改革持续发力，业绩维持高增，维持“增持”评级
　　公司发布三季报，2023Q3实现营收19.70亿元（yoy+6.66%），归母净利2.62亿元（yoy+21.20%），扣非净利2.15亿元（yoy+14.95%）。考虑公司平台化改革收益持续绽放，盈利能力逐步提升，我们维持公司2023-2025年EPS预期分别为1.21、1.35、1.54元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为22x，给予公司2023年22x PE，目标价26.62元（前值24.20元），维持“增持”评级。
　　经营稳健，运营效率有效提升
　　公司23Q3营收同比+6.66%，延续年初以来稳步增长态势（Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+3.27%/+7.24%/+6.66%）。截至23Q3期末，公司存货为6.42亿元，同比-10.96%；存货周转天数为48.85天，同比减少13.49天。销售回款方面，公司继续放款信用政策，23Q3末公司应收账款金额为6.88亿元，同比+23.96%；周转天数为32.11天，同比增加6.17天。总体来看，随着信息化、数字化改革推进，公司运营效率稳步提升，经营持续向好。
　　盈利能力持续提升，销售费用率同比+3.61pct
　　公司23Q3毛利率为40.84%，同比+3.57pct，主要系公司平台化改革效益持续绽放，业务结构不断优化。费用端，Q3公司期间费用率同比提升1.62pct。其中，销售费用率同比+3.61pct，主要系公司坚持加大营销投放，进一步打造品牌力；管理费用同比-0.98%，主要系公司电子化管理流程提效；研发费用率/财务费用率分别同比-0.73/-0.28pct。最终公司23Q3净利率为13.33%，同比+1.56pct。
　　房地产行业景气度缓慢有序回升，全照明业务有望实现高增
　　随着国家宏观经济政策的逐步落地，房地产行业景气度缓慢有序回升，2023M1-M9住宅累计竣工面积为35319.34万平方米，同比+20.10%。加之国家推出的一系列稳消费政策，预计2023Q4家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖，智能家居、智能商用、智慧城市等领域或将具备广阔的市场前景。在此基础上，公司深入推进数智化发展和平台化建设，持续升级产品与解决方案，有望在进一步夯实传统照明业务的基础上，通过全屋智能照明业务打开新增长曲线。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告欧普照明603515CH改革持续发力业绩维持高增华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地家用电器目标价人民币2662研究员林寰宇改革持续发力业绩维持高增维持增持评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司发布三季报2023Q3实现营收1970亿元yoy666归母净利262亿元yoy2120扣非净利215亿元yoy1495考虑公司研究员周衍峰平台化改革收益持续绽放盈利能力逐步提升我们维持公司2023-2025SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom年预期分别为元可比公司年一致预862128972228EPS1211351542023Wind期PE均值为22x给予公司2023年22xPE目标价2662元前值2420研究员王森泉元维持增持评级SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccomSFCNoBPX0708675523987489经营稳健运营效率有效提升联系人李裕恬公司23Q3营收同比666延续年初以来稳步增长态势Q1Q2Q3公SACNoS0570121120038liyutianhtsccom司营收分别同比327724666截至23Q3期末公司存货为862128972228642亿元同比-1096存货周转天数为4885天同比减少1349天销售回款方面公司继续放款信用政策23Q3末公司应收账款金额为688基本数据亿元同比2396周转天数为3211天同比增加617天总体来看目标价人民币2662随着信息化数字化改革推进公司运营效率稳步提升经营持续向好收盘价人民币截至10月27日2145市值人民币百万16011盈利能力持续提升销售费用率同比361pct6个月平均日成交额人民币百万4121公司23Q3毛利率为4084同比357pct主要系公司平台化改革效益52周价格范围人民币1492-2176BVPS人民币854持续绽放业务结构不断优化费用端Q3公司期间费用率同比提升其中销售费用率同比主要系公司坚持加大营销投放162pct361pct股价走势图进一步打造品牌力管理费用同比-098主要系公司电子化管理流程提效研发费用率财务费用率分别同比最终公司净利欧普照明-073-028pct23Q3人民币相对沪深300率为1333同比156pct2211207房地产行业景气度缓慢有序回升全照明业务有望实现高增182随着国家宏观经济政策的逐步落地房地产行业景气度缓慢有序回升2023M1-M9住宅累计竣工面积为3531934万平方米同比2010加163之国家推出的一系列稳消费政策预计2023Q4家装需求或将逐渐释放助147Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23力终端消费的回暖智能家居智能商用智慧城市等领域或将具备广阔的市场前景在此基础上公司深入推进数智化发展和平台化建设持续升级资料来源Wind产品与解决方案有望在进一步夯实传统照明业务的基础上通过全屋智能照明业务打开新增长曲线风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨房地产行业波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万88477270782586319612-1100178276410291137归属母公司净利润人民币百万90748784119028310051146-13441359151411271406EPS人民币最新摊薄122105121135154ROE15611287136313501372PE倍17642042177315941397PB倍277264243216192EVEBITDA倍92111461090977764资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1欧普照明603515CH经营业绩指标概览图表123Q3公司营业收入同比666图表223Q3公司归母净利润同比2120300营业收入亿元收入同比8035归母净利亿元归母净利同比902506030402540200202015015-10010100-2005-6050-400000-6005-11023Q219Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q323Q119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q223Q319Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究注其中21Q1归母净利同比199593为方便对比将坐标轴上限定为100图表323Q3公司毛利率净利率均同比上升图表423Q3公司销售费用率同比上升361pct35销售费用率管理费用率45毛利率净利润率研发费用率财务费用率3040352530202515201015105500-5-519Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