事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入47.5亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润9752万元，同比下降25.9%，实现扣非后归母净利润7074万元，同比下降37.25%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入23.6亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润6422万元，同比下降18.4%，实现扣非后4549万元，同比下降29.82%。
　　投资要点
　　技术服务营收增速靓丽，海外业务维持稳健增长。根据公告，23H1/Q2公司实现营业收入47.5/23.6亿元，分别同比增长7.9%/6.6%。分业务来看，1）公司灵活用工业务实现营收43.34亿元，同比增长12.95%，毛利率为6.22%，同比下降0.89pct。截至2023H1，公司在册灵活用工岗位外包员工3.27万人，累计派出20.4万人，周转率为6.3次/人，同比提升0.7次/人。2）中高端人才访寻业务上半年实现营收2.35亿元，同比下滑38.48%，毛利率为29.14%，同比下降8.30pct，主要源于国内中高端招聘市场持续低迷影响。公司上半年成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900人，同比下降43.27%。3）招牌流程外包业务实现营收3446万元，同比下滑46.97%，毛利率为16.16%，同比下降13.19pct，主要源于企业用人需求下降影响。4）技术服务业务实现营收2346万元，同比增长50%，毛利率为26.84%，同比增长9.25pct。分地区来看，上半年公司中国香港及海外实现营收12.36亿元，同比增长14.47%，其中investigo收入同比增长15.7%；国内实现营收35.18亿元，同比增长5.74%。分客户结构来看，上半年公司产生服务费收入的客户数量为4457家，其中外资/合资企业客户收入占比达24.57%，民营企业客户收入占比达62.75%，政府机关/国有/事业单位客户收入占比达12.68%。
　　持续推动数字化转型，提升招聘效率。2023年上半年公司技术总投入1.04亿元，同比增长30.80%，其中约42.50%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。随着数字化的阶段性推进，公司服务中台招聘效率及管理能力进一步得以提升。截至报告期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.07万余家，同比增长47.25%，运营招聘岗位17.58万余个，同比增长131.36%。链接生态合作伙伴1.16万余家，同比增长42.32%。
　　盈利能力环比改善。2023H1/Q2公司毛利率为7.63%/8.10%，同比下滑2.26pct/1.87pct，主要系收入结构的变化，其中拥有较高毛利率的猎头和招聘外包业务收入占比下降所致，Q2毛利率环比提升0.93pct。费用端，2023Q2整体费用率为5.04%，同比下降0.05pct，其中，销售费用率为2.07%，同比下降0.23%，主要系市场运营投入略有减少所致；管理费用率为2.6%，同比增长0.11pct，主要系人工成本、房租等费用增加所致；研发费用率为0.39%，同比提升0.14pct，主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致；财务费用率为-0.02%，同比下降0.07pct，主要系公司利息收入、汇兑收益增加所致。净利润端，2023H1/Q2公司净利率为2.44%/3.07%，同比下降1.38pct/1.23pct，Q2净利率环比提升1.26pct
　　投资建议：公司作为人服行业领先企业，上半年受制于国内外宏观经济的影响，导
　　致中高端人才招聘业务及招聘流程外包业务承压。伴随宏观经济回暖，公司招聘业务有望逐步恢复，同时公司积极布局数字化转型，技术赋能下业务有望增长，我们
　　预计2023-2025年公司营业收入分别为101.63/127.99/153.68亿元，同比增长11.8%/25.9%/20.1%，归母净利润2.53/3.48/4.40亿元，同比-12.8%/+37.5%/+26.3%，对应EPS分别为1.29/1.77/2.24元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：用工竞争加剧，宏观经济增长不及预期，招聘业务恢复不及预期，数字化转型成效不及预期等
　　

研究报告全文：2023年09月03日公司研究证券研究报告科锐国际300662SZ公司快报消费者服务人力资源服务灵活用工稳步增长猎头业务有待复苏投资评级增持-B首次股价2023-09-013164元事件公司发布2023年半年报根据公告23H1公司实现营业收入475亿元同比增长79实现归母净利润9752万元同比下降259实现扣非后归母净利润交易数据7074万元同比下降3725单季度来看23Q2公司实现营业收入236亿元同总市值百万元622695比增长66实现归母净利润6422万元同比下降184实现扣非后4549万元流通市值百万元622695同比下降2982总股本百万股19681流通股本百万股19681投资要点12个月价格区间53103080技术服务营收增速靓丽海外业务维持稳健增长根据公告23H1Q2公司实现一年股价表现营业收入475236亿元分别同比增长7966分业务来看1公司灵活用工业务实现营收4334亿元同比增长1295毛利率为622同比下降089pct截至2023H1公司在册灵活用工岗位外包员工327万人累计派出204万人周转率为63次人同比提升07次人2中高端