投资要点
　　业绩概览：营收稳健增长，Q2利润降幅环比改善
　　23H1：收入47.5亿元（+7.9%），归母净利9752万元（-25.9%），扣非归母7074万元（-37.3%）
　　23Q2：收入23.6亿元（+6.6%），归母净利6422万元（-18.4%），扣非归母4549万元（-29.8%）
　　业务拆分：人服市场结构性分化，中高端业务短期承压
　　按业务：灵活用工43.3亿元（+13%），占比91%，对应截至23H1公司灵活用工在管人数达3.3万人（环增+1179人），H1累计派出20.4万人（同比+14%）；中高端人才访寻2.3亿元（-38%），占比5%；招聘流程外包0.3亿元（-47%），占比1%；技术服务0.2亿元（+50%），占比0.5%；其他1.3亿元（+19%），占比3%。
　　按区域：中国大陆35.2亿元（+6%），占比74%；香港及其他海外12.4亿元（+14%），占比26%，其中海外业务核心子公司Investigo收入12.0亿元，同比+16%，此前4月披露的收购Investigo剩余37.5%股权事宜仍在推进中。
　　盈利能力：宏观波动拖累毛利表现，环比改善趋势已然凸显
　　H1毛利率为7.6%（-2.3pp），净利率2.4%（-1.4pp），此外23H1销售/管理/研发费率为1.9%（-0.3pp）/2.5%(+0.1pp)/0.5%（+0.1pp）。
　　其中灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务毛利率分别为6.2%（-0.9pp）/29.1%（-8.3pp）/16.2%（-13.2pp）/26.8%（+9.3pp）。
　　解读：受经济波动及招聘节奏影响，公司主要业务毛利率不同程度承压，此外毛利率较高的中高端人才访寻业务占比下降，灵活用工占比提升，拖累整体盈利能力表现。但分季度来看，Q1/Q2毛利率为7.2%/8.1%，净利率为1.8%/3.1%，环比改善趋势已然显现，公司业务具有显著的顺周期特性，后续经济回暖业绩向上弹性较强。
　　持续看好：科技赋能强化生态建设，增持亦庄国际加码区域布局
　　面对外部经济波动，公司持续完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，优化客户结构。23年上半年公司技术总投入超1亿元，同比+ 31%，其中约42.5%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。截至23H1公司通过各类平台触达各类客户约3.1万余家，同比+47%；运营招聘岗位约17.6万个，同比+ 131%；链接生态合作伙伴约1.2万家，同比+42%。此外23H1公司产生服务费收入的客户共4457家，国内客户中外资/合资企业、民营企业、政府机关/国有/事业单位收入占比分别为25%、63%、13%，其中民营企业占比较22年全年维度提升6pp。
　　此外，公司拟使用自有资金3334万元收购控股子公司亦庄国际4.5%股权，预计持股比例将提升至72.5%。目标公司2022年/23H1营收分别为8.2亿元/3.4亿元，净利润为7410/3056万元，以22年利润计，对应收购PE约10倍。本次交易有利于进一步绑定核心员工、强化区域垂直战略。
　　盈利预测与估值
　　科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。考虑到外部宏观环境波动及下游客户招聘需求逐步释放节奏，我们适度下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润分别实现2.8/3.5/4.5亿元，同比-4%/+24%/+30%，公司当前市值对应23-25年PE分别为23X/18X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评专业服务科锐国际300662报告日期2023年08月30日单季利润降幅环比收窄科技提效有望厚积薄发科锐国际23年中报点评报告投资要点投资评级买入维持业绩概览营收稳健增长Q2利润降幅环比改善23H1收入475亿元79归母净利9752万元-259扣非归母7074分析师王长龙万元-373执业证书号S123052102000123Q2收入236亿元66归母净利6422万元-184扣非归母4549wangchanglongstockecomcn万元-298业务拆分人服市场结构性分化中高端业务短期承压基本数据按业务灵活用工433亿元13占比91对应截至23H1公司灵活用工收盘价3211在管人数达33万人环增1179人H1累计派出204万人同比14中总市值百万元631945高端人才访寻23亿元-38占比5招聘流程外包03亿元-47占总股本百万股19681比1技术服务02亿元50占比05其他13亿元19占比3股票走势图按区域中国大陆352亿元6占比74香港及其他海外124亿元科锐国际深证成指14占比26其中海外业务核心子公司Investigo收入120亿元同比33此前月披露的收购剩余股权事宜仍在推进中21164Investigo3759盈利能力宏观波动拖累毛利表现环比改善趋势已然凸显-3H1毛利率为76-23pp净利率24-14pp此外23H1销售管理研发-15-26费率为19-03pp2501pp0501pp22102211221223012302230323042305230623072308其中灵活用工中高端人才访寻招聘流程外包技术服务毛利率分别为62-220809pp291-83pp162-132pp26893pp相关报告解读受经济波动及招聘节奏影响公司主要业务毛利率不同程度承压此外毛利率较高的中高端人才访寻业务占比下降灵活用工占比提升拖累整体盈利能1人服行业领军者科技赋能强者恒强力表现但分季度来看Q1Q2毛利率为7281净利率为1831202307112灵活用工保持高景气强化环比改善趋势已然显现公司业务具有显著的顺周