灵活用工需求持续恢复，海外业务增速下降
　　科锐国际23年前三季度实现营收71.70亿元，yoy+5.17%；归母净利1.52亿元，yoy-30.25%。其中Q3营收24.16亿元，yoy+0.20%/qoq+2.3%；归母净利润5,439万元，yoy-36.99%/qoq-15.3%。公司前三季度归母净利润为我们前次预测的60%，略低于预期。结合在线招聘平台职位数等数据，我们认为国内整体市场化招聘需求仍在修复中；海外宏观环境趋于复杂，短期可能影响公司国际化业务拓展节奏，因此我们下调公司23/24/25年归母净利润预测至2.04/3.05/3.98亿元（前值：2.53/3.38/4.38亿元）。可比公司23年Wind一致预测PE均值为30.11x，考虑到公司营收逆势增长显韧性，交付能力优秀，国际化布局分散风险，数字化转型助力提效赋能等综合优势，给予23年32x PE，目标价33.23元，维持“增持”评级。
　　技术岗拓展引领灵活用工增长，宏观环境影响海外业务增速
　　23年前三季度灵活用工业务同比增长9.64%，是收入增长的主要动力。截至Q3，灵活用工累计派出308,492人次，在册岗位外包员工数达35,100余人，较23Q2净增2,400人；其中，较高附加值的技术研发类岗位占比进一步提升至60.30%（yoy+7.6pct），在Q3净增人数中占比达95.3%，岗位结构持续优化。公司前三季度累计推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,163人，yoy-28.4%，我们认为主因招聘类业务顺周期属性较强、短期市场需求相对偏紧。此外，据公告，受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务增长同比有所下降。
　　数字化稳步推进，科技赋能业务协同和效率提升
　　23年前三季度公司技术投入为1.46亿元，yoy+27.27%；技术服务收入为3,380.79万元，yoy+21.55%。截至Q3，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达客户33,600余家，yoy+52.73%；运营招聘岗位181,600余个，yoy+65.09%；链接生态合作伙伴12,300余家，yoy+36.67%。我们认为短期内持续的技术投入可能导致利润端增速略低于收入端，但长期来看，公司有望基于多样化的创新技术产品实现线上线下跨团队业务协同、扩大服务半径、提高人力资源配置效率。
　　就业市场尚在修复中，下调23年收入增速预测
　　根据23年1-9月PMI就业分项及在线招聘平台职位数等数据，我们判断就业市场仍在修复过程中，因此下调23年公司收入同比增速预测至4.6%（前值：11.3%）；考虑基数效应，略微上调24-25年收入增速预测至29.8%/31.8%（前值：26.9%/31.8%）。
　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告科锐国际300662CH灵活用工稳健海外增速承压华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地综合目标价人民币3323研究员夏路路灵活用工需求持续恢复海外业务增速下降SACNoS0570523100002xialuluhtsccomSFCNoBTP15485236586000科锐国际23年前三季度实现营收7170亿元yoy517归母净利152亿元yoy-3025其中Q3营收2416亿元yoy020qoq23研究员段联归母净利润5439万元yoy-3699qoq-153公司前三季度归母净利SACNoS0570521070001duanlianhtsccom润为我们前次预测的略低于预期结合在线招聘平台职位数等数据SFCNoBRP04186105761700760我们认为国内整体市场化招聘需求仍在修复中海外宏观环境趋于复杂短联系人郑裕佳期可能影响公司国际化业务拓展节奏因此我们下调公司232425年归母SACNoS0570122030053zhengyujiahtsccom净利润预测至204305398亿元前值253338438亿元可比公SFCNoBTB676861063211166司23年Wind一致预测PE均值为3011x考虑到公司营收逆势增长显韧性交付能力优秀国际化布局分散风险数字化转型助力提效赋能等综合基本数据优势给予23年32xPE目标价3323元维持增持评级目标价人民币3323收盘价人民币截至10月27日3099技术岗拓展引领灵活用工增长宏观环境影响海外业务增速市值人民币百万609923年前三季度灵活用工业务同比增长964是收入增长的主要动力截6个月平均日成交额人民币百万782452周价格范围人民币2963-5439至Q3灵活用工累计派出308492人次在册岗位外包员工数达35100余BVPS人民币900人较23Q2净增2400人其中较高附加值的技术研发类岗位占比进一步提升至6030yoy76pct在Q3净增人数中占比达953岗位结股价走势图构持续优化公司前三季度累计推荐中高端管理人员和专业技术岗位11163科锐国际人yoy-284我们认为主因招聘类业务顺周期属性较强短期市场需求人民币相对沪深300相对偏紧此外据公告受地缘政治宏观经济下行等影响海外业务增558长同比有所下降493422数字化稳步推进科技赋能业务协同和效率提升36623年前三季度公司技术投入为146亿元yoy2727技术服务收入为338079万元yoy2155截至Q3公司通过垂直招聘平台产业互2911Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23联平台SaaS技术平台触达客户33600余家yoy5273运营招聘岗位181600余个yoy6509链接生态合作伙伴12300余家资料来源Windyoy3667我们认为短期内持续的技术投入可能导致利润端增速略低于收入端但长期来看公司有望基于多样化的创新技术产品实现线上线下跨团队业务协同扩大服务半径提高人力资源配置效率就业市场尚在修复中下调23年收入增速预测根据23年1-9月PMI就业分项及在线招聘平台职位数等数据我们判断就业市场仍在修复过程中因此下调23年公司收入同比增速预测至46前值113考虑基数效应略微上调24-25年收入增速预测至298318前值269318风险提示外部环境导致招聘需求波动现金流管理不善行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7010909295141235216284-7829296946429843183归属母公司净利润人民币百万2525429069204383050239816-35551511296949253053EPS人民币最新摊薄128148104155202ROE1332149686611441299PE倍24152098298420001532PB倍297269247220192EVEBITDA倍113611121403947780资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科锐国际300662CH关键假设调整公司前三季度营收归母净利润分别为我们前次预测的7160略低于预期根据23年1-9月PMI就业分项及在线招聘平台职位数等数据我们认为国内整体市场化招聘需求仍在修复中此外海外政治经济环境趋于复杂短期内可能暂时影响公司国际化业务拓展节奏因此我们下调23年收入增速预测但考虑基数效应略微上调24-25年收入增速预测相应地我们下调23-25年归母净利润预测详见图表1图表1关键假设变更2023E2023E2024E2024E2025E2025E新旧新旧新旧营业收入亿元95141