人才访寻业务上半年实现营收235亿元同比下滑3848毛利率为2914同比下降830pct主要源于国内中高端招聘市场持续低迷影响公司上半年成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900人同比下降43273招牌流程外包业务实现营收3446万元同比下滑毛利率为同比下降主要源于企业用469716161319pct资料来源聚源人需求下降影响4技术服务业务实现营收2346万元同比增长50毛利率升幅为2684同比增长925pct分地区来看上半年公司中国香港及海外实现营收1M3M12M相对收益1236亿元同比增长1447其中investigo收入同比增长157国内实现营-549-699-956绝对收益收3518亿元同比增长574分客户结构来看上半年公司产生服务费收入的-999-881-1533客户数量为4457家其中外资合资企业客户收入占比达2457民营企业客户分析师吴东炬收入占比达6275政府机关国有事业单位客户收入占比达1268SAC执业证书编号S0910523070002wudongjuhuajinsccn持续推动数字化转型提升招聘效率2023年上半年公司技术总投入104亿元相关报告同比增长3080其中约4250用于内部信息化建设575投入数字化产品开发与升级随着数字化的阶段性推进公司服务中台招聘效率及管理能力进一步得以提升截至报告期末公司通过垂直招聘平台产业互联平台SaaS技术平台触达各类客户307万余家同比增长4725运营招聘岗位1758万余个同比增长13136链接生态合作伙伴116万余家同比增长4232盈利能力环比改善2023H1Q2公司毛利率为763810同比下滑226pct187pct主要系收入结构的变化其中拥有较高毛利率的猎头和招聘外包业务收入占比下降所致Q2毛利率环比提升093pct费用端2023Q2整体费用率为504同比下降005pct其中销售费用率为207同比下降023主要系市场运营投入略有减少所致管理费用率为26同比增长011pct主要系人工成本房租等费用增加所致研发费用率为039同比提升014pct主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致财务费用率为-002同比下降007pct主要系公司利息收入汇兑收益增加所致净利润端2023H1Q2公司净利率为244307同比下降138pct123pctQ2净利率环比提升126pcthttpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报人力资源服务投资建议公司作为人服行业领先企业上半年受制于国内外宏观经济的影响导致中高端人才招聘业务及招聘流程外包业务承压伴随宏观经济回暖公司招聘业务有望逐步恢复同时公司积极布局数字化转型技术赋能下业务有望增长我们预计2023-2025年公司营业收入分别为101631279915368亿元同比增长118259201归母净利润253348440亿元同比-128375263对应EPS分别为129177224元首次覆盖给予增持-B评级风险提示用工竞争加剧宏观经济增长不及预期招聘业务恢复不及预期数字化转型成效不及预期等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元70109092101631279915368YoY783297118259201净利润百万元253291253348440YoY355151-128375263毛利率11597858789EPS摊薄元128148129177224ROE133150108130143PE倍247214246179141PB倍3028252219净利率3632252729数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报人力资源服务一盈利预测分业务来看1灵活用工考虑到国内灵活用工市场渗透率相对于发达国家来说提升空间较大同时数字化赋能下灵活用工业务的中台管理能力效率有望进一步提升我们预计2023-2025年公司灵活用工营收同比增速分别为152620毛利率分别为7071722中高端人才访寻公司持续深耕中高端领域短期受制于国内外宏观经济的影响导致中高端人才招聘业务营收承压伴随宏观经济回暖以及科技赋能提质增效中高端人才招聘业务有望逐步恢复我们预计2023-2025年中高端人才访寻业务营收同比增速分别为-252520毛利率分别为3233343招聘流程外包招聘流程外包主要贯彻大客户维系短期受制于国内外宏观经济的影响导致招聘流程外包业务营收承压伴随宏观经济回暖招聘流程外包业务有望逐步修复我们预计2023-2025年招聘流程外包业务营收同比增速分别为-302520毛利率分别为1718194技术服务考虑到公司持续践行数字化转型规划目标同时促进线上产品与线下服务协同一方面公司通过数字化转型提升线下服务人效另一方面公司持续优化招聘平台以及区域人才大脑平台等多种技术服务产品广泛链接区域长尾客户我们预计2023-2025年技术服务业务营收同比增速分别为605030毛利率分别为282930表1按业务拆分百万元202120222023E2024E2025E灵活用工收入59314780368392423511645371397444YOY90583549152620毛利率806742700710720中高端人才访寻收入6986868172511296391176694YOY5167-243-252520毛利率37223685323334招聘流程外包收入14559109527666958311500YOY3109-2478-302520毛利率43232331171819技术服务收入225740186429964312536YOY7802605030httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