受行业招聘需求影响，上半年增速有所放缓。（1）2023H1：公司实现营业收入47.54亿元，同比增加7.9%，归母净利为0.98亿元，同比下滑25.87%，扣非归母净利0.71亿元，同比下滑37.25%。23年以来宏观经济逐渐复苏，但企业用工需求恢复仍需时间。科锐国际线下业务整体营业收入保持逆势增长趋势同比增加7.73%，进一步展现了其商业模式的抗风险能力。（2）23Q2：公司实现收入23.6亿元，同比增加6.6%，实现归母净利0.64亿元，同比下滑18%；扣非归母净利0.46亿元，同比下滑29.6%。（3）盈利能力：除技术服务外，公司主营业务毛利率均承压拖累公司整体盈利能力。23H1公司实现毛利率7.63%，同比下降2.26%，从各项业务毛利率来看，灵活用工、猎头、招聘流程外包的毛利率分别为6.22%/29.14%/16.16%，同比下降0.89/8.30%/13.19pcts。
　　灵活用工业务韧性显现，技术服务增长迅速。灵活用工业务收入稳定增长，招聘业务受宏观环境影响有波动。23H1灵活用工营收43.34亿、同比增加12.95%，中高端人才访寻营收2.35亿、同比下滑38.48%，招聘流程外包营收0.34亿、同比下滑46.97%。技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，在三大类外包岗位中占比最重。灵活用工业务战略布局中，目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。截至报告期末,灵活用工业务在册员工32,700余人，累计派出近20.4万人次，其中技术研发类为重点布局方向，在职人数占比为57.73%。受宏观环境影响，招聘需求减少。2023H1，公司为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位近5900人，同比下滑。技术服务表现亮眼，23H1营收0.23亿，同比增加49.88%。
　　公司持续完善国际化业务解决方案，全球服务竞争力进一步增强。公司大陆以外收入12.36亿元，占整体营业收入26.00%，同比增长14.47%。其中，Investigo作为公司海外业务开展的重要控股子公司，收入同比增长15.70%。海外分支机构发展趋势稳中向好，为公司整体业绩增长提供了强有力的支撑。
　　持续投入推动数字化建设，促进线上产品与线下服务协同。加快收并购速度，深化区域垂直战略。2023年上半年技术总投入1.04亿元，同比增长30.8%，其中约42.5%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。技术不断加持生态布局，平台开发与建设已初见成效，触达客户增长显著。公司目前通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.07万余家，同比增长47.3%；运营招聘岗位17.58万余个，同比增长131.4%；链接生态合作伙伴1.16余家，同比增长42.3%。与此同时，公司收并购步伐加快，今年8月拟使用自有资金3334.44万元收购亦庄国际4.5%股权，收购完毕后公司持有其72.5%的股权。
　　投资建议：科锐国际是A股首家人力资源服务企业，目前在灵活用工领域有着深厚的行业经验和丰富的行业资源。随着公司自身交付能力、运营效率、科技优势的显现，高端岗位占比进一步提升，以及海外业务尤其是investigo快速增长，我们看好宏观回暖后产业和客户需求释放带来的公司业绩弹性释放。我们下调2023-2025年归母净利从3.39/4.52/5.84亿元至2.68/3.59/4.57亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，规模进一步扩大为组织带来一定管理风险，人才流失与培养的风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评科锐国际300662SZ年月日20230902买入维持科锐国际300662SZQ2环比所属行业休闲服务当前价格元3164改善明显静待需求复苏投资要点证券分析师赵雅楠资格编号S0120523070002受行业招聘需求影响上半年增速有所放缓12023H1公司实现营业收入4754亿元同比增加79归母净利为098亿元同比下滑2587扣非归邮箱zhaoynteboncomcn母净利071亿元同比下滑372523年以来宏观经济逐渐复苏但企业用工研究助理需求恢复仍需时间科锐国际线下业务整体营业收入保持逆势增长趋势同比增加773进一步展现了其商业模式的抗风险能力223Q2公司实现收入236亿元同比增加66实现归母净利064亿元同比下滑18扣非归母净利市场表现046亿元同比下滑2963盈利能力除技术服务外公司主营业务毛利率均承压拖累公司整体盈利能力公司实现毛利率同比下降科锐国际沪深30023H176322657从各项业务毛利率来看灵活用工猎头招聘流程外包的毛利率分别为4362229141616同比下降0898301319pcts2914灵活用工业务韧性显现技术服务增长迅速灵活用工业务收入稳定增长招聘0业务受宏观环境影响有波动灵活用工营收亿同比增加-1423H143341295-29中高端人才访寻营收235亿同比下滑3848招聘流程外包营收034亿同2022-092023-012023-05比下滑4697技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向在三大类外包岗位中占比最重灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展始终引领沪深对比3001M2M3M岗位外包业务收入的持续增长截至报告期末灵活用工业务在册员工32700余绝对涨幅-1298-1023-748人累计派出近204万人次其中技术研发类为重点布局方向在职人数占比为相对涨幅-782-891-7085773受宏观环境影响招聘需求减少2023H1公司为客户推荐中高端管资料来源德邦研究所聚源数据理人员和专业技术岗位近5900人同比下滑技术服务表现亮眼23H1营收023亿同比增加4988相关研究1社服行业22年报23Q1业绩总结公司持续完善国际化业务解决方案全球服务竞争力进一步增强公司大陆以外厚积薄发复苏开启2023517收入1236亿元占整体营业收入2600同比增长1447其中Investigo2科锐国际Q1疫情集中感染叠加作为公司海外业务开展的重要控股子公司收入同比增长1570海外分支机构春节毛