012212352128451628416934营业收入增速yoy46411332984269131833183灵活用工70813123004279733673367中高端人才访寻-2126-5502075207515491550招聘流程外包-2500-10001500150010001000技术服务600060005000500040004000归母净利润亿元204253305338398438资料来源华泰研究预测图表2PE相对估值法关键参数假设2023E归母净利润百万元20438可比公司平均PE3011预测PE3200目标市值百万元6540总股本百万股19681目标价元3323注数据截至2023年10月26日资料来源Wind华泰研究预测图表3可比公司盈利预测及估值股价市值EPS元PEX股票代码股票简称元港元亿元亿港元23E24E25E23E24E25E6100HK同道猎聘6173218014034052416116791105600662CH外服控股51611784028032038186116041375平均值301116411240注港元兑人民币为093交易日期截至2023年10月27日预测期数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4科锐国际PE-Bands图表5科锐国际PB-Bands人民币人民币科锐国际科锐国际931457060x109116x50x93x4640x7270x30x48x233620x25x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科锐国际300662CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产27353051322339695225营业收入7010909295141235216284现金10761123133515262011营业成本6203821287141119214759应收账款15481810175722813007营业税金及附加42354413475761768142其他应收账款8743682281431057313939营业费用1691919299180762346930939预付账款18042233211227423615管理费用2162422324240693125141198存货000000000000000财务费用1086269068027118其他流动资产4982773279229153087资产减值损失000705000000000非流动资产6531869718668886433850135公允价值变动收益000000000000000长期投资1168613670136701367013670投资净收益300035000000000固定投资10711063867911993营业利润3509341960278784154354172无形资产1869623839214551907116687营业外收入37685786285443235699其他非流动资产3386431146308963068618786营业外支出083072000000000资产总计33883748389246135726利润总额3877847675307324586659871流动负债10721199111014852213所得税92851101175071120414626短期借款4192367700020172150净利润2949236664232253466245245应付账款7943925491241171815453少数股东损益42387594278741595429其他流动负债950881070101913661337归属母公司净利润2525429069204383050239816非流动负债101959790979097903098EBITDA4641347235354915104865617长期借款000000000000000EPS人民币基本135149104155202其他非流动负债101959790979097903098负债合计11741297120815832244主要财务比率少数股东权益1635818792215792573831168会计年度202120222023E2024E2025E股本1968919684196811968119681成长能力资本公积105799259992599925999259营业收入7829296946429843183留存公积839331089132216682121营业利润43631957335649023040归属母公司股东权益20512263246827733171归属母公司净利润35551511296949253053负债和股东权益33883748389246135726获利能力毛利率1152968840940936现金流量表净利率421403244281278会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1332149686611441299经营活动现金427333774318542146425151ROIC32153357234731422612净利润2949236664232253466245245偿债能力折旧摊销7016000482751545628资产负债率34653461310534313919财务费用1086269068027118净负债比率44784227497650283703投资损失300035000000000流动比率255254290267236营运资金变动411851282338711837976142速动比率253250286264233其他经营现金38310237000000000营运能力投资活动现金377417456199726048574总资产周转率261255249290315资本支出321964450493327152应收账款周转率579541533612616长期投资64410361000000000应付账款周转率10138955194831074010864其他投资现金0886491947227215726每股指标人民币筹资活动现金671891310386240276810每股收益最新摊薄128148104155202短期借款362515367720171949每股经营现金流最新摊薄022172162109128长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄10421150125414091611普通股增加1403005003000000估值比率资本公积增加754936422000000000PE倍24152098298420001532其他筹资现金100696161494422878759PB倍297269247220192现金净增加额589823889212331883323387EVEBITDA倍113611121403947780资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科锐国际300662CH免责声明分析师声明本人夏路路段联兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科锐国际300662CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师夏路路段联本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科锐国际300662CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6