3Q23外销表现积极、内销仍有压力，维持“买入”
　　公司披露2023年三季报，9M2023公司实现营业总收入107.55亿元，同比0.35%，归母净利7.36亿元，同比-12.78%，其中，3Q2023营收同比+22.52%，归母净利同比-4.57%。我们调整23-25年预测EPS为1.25、1.41、1.63元（前值1.16、1.37、1.59元），截至2023/10/27，Wind可比公司23年平均PE为23.7x，公司出口从Q3以来快速恢复，推动收入恢复增长，内销抖音渠道及咖啡机品类表现较强，但整体需求环境依然偏弱，给予公司2023年17xPE估值，对应目标价21.25元（前值18.56元），维持“买入”评级。
　　内销行业依然承压，看好公司品牌新兴渠道表现
　　3Q23公司国内收入同比-13.9%，国内小厨电需求尚未完全恢复，奥维云网数据显示，3Q23小厨电行业零售额同比持续下行。在整体环境偏弱的情况下，公司重点发力新兴直播电商渠道，部分弥补了下滑影响，久谦数据显示公司摩飞/百胜图/东菱品牌3Q23抖音电商零售额分别同比+38%/+1052%/+87%。
　　外销业务好转，4Q23或继续恢复
　　公司3Q23出口收入有明显好转（同比+37.8%），绝对规模高于3Q21高点，海外总署出口数据显示，3Q23中国多士炉、咖啡机出口金额分别同比+12.3%/-5.4%，均有明显好转（2Q23同比增速分别为-7.3%/-12.4%），且欧洲、北美需求自8月后好转趋势明显，我们认为公司主要客户集中于发达国家，受需求逐步传导应，增长趋势或继续在4Q23延续。
　　整体毛利润水平回升，期间费用率也有整体提升
　　前三季度，受益于技术创新、生产效率提升等降本增效措施落地，公司9M2023毛利率为22.5%，同比+2.14pct，而3Q2023毛利率同比-0.65pct（预计主要受出口收入占比提升影响）。9M2023，公司整体期间费用率同比+3.23pct，主要受广告及新品研发投入加大影响，销售和研发费用率分别同比+0.65pct/+0.66pct，而受汇兑收益同比下滑影响，财务费用率同比+1.72pct。
　　看好出口机会延续与咖啡机品牌成长
　　随着客户需求恢复与基数下降，公司出口已经呈现改善趋势，在海外补库需求存在的情况下，出口机会或继续延续。在自主品牌上，我们继续看好咖啡机百胜图品牌的成长性，而新兴渠道或为公司品牌增长再添新动力。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告新宝股份002705CH出口如期好转Q3收入恢复增长华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地小家电目标价人民币2125研究员林寰宇3Q23外销表现积极内销仍有压力维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2023年三季报9M2023公司实现营业总收入10755亿元同比035归母净利736亿元同比-1278其中3Q2023营收同比2252研究员王森泉归母净利同比-457我们调整23-25年预测EPS为125141163元SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom前值元截至可比公司年平均SFCNoBPX070867552398748911613715920231027Wind23PE为237x公司出口从Q3以来快速恢复推动收入恢复增长内销抖音研究员周衍峰渠道及咖啡机品类表现较强但整体需求环境依然偏弱给予公司2023年SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom17xPE估值对应目标价2125元前值1856元维持买入评级862128972228联系人李裕恬内销行业依然承压看好公司品牌新兴渠道表现SACNoS0570121120038liyutianhtsccom3Q23公司国内收入同比-139国内小厨电需求尚未完全恢复奥维云网862128972228数据显示3Q23小厨电行业零售额同比持续下行在整体环境偏弱的情况下公司重点发力新兴直播电商渠道部分弥补了下滑影响久谦数据显示基本数据公司摩飞百胜图东菱品牌3Q23抖音电商零售额分别同比目标价人民币212538105287收盘价人民币截至10月27日1646市值人民币百万13608外销业务好转4Q23或继续恢复6个月平均日成交额人民币百万9422公司3Q23出口收入有明显好转同比378绝对规模高于3Q21高点52周价格范围人民币1571-2103BVPS人民币897海外总署出口数据显示3Q23中国多士炉咖啡机出口金额分别同比均有明显好转同比增速分别为且123-542Q23-73-124股价走势图欧洲北美需求自8月后好转趋势明显我们认为公司主要客户集中于发达国家受需求逐步传导应增长趋势或继续在延续新宝股份4Q23人民币相对沪深300226整体毛利润水平回升期间费用率也有整体提升203前三季度受益于技术创新生产效率提升等降本增效措施落地公司1919M2023毛利率为225同比214pct而3Q2023毛利率同比-065pct预计主要受出口收入占比提升影响9M2023公司整体期间费用率同比174323pct主要受广告及新品研发投入加大影响销售和研发费用率分别同157Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23比065pct066pct而受汇兑收益同比下滑影响财务费用率同比172pct资料来源Wind看好出口机会延续与咖啡机品牌成长随着客户需求恢复与基数下降公司出口已经呈现改善趋势在海外补库需求存在的情况下出口机会或继续延续在自主品牌上我们继续看好咖啡机百胜图品牌的成长性而新兴渠道或为公司品牌增长再添新动力风险提示海外需求下滑国内市场开拓受阻行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1491213696145871561116642-1305815650702660归属母公司净利润人民币百万7924596139102911621345-2915213270612871574EPS人民币最新摊薄096116125141163ROE13411450139413711378PE倍17171415132211711012PB倍224195177156137EVEBITDA倍738571531422318资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1新宝股份002705CH经营业绩指标概览图表13Q2023公司营业收入同比2252图表23Q2023公司归母净利润同比-457亿元亿元50当季收入额同比1006当季净利润同比1404512080540100356080460304040253202020201502010402015600400803Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20214Q20201Q20212Q20213Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20233Q2020资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表33Q2023公司毛利率净利润率均弱于同期图表43Q2023公司期间费用率同比上行承压10销售费用率毛利率净利润率308管理及研发费用率财务费用率256420215010254063Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20231Q20214Q20202Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20233Q2020资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5盈利预测调整新