业绩简评
　　2023年10月23日公司发布了2023年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入145.3亿元，同比增长13.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长343.9%。其中第三季度营业收入为52.9亿元，同比增长21%，环比增长9%；归母净利润3.99亿元，同比增长278%，环比增长15%。
　　经营分析
　　公司产品量价齐升，业绩稳步向上。国内经济活动持续恢复带动出行需求的增加，叠加海外市场结构性需求的提升，行业景气度持续向好；盈利能力方面原材料价格处于相对低位，同时海运费回归常态，行业整体盈利均处于修复期。从公司自身经营数据来看，2023年第三季度公司轮胎销量同比增长16.5%达到1936万条，销售收入同比增长21.4%至52亿元，由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，第三季度公司轮胎产品的价格环比2023年第二季度提升7.7%，同比2022年第三季度提升4.2%。
　　塞尔维亚基地开始放量，贡献业绩增量的同时优化全球布局。公司塞尔维亚工厂在今年5月取得一期120万条卡车胎的试用许可，量产发货后产能利用率逐步提高，目前已经产销平衡；半钢项目正在进行设备调试，争取尽快量产。在应对贸易壁垒影响方面，近期美国对泰国卡客车轮胎发起反倾销调查，公司塞尔维亚全钢产品快速实现了放量，前期将有效应对美国贸易制裁，同时塞尔维亚发美东客户所承担的成本较低，公司将通过灵活运用订单调配，增强公司市场竞争力。随着塞尔维亚产能的陆续释放，推动公司业绩向上的同时也将进一步提升公司的全球市占率。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.6亿元、18.2亿元、23.5亿元，当前市值对应的PE估值分别为21.18/15.85/12.27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月23日公司发布了2023年第三季度报告公司前三季度实现营业收入1453亿元同比增长137归母净利润96亿元同比增长3439其中第三季度营业收入为529亿元同比增长21环比增长9归母净利润399亿元同比增长278环比增长15经营分析公司产品量价齐升业绩稳步向上国内经济活动持续恢复带动出行需求的增加叠加海外市场结构性需求的提升行业景气度持续向好盈利能力方面原材料价格处于相对低位同时海运费回归常态行业整体盈利均处于修复期从公司自身经营数据来看2023年第三季度公司轮胎销量同比增长165达到1936万条销售收入同比增长214至52亿元由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整第三季度公司轮胎产品的价格环比2023年第二人民币元成交金额百万元季度提升77同比2022年第三季度提升42260014001200塞尔维亚基地开始放量贡献业绩增量的同时优化全球布局公24001000司塞尔维亚工厂在今年5月取得一期120万条卡车胎的试用许可2200800量产发货后产能利用率逐步提高目前已经产销平衡半钢项目正2000600400在进行设备调试争取尽快量产在应对贸易壁垒影响方面近期1800200美国对泰国卡客车轮胎发起反倾销调查公司塞尔维亚全钢产品16000快速实现了放量前期将有效应对美国贸易制裁同时塞尔维亚发221024美东客户所承担的成本较低公司将通过灵活运用订单调配增强成交金额玲珑轮胎沪深300公司市场竞争力随着塞尔维亚产能的陆续释放推动公司业绩向上的同时也将进一步提升公司的全球市占率盈利预测估值与评级公司基本情况人民币公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型项目202120222023E2024E2025E随着轮胎行业的高景气延续公司业绩将持续修复我们预计公司营业收入百万元1857917006209972597428583营业收入增长率107-8472347237010052023-2025年归母净利润分别为136亿元182亿元235亿归母净利润百万元789292135918172346元当前市值对应的PE估值分别为211815851227倍维持归母净利润增长率-6448-63033660833652915买入评级摊薄每股收益元05750197092212331592每股经营性现金流净额032014250317329风险提示ROE归属母公司摊薄4811526738391007国际贸易摩擦原料价格大幅波动新产能释放不及预期海运费PE635910371211815851227大幅波动汇率波动PB306157143133124来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入183831857917006209972597428583货币资金428723172945390633203633增长率11-85235237100应收款项370335293315431650935391主营业务成本-13253-15372-14691-16718-20573-22371存货287545344472503856365884销售收入721827864796792783其他流动资产10361163817781886948毛利513032072315427954006212流动资产119011154311549140421493615856销售收入279173136204208217总资产406338309334345355营业税金及附加-105-100-82-105-130-143长期投资497868848848848848销售收入060505050505固定资产134291756020902230292349023856销售费用-963-529-505-630-805-915总资产458514559548542535销售收入522830303132无形资产770902933915896878管理费用-509-642-594-714-909-1000非流动资产173982259525833279742841528762销售收入283535343535总资产594662691666655645研发费用-763-934-748-924-1195-1343资产总计292993413937382420164335144617销售收入425044444647短期借款292664656895823358744471息税前利润EBIT27901002386190623612811应付款项73059099753393141141912367销售收入1525423919198其他流动负债935578528674826908财务费用-392-134-56-505-484-381流动负债111661614214956182211811917747销售收入210703241913长期贷款10787191998240824082408资产减值损失-197-310-284000其他长期负债5438901180117711721168公允价值变动收益52518000负债127871775118134218062169921323投资收益9-29-7141414普通股股东权益165061638319242202042164623288税前利润04nana100806其中股本137413721477147414741474营业利润2319730157141618922444未分配利润82198324838693371060912251营业利润率1263909677386少数股东权益666666营业外收支-8-160000负债股东权益合计292993413937382420164335144617税前利润2311714157141618922444利润率1263809677386比率分析所得税-9175135-57-76-982020202120222023E2024E2025E所得税率39-105-863404040每股指标净利润2220789292135918172346每股收益161705750197092212331592少数股东损益000000每股净资产120181194013030137121469015804归属于母公司的净利润2220789292135918172346每股经营现金净流305703240139250531703289净利率1214217657082每股股利049001600060027703700478回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率134548115267383910072020202120222023E2024E2025E总资产收益率758231078323419526净利润2220789292135918172346投入资本收益率1307470256593757894少数股东损益000000增长率非现金支出135915041542139315591653主营业务收入增长率710107-847234723701005非经营收益256-20-73543528423EBIT增长率3045-6407-61453932523891902营运资金变动363-1827-1555395768424净利润增长率3313-6448-63033660833652915经营活动现金净流4198445205369146724846总资产增长率102316529501240318292资本开支-2426-4784-3481-3534-1991-2000资产管理能力投资12-199-68000应收账款周转天数543571615600580560其他6-15-244141414存货周转天数776880111911001000960投资活动现金净流-2408-4998-3792-3520-1977-1986应付账款周转天数629611661660650640股权募资197902385111700固定资产周转天数234624402833249119381680债权募资-2696320323181754-2359-1403偿债能力其他-563-428-638-967-1087-1141净负债股东权益-18929573077332022811383筹资活动现金净流-128027754065797-3276-2544EBIT利息保障倍数717569384974现金净流量444-2056570968-582317资产负债率436452004851519050054779来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价480060012022-04-29买入1806NA4400500400022022-07-15买入2742NA360040032022-08-27买入2370NA3200300280020042022-12-31买入2048NA240010052023-04-11买入2140NA20001600062023-07-11买入2257NA21102522012522102523012522072522042523072572023-08-30买入2265NA23042582023-10-17买入2034NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情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