleQ3收入创历史新高盈利水平持续提升报告要点TableSummary公司发布2023年三季报前三季度实现收入1453亿元同比137实现归属净利润96亿元同比3439实现归属扣非净利润89亿元同比7253其中Q3单季度实现收入529亿元同比210环比91实现归属净利润40亿元同比2780环比148实现归属扣非净利润39亿元同比3037环比228Q3收入创造历史新高业绩同环比均有较大改善分析师及联系人TableAuthor马太叶家宏SACS0490516100002SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-27cjzqdt11111玲珑轮胎601966SHTableTitle2公司研究丨点评报告Q3收入创历史新高盈利水平持续提升TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年三季报前三季度实现收入1453亿元同比137实现归属净利润96TableBaseData当前股价元1954亿元同比3439实现归属扣非净利润89亿元同比7253其中Q3单季度实现总股本万股147352收入529亿元同比210环比91实现归属净利润40亿元同比2780环比流通A股B股万股1473520148实现归属扣非净利润39亿元同比3037环比228Q3收入创造历史新每股净资产元高业绩同环比均有较大改善1385事件评论近12月最高最低价元247016212023年轮胎行业景气回升盈利水平持续上升前三季度公司业绩大幅增长整体毛利注股价为2023年10月23日收盘价率为197同比64pct同比提升主要由于公司销售结构优化销量增加以及主要原材料成本下降所致总得来看随着原料价格海内外需求和下游配套端的不断改善市场表现对比图近12个月公司业绩有望持续得到改善Q3公司业绩增长主要原因有1原料端虽然Q3天然橡玲珑轮胎轮胎与橡胶胶合成胶炭黑钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2023Q2增长14同沪深300指数43比2022Q3降低105但是轮胎公司库存大致为2-3个月库存原料价格下降减轻成27本端压力2国内需求随着我国经济运行保持持续恢复前三季度汽车产量同比增长11-446乘用车销量同比增长67带动轮胎市场需求恢复3海外需求随着海运费2022102023220236202310的回落以及运力的供应得到保障海外需求向好轮胎出口持续回暖资料来源WindQ3销量环比增长单胎价格大幅提升Q3公司轮胎产量共20607万条环比60销量共19362万条环比05根据公司经营数据Q3公司单胎收入为2734元环比增加215元单胎价格上升主要系公司调整产品结构所致随着公司塞尔维亚产能扩相关研究建投放以及配套高端化结构调整单胎价格有望继续提升TableReportQ2业绩大幅改善基本面持续向好2023-09-75全球战略布局下产能不断释放公司坚定75全球战略布局即中国7个生01产基地海外5个生产基地目前公司在中国拥有招远德州柳州荆门长春五行业磨底致业绩承压高端配套提升长期实力个生产基地规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地在海外拥有泰国塞尔维亚2023-05-08两个生产基地并在全球范围内继续考察建厂未来公司续推进荆门工厂长春工厂和塞产品结构发生变化Q3业绩有所承压2022-尔维亚项目建设着力提升高端化智能化水平全球化布局将继续增加公司收入利润11-02逆全球化趋势下泰国玲珑关税将预计大幅降低2023年7月美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告公司税率由211降至45降幅达166为本案中反倾销税降幅最高的企业除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力有利于后续订单获取和盈利改善配套端结构不断向上新能源赛道较为领先2023H1公司全球配套量近1300万条积极开拓中高端市场与奥迪宝马Stellantis比亚迪等主机厂密切合作多款新车型今年将实现量供新增配套量产项目如比亚迪海豚海鸥吉利E245银河系E371领克长安逸达日产轩逸骐达巴西大众Polo美国及墨西哥宝马3系5系X3X4等2023H1公司新能源汽车轮胎配套突破340万条占新能源配套整体市场近23维持买入评级公司为国内轮胎龙头配套全国领先随着75战略落地全球产业布局不断优化坚持研发品质保持领先新零售驱动渠道及品牌持续成长预计公司2023-2025年净利润分别为153亿元237亿元及305亿元风险提示1海内外项目投产进度不及预期更多研报请访问2贸易摩擦加剧原材料价格波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1海内外项目投产进度不及预期公司在建项目较多包括国内德州荆门长春均有新建产能投放海外塞尔维亚投产若产能投放进度不及预期收入难以达到预期目标2贸易摩擦加剧原材料价格波动轮胎主要原材料包括天然橡胶合成橡胶炭黑钢丝帘线均属于大宗商品其价格波动对产品利润影响较大请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入17006206772623629194货币资金2945326427645935营业成本14691166422070722592交易性金融资产25252525毛利2315403555296602应收账款2669429845425295营业收入14202123存货4472573169646887营业税金及附加8299126140预付账款621703875955营业收入0000其他流动资产8187661142975销售费用505703892993流动资产合计11549147881631320071营业收入3333长期股权投资75121166212管理费用594662840934投资性房地产8833-23-79营业收入3333固定资产合计13200146051581016816研发费用7487659711080无形资产9329639951027营业收入4444商誉0000财务费用56373420479递延所得税资产674674674674营业收入0222其他非流动资产10864123611385915356加资产减值损失-289000资产总计37382435444779354076信用减值损失5000短期贷款6637744382499055公允价值变动收益18000应付款项2641338641124068投资收益-7415258预收账款0000营业利润157157724653180应付职工薪酬151171212232营业收入18911应交税费6782104115营业外收支02000其他流动负债5460795983459782利润总额157159724653180流动负债合计14956190402102323253营业收入18911长期借款1998229826983198所得税费用-1356499127应付债券05000500净利润292153323663053递延所得税负债12121212归属于母公司所有者的净利润292153323653051其他非流动负债1168116811681168少数股东损益0112负债合计18134230182490128131EPS元020104161207归属于母公司所有者权益19242205192288425935现金流量表百万元少数股东权益678102022A2023E2024E2025E股东权益19248205262289225945经营活动现金流净额146406239456564负债及股东权益37382435444779354076取得投资收益收回现金13415258基本指标长期股权投资-46-46-46-462022A2023E2024E2025E资本性支出-3481-4721-4741-4741每股收益020104161207其他-279363636每股经营现金流010276268445投资活动现金流净额-3792-4690-4699-4693市盈率1024018791217944债券融资0500-500500市净率157140126111股权融资2385-16800EVEBITDA2461965767616银行贷款增加减少10659110612061306总资产收益率08354956筹资成本-401-491-452-507净资产收益率1575103118其他-8578000净利率177490104筹资活动现金流净额40659482541299资产负债率485529521520现金净流量不含汇率变动影响511319-5003170总资产周转率048051057057资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取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