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元145869156111166415756862小家电海外需求明显恢复毛利率220622302259009pct-067pct-129pct受成本及收入变化影响研发费用率39933930908pct02pct-01pct近年公司加大新品研发力度财务费用率-034-013-012-071pct-047pct-044pct人民币汇率变化影响汇兑损益归母净利润百万元102931161813447752425受到收入毛利率费用率等预测调整影响资料来源Wind华泰研究预测图表6行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E002242CH九阳股份1025178170148132300824CH北鼎股份323365352286247002032CH苏泊尔4114194187168151平均246237201177注均为Wind一致预测数据截至20231027资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2新宝股份002705CH风险提示1海外需求下滑公司外销收入占比较大如果海外需求下滑超预期可能大幅影响公司收入及净利润规模2国内市场开拓受阻公司积极开拓国内市场做大自主品牌规模通过结构性增长提升整体盈利水平如果国内市场渠道拓展低于预期可能导致公司盈利承受一定压力3行业竞争加剧小家电行业较为分散公司主要产品集中于西式厨房小家电同时积极开发个人护理清洁类小家电如果所处细分行业有更多竞争者加入可能面临较大的价格竞争压力影响公司盈利水平图表7新宝股份PE-Bands图表8新宝股份PB-Bands人民币人民币新宝股份新宝股份58894330x6697x25x78x2920x4458x15x38x142210x18x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3新宝股份002705CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产83748014106661072413832营业收入1491213696145871561116642现金36034484539666458016营业成本1228710804113691213112881应收账款14961189167113901873营业税金及附加79169940105861132912077其他应收账款47286441545472766294营业费用4396547913554305932263238预付账款9199773510300900111574管理费用7792578474774738291288385存货26531666287919703179财务费用486225233500020002000其他流动资产4821853332562495560758538资产减值损失688222100010001000非流动资产42534851465844714242公允价值变动收益82486963460046001000长期投资1055910814122471393915160投资净收益15792327150015001000固定投资25833288313529712774营业利润977281281131914891651无形资产5108850795537305300851402营业外收入21052835280020002000其他非流动资产105394676863148304480333营业外支出11985255900900900资产总计1262712865153241519518074利润总额986361257133815001662流动负债63934999682757367470所得税1609822665240872699624931短期借款4379517656176561765617656净利润825381030109712301413应付账款15751218172214151916少数股东损益32926852680068006800其他流动负债43793604492941445378归属母公司净利润7924596139102911621345非流动负债780976105625744904335512EBITDA14171762172818622017长期借款00067656541244059327062EPS人民币基本096117125141163其他非流动负债78098450845084508450负债合计64715760745362277825主要财务比率少数股东权益733912743195432634333143会计年度202120222023E2024E2025E股本8267382673826738267382673成长能力资本公积20551976197619761976营业收入1305815650702660留存公积34484247511960977221营业利润2892310530012861090归属母公司股东权益60836977767687059918归属母公司净利润2915213270612871574负债和股东权益1262712865153241519518074获利能力毛利率17612112220622302259现金流量表净利率553752752788849会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13411450139413711378经营活动现金846391423151417871934ROIC30263455379448656334净利润825381030109712301413偿债能力折旧摊销4640952551499445079354422资产负债率51254478486340984330财务费用486225233500020002000净负债比率50094922566665167172投资损失15792327150015001000流动比率131160156187185营运资金变动37559270392147118161502速动比率085123111149140其他经营现金418239340690564052805营运能力投资活动现金804761099270652903231532总资产周转率119107103102100资本支出10781038276262832027422应收账款周转率9151020102010201020长期投资99207200143216931220应付账款周转率000000000000000其他投资现金17439101819949812889每股指标人民币筹资活动现金6610840542331532475924759每股收益最新摊薄096116125141163短期借款3393926140000000000每股经营现金流最新摊薄102172183216234长期借款00067656135311353113531每股净资产最新摊薄73684492810531200普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0007903000000000PE倍17171415132211711012其他筹资现金10006929196221122811228PB倍224195177156137现金净增加额66014882139119812491371EVEBITDA倍738571531422318资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4新宝股份002705CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5新宝股份002705CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6新宝股份002705CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7