q419Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5行业可比公司Wind一致预期PEPE归母净利润百万元2023-2025年归证券代码证券简称20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E母净利复合增速603165CH公牛集团27012487215918773188623782854358175012081511603303CH得邦照明2739171713951190340493755946216541662009002745CH木林森620722641542118019391587586251127253852平均3882215616991416注均为Wind一致预测数据截至20231027资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示市场竞争加剧如果照明市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降房地产行业波动风险公司线下消费者业务为公司主要收入来源之一该类产品的需求一方面来自于住房装修市场另一方面来自于已有住房灯具的更换升级前者受房地产市场景气程度影响较大若房地产行业波动不及预期可能对经营产生不利影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2欧普照明603515CH图表6欧普照明PE-Bands图表7欧普照明PB-Bands人民币人民币欧普照明欧普照明39473030x3654x25x46x2020x2437x15x28x101210x20x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3欧普照明603515CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产67976134687272568612营业收入88477270782586319612现金327181575225524273670营业成本59274673478652705850应收账款4454162350330657427947583营业税金及附加49254892526658076468其他应收账款000000000000000营业费用13981152136915021672预付账款23491902267323733247管理费用2972932228336503624938447存货837905290187085670561041财务费用28533676561457688037其他流动资产51633387338833923393资产减值损失51633497289530213364非流动资产22802562292931103325公允价值变动收益722663511597579长期投资2067122151259342954533071投资净收益1715112909150141404114565固定投资85715800399668011381311营业利润102287332102511401297无形资产3373436047401934530151567营业外收入33331717245025442511其他非流动资产878591179130112231168营业外支出428419458480446资产总计9077869598011036511937利润总额105188631104511601318流动负债32242563314228873543所得税1407310062140731541516967短期借款3061123993239932399323993净利润91025785699040510061148应付账款134982601140210511672少数股东损益278158122157229其他流动负债15691497150015961631归属母公司净利润90748784119028310051146非流动负债22672643264326432643EBITDA120710009883410851225长期借款000000000000000EPS人民币基本120104121135154其他非流动负债22672643264326432643负债合计32472590316829133570主要财务比率少数股东权益43014458458147384967会计年度202120222023E2024E2025E股本7542175421746437464374643成长能力资本公积9186291503693176931769217营业收入1100178276410291137留存公积38824300500757266467营业利润11131454173511211382归属母公司股东权益57876061658774058317归属母公司净利润13441359151411271406负债和股东权益9077869598011036511937获利能力毛利率33003572388438943914现金流量表净利率10291081115511661195会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15611287136313501372经营活动现金68938434081368488281658ROIC185196996958162039317净利润91025785699040510061148偿债能力折旧摊销1474314659164120152404资产负债率35772978323328112990财务费用28533676561457688037净负债比率0122148302029184084投资损失1715112909150141404114565流动比率211239219251243营运资金变动2831942265547524478056540速动比率180215187224210其他经营现金578690305767541414营运能力投资活动现金2903013971365724510102总资产周转率100082085086086资本支出2495932892111601593019635应收账款周转率20071360164016081577长期投资179081609378336113526应付账款周转率440430430430430其他投资现金1383711664135771229613059每股指标人民币筹资活动现金3544261211674102442931462每股收益最新摊薄122105121135154短期借款2556618000000000每股经营现金流最新摊薄092058183065222长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄7758128829921114普通股增加049000778000000估值比率资本公积增加162835922186000100PE倍17642042177315941397其他筹资现金3351154233444452442931362PB倍277264243216192现金净增加额3811124468048171541243EVEBITDA倍92111461090977764资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4欧普照明603515CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5欧普照明603515CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6欧普照明603515CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7