利率短期承压看好后续季度发展趋势稳中向好为公司整体业绩增长提供了强有力的支撑边际改善20234293科锐国际现金流改善运营效率持续投入推动数字化建设促进线上产品与线下服务协同加快收并购速度深提升看好未来经营向好趋势化区域垂直战略2023年上半年技术总投入104亿元同比增长308其中2023422约425用于内部信息化建设575投入数字化产品开发与升级技术不断加4科锐国际快报符合预期现金流持生态布局平台开发与建设已初见成效触达客户增长显著公司目前通过垂明显改善看好23Q1-2经营向好趋直招聘平台产业互联平台SaaS技术平台触达各类客户307万余家同比增势2023228长473运营招聘岗位1758万余个同比增长1314链接生态合作伙伴5科锐国际业绩预告符合预期看116余家同比增长423与此同时公司收并购步伐加快今年8月拟使用好节后复工需求恢复行业景气持续自有资金333444万元收购亦庄国际45股权收购完毕后公司持有其725的提升2023131股权投资建议科锐国际是A股首家人力资源服务企业目前在灵活用工领域有着深厚的行业经验和丰富的行业资源随着公司自身交付能力运营效率科技优势的显现高端岗位占比进一步提升以及海外业务尤其是investigo快速增长我们看好宏观回暖后产业和客户需求释放带来的公司业绩弹性释放我们下调2023-2025年归母净利从339452584亿元至268359457亿元最新股价对应2023-2025年PE分别为231714倍维持买入评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评科锐国际300662SZ风险提示宏观经济波动风险规模进一步扩大为组织带来一定管理风险人才流失与培养的风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股19681202120222023E2024E2025E流通A股百万股19681营业收入百万元7010909210480133201638852周内股价区间元2999-5420-YOY783297153271230净利润百万元253291268359457总市值百万元622695-YOY355151-76337274总资产百万元383349全面摊薄EPS元128148136182232每股净资产元1192毛利率11597888783资料来源公司公告净资产收益率123128107125138资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司点评科锐国际300662SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9092104801332016388每股收益149136182232营业成本821295571215715022每股净资产1150127314551688毛利率97888783每股经营现金流172131101152营业税金及附加44638098每股股利012000000000营业税金率05060606价值评估倍营业费用193210253279PE3299231917341361营业费用率21201917PB426249217187管理费用223220253262PS068059047038管理费用率25211916EVEBITDA17121140847637研发费用43476066股息率02000000研发费用率05040404盈利能力指标EBIT423424554698毛利率97888783财务费用-3-10-12-13净利润率40323233财务费用率-00-01-01-01净资产收益率128107125138资产减值损失-7000资产回报率78657379投资收益0000投资回报率125112127138营业利润420404536683盈利增长营业外收支57292929营业收入增长率297153271230利润总额477433565712EBIT增长率17902307261EBITDA507443576723净利润增长率151-76337274所得税110102133167偿债能力指标有效所得税率231235235235资产负债率346335349356少数股东损益76637487流动比率25262625归属母公司所有者净利润291268359457速动比率25262525现金比率09100909资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1123133115011772应收帐款周转天数665642592600应收账款及应收票据1810193124503012存货周转天数存货0000总资产周转率25272931其它流动资产118121152186固定资产周转率851899821303716546流动资产合计3051338241024969长期股权投资137137137137固定资产11101010在建工程0000现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产238276310342净利润291268359457非流动资产合计697760794826少数股东损益76637487资产总计3748414248975795非现金支出91242730短期借款37373737非经营收益8-29-27-27应付票据及应付账款93100127157营运资金变动-127-69-233-247预收账款0000经营活动现金流338257199300其它流动负债1070114014351759资产-64-41-27-27流动负债合计1199127715991953投资-104000长期借款0000其他-72300其它长期负债98108108108投资活动现金流-175-18-27-27非流动负债合计98108108108债权募资-4-300负债总计1297138617082062股权募资3-2900实收资本197197197197其他-129-6-2-2普通股股东权益2263250528643322融资活动现金流-131-38-2-2少数股东权益188251324412现金净流量39208170271负债和所有者权益合计3748414248975795备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所公司点评科锐国际300662SZ信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务