报人力资源服务202120222023E2024E2025E毛利率24801659282930其他主营业务收入22382268583223038676YOY202020毛利率-009101010总营业收入701045909207101631812799041536849YOY78292969117825942008毛利率1150970855871888资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值公司为国内人服行业领先企业主要业务涵盖灵活用工中高端人才寻访招聘流程外包以及技术服务为便于对比分析我们选取业务内容相似的上市公司北京人力主要业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工等外服控股主要业务人事管理服务人才派遣服务薪酬福利服务招聘及灵活用工服务和业务外包服务等作为可比公司进行估值对比表2可比公司估值总市值亿归母净利润亿元PE公司代码公司简称元2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E600861SH北京人力14421576610101194187814251205600662SH外服控股127546634734851201017361497平均--7008721023194415811351300662SZ科锐国际62291253348440246179141资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截至日期2023年9月1日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报人力资源服务财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产27353051330038114336营业收入70109092101631279915368现金1076112311998521231营业成本6203821292951168414003应收票据及应收账款15481810194427842893营业税金及附加4244557084预付账款1822233434营业费用169193203233274存货00000管理费用216223203246284其他流动资产9296134141177研发费用3943414546非流动资产653697745778822财务费用11-3-21017长期投资117137159183206资产减值损失-5-8-15-16-16固定资产1111841公允价值变动收益00000无形资产197247282302326投资净收益30222其他非流动资产328303296289288营业利润351420356498646资产总计33883748404545885157营业外收入3858354043流动负债10721199119813301374营业外支出11111短期借款4237373737利润总额388477390536688应付票据及应付账款7993102143151所得税9311092126162其他流动负债9511070105911511186税后利润295367298410526非流动负债10298989898少数股东损益4276456286长期借款00000归属母公司净利润253291253348440其他非流动负债10298989898EBITDA383476382535679负债合计11741297129614281472少数股东权益164188233295381主要财务比率股本197197197197197会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1057993993993993成长能力留存收益8391089138817982324营业收入783297118259201归属母公司股东权益20512263251728653305营业利润436196-153400298负债和股东权益33883748404545885157归属于母公司净利润355151-128375263获利能力现金流量表百万元毛利率11597858789会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率3632252729经营活动现金流-43338195-280459ROE133150108130143净利润295367298410526ROIC124142104131148折旧摊销2531252720偿债能力财务费用11-3-21017资产负债率347346320311285投资损失-3-0-2-2-2流动比率2625282932营运资金变动-412-128-124-726-103速动比率2525272831其他经营现金流4272000营运能力投资活动现金流-38-175-71-57-62总资产周转率2625263032筹资活动现金流672-131-48-10-17应收账款周转率5854545454应付账款周转率1014955955955955每股指标元估值比率每股收益最新摊薄128148129177224PE247214246179141每股经营现金流最新摊薄-022172099-142233PB3028252219每股净资产最新摊薄10421150127914561679EVEBITDA14311414010881资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报人力资源服务公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报人力资源服务本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分