期特性后续经济回暖业绩国际化服务壁垒科锐国际点向上弹性较强评报告20221028持续看好科技赋能强化生态建设增持亦庄国际加码区域布局3中报业绩符合预期海外用面对外部经济波动公司持续完善技术服务平台的全产业链生态模式优化工需求持续释放科锐国际点客户结构23年上半年公司技术总投入超1亿元同比31其中约425用评报告20220826于内部信息化建设575投入数字化产品开发与升级截至23H1公司通过各类平台触达各类客户约31万余家同比47运营招聘岗位约176万个同比131链接生态合作伙伴约12万家同比42此外23H1公司产生服务费收入的客户共4457家国内客户中外资合资企业民营企业政府机关国有事业单位收入占比分别为256313其中民营企业占比较22年全年维度提升6pp此外公司拟使用自有资金3334万元收购控股子公司亦庄国际45股权预计持股比例将提升至725目标公司2022年23H1营收分别为82亿元34亿元净利润为74103056万元以22年利润计对应收购PE约10倍本次交易有利于进一步绑定核心员工强化区域垂直战略盈利预测与估值科锐国际作为人服行业领军公司在三大业务稳健发展的基础上积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展预计将呈现新的成长动力考虑到外部宏观环境波动及下游客户招聘需求逐步释放节奏我们适度下调盈利预测预计232425年公司归母净利润分别实现283545亿元同比-42430公司当前市值对应23-25年PE分别为23X18X14X维持买入评级风险提示行业竞争加剧人员流动率高规模扩大的潜在管理风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分科锐国际300662公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入9092104361299116106-297148245240归母净利润291280347449-151-36238295每股收益元148142176228PE217226182141资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分科锐国际300662公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3051371543105163营业收入9092104361299116106现金1123130613881604营业成本821295261181714614交易性金融资产0000营业税金及附加44577185应收账项1810222927293328营业费用193198260322其它应收款68130140165管理费用223245305375预付账款22373748研发费用43506277存货0000财务费用3121316其他28121518资产减值损失84128非流动资产697687728747公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资137121125128其他经营收益48333539固定资产111099营业利润420401512679无形资产238261280304营业外收支57575757在建工程0000利润总额477458569736其他311295315307所得税110105132170资产总计3748440250385910净利润367353438567流动负债1199149816851993少数股东损益767391117短期借款37393938归属母公司净利润291280347449应付款项93117143173EBITDA493468578743预收账款0000EPS最新摊薄15141823其他1070134315021781非流动负债98819491主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他98819491成长能力负债合计1297157917782083营业收入2969147824482398少数股东权益188261352469营业利润1957-44527713266归属母公司股东权益2263256129083358归属母公司净利润1511-36223832954负债和股东权益3748440250385910获利能力毛利率968872904926现金流量表净利率403339337352百万元20222023E2024E2025EROE1246106311411268经营活动现金流338201101254ROIC1469128113961583净利润367353438567偿债能力折旧摊销31232425资产负债率3461358835293525财务费用3121316净负债比率670444453380投资损失0000流动比率254248256259营运资金变动105192348330速动比率254248256259其它482808营运能力投资活动现金流175314451总资产周转率255256275294资本支出0000应收账款周转率541516522528长期投资201543应付账款周转率9551911191049235其他155464149每股指标元筹资活动现金流131142413每股收益148142176228短期借款5201每股经营现金172102051129长期借款0000每股净资产1150130114781706其他126112414估值比率现金净增加额3218381216PE2174225618221406PB279247217188EVEBITDA17991152939716资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分科锐国际300662公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分