事件：
　　1H23公司实现营业收入35.4亿元，YoY+5.5%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+36.8%；扣非归母净利润为3.5亿元，YoY+80.0%。2Q23实现营业收入20.4亿元，YoY+7.2%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+33.6%；扣非归母净利润为2.7亿元，YoY+51.2%。
　　点评：
　　消费环境复苏，营收稳健增长。2023年上半年伴随消费环境复苏，叠加去年同期低基数，公司营收延续稳健增长。分渠道看：1）线下零售：上半年，公司持续聚焦TOP卓越经销商标杆门店的打造，TOP门店单店产出提升近30%，形成良好的示范效应。公司的数字化设计销售平台——“欧普设计家”上线AI设计功能，截止报告期末，平台已录入近13万套案例，获客人数超12万名。2）商照：公司商照业务在2023年上半年实现快速增长，上半年公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目，持续巩固品牌影响力；在全国落地智慧路灯和智慧多功能杆项目超百座城市，重点项目节电率超过55%，持续助力数字化城市建设。3）电商：优化产品结构、库存结构，盈利水平稳步提升，同时重视线上智能化产品的布局，2023年上半年线上核心产品的智能化占比超过40%。4）海外业务：公司坚持全球化自主品牌发展战略，聚焦重点市场开拓与海外核心经销商及门店建设，1H23外销收入实现3.9亿元，同比+14%。
　　平台化降本增效，Q2业绩增速亮眼。1H23公司毛利率为38.20%，YoY+6.1pct；归母净利率为11.20%，YoY+2.6pct；扣非归母净利率为9.87%，YoY+4.1pct。2Q23毛利率为39.20%，YoY+6.6pct；归母净利率为14.64%，YoY+2.9pct；扣非归母净利率为13.43%，YoY+3.9pct。毛利率提升主因产品结构优化、平台化生产和自制化率提升贡献。1H23公司销售、管理、财务费率分别为17.3%/3.7%/-1.6%，同比+1.2/-0.2/-1.1pcts，其中2Q23为17.0%/3.6%/-2.6%，同比+3.4/+0.03/-1.3pcts，销售费用率的增加系去年营销活动少带来的销售费用低基数，叠加2023年上半年销售人员奖金增加。公司重视消费者光环境体验的终端升级，持续投入营销，预计销售费用率将会维持当前水平。财务费用率减少，主因本期利息收入增加。1H23公司经营性现金流净额6.94亿元，同比由负转正，公司1H23存货周转天数为46.8天，同比减少16天，主要系公司推进数字化转型、优化销售与供应链部门组织结构，经营效率提升。公司1H23投资活动现金流出同比减少68.7%，主因公司将闲置资金投入银行理财调整为投入银行结构性存款，相应会计处理变更所致。
　　盈利预测、估值与评级：欧普是LED照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，平台化降本增效效果显著，行业市占率有望进一步提升。上调2023-2025年净利润预测至9.3、10.5、11.7亿元（较上次预测分别提高1.7%、1.8%、1.8%），当前股价对应PE分别为17、15、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究消费环境复苏Q2业绩增速亮眼欧普照明603515SH2023年半年报点评增持维持要点当前价2144元事件作者1H23公司实现营业收入354亿元YoY55实现归母净利润40亿元分析师洪吉然执业证书编号S0930521070002YoY368扣非归母净利润为35亿元YoY8002Q23实现营业收入204021-52523793亿元YoY72实现归母净利润30亿元YoY336扣非归母净利润为27hongjiranebscncom亿元YoY512点评市场数据总股本亿股746消费环境复苏营收稳健增长2023年上半年伴随消费环境复苏叠加去年同期低总市值亿元16003基数公司营收延续稳健增长分渠道看1线下零售上半年公司持续聚焦TOP一年最低最高元13892198卓越经销商标杆门店的打造TOP门店单店产出提升近30形成良好的示范效近3月换手率1508应公司的数字化设计销售平台欧普设计家上线AI设计功能截止报告股价相对走势期末平台已录入近13万套案例获客人数超12万名2商照公司商照业务在2023年上半年实现快速增长上半年公司斩获包括航运大厦智能化工厂28汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目持续巩固品牌影响力在全国落地智慧16路灯和智慧多功能杆项目超百座城市重点项目节电率超过55持续助力数字化城市建设3电商优化产品结构库存结构盈利水平稳步提升同时重视线3上智能化产品的布局2023年上半年线上核心产品的智能化占比超过404海-9外业务公司坚持全球化自主品牌发展战略聚焦重点市场开拓与海外核心经销商-22及门店建设1H23外销收入实现39亿元同比140622092212220323欧普照明沪深300平台化降本增效Q2业绩增速亮眼1H23公司毛利率为3820YoY61pct归母净利率为1120YoY26pct扣非归母净利率为987YoY41pct2Q23收益表现毛利率为3920YoY66pct归母净利率为1464YoY29pct扣非归母净1M3M1Y相对8885023574利率为1343YoY39pct毛利率提升主因产品结构优化平台化生产和自制绝对6146253342化率提升贡献1H23公司销售管理财务费率分别为17337-16同比资料来源Wind12-02-11pcts其中2Q23为17036-26同比34003-13pcts相关研报销售费用率的增加系去年营销活动少带来的销售费用低基数叠加2023年上半年销售人员奖金增加公司重视消费者光环境体验的终端升级持续投入营销预计改革初见成效Q1业绩重回增长欧普照明603515SH2022年报及2023年一季销售费用率将会维持当前水平财务费用率减少主因本期利息收入增加1H23报业绩点评2023-05-04公司经营性现金流净额694亿元同比由负转正公司1H23存货周转天数为468天同比减少16天主要系公司推进数字化转型优化销售与供应链部门组织结构经营效率提升公司1H23投资活动现金流出同比减少687主因公司将闲置资金投入银行理财调整为投入银行结构性存款相应会计处理变更所致盈利预测估值与评级欧普是LED照明市场中最具品牌力管理能力渠道壁垒的行业龙头平台化降本增效效果显著行业市占率有望进一步提升上调2023-2025年净利润预测至93105117亿元较上次预测分别提高171818当前股价对应PE分别为171514倍维持增持评级风险提示疫情反复风险地产销售持续下滑原材料价格上行敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告欧普照明603515SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元88477270807189739978营业收入增长率1100-1782110211181119净利润百万元90778492710461167净利润增长率1344-1359182212811158EPS元120104124140156ROE归属母公司摊薄15681294140214351452PE1821171514PB2827242220资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-012021-2022年股本数为754亿股2023年股本数为746亿股图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比30亿元8035亿元1006032550402520020215015-5010-201-1005-4005-1500-600-05-2001Q192Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q233Q193Q203Q213Q222Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q232Q203Q214Q22单季度营业收入同比增速右1Q19单季度归母净利润同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和净利率35304540253520302515201015105500-5-52Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q231Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q183Q184Q181Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q211Q222Q223Q221Q232Q232Q182Q193Q193Q203Q214Q214Q22销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告欧普照明603515SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入88477270807189739978总资产9077869597351062311599营业成本59274673544860336702货币资金3271575254930503667折旧和摊销136133132157177交易性金融资产49453282328232823282税金及附加4949404550应收账款445624426474527销售费用13981152121113461497应收票据30111管理费用297322266296329其他应收款合计4235363944研发费用321370307341379存货838529737825925财务费用29-37-36-44-47其他流动资产159507092118投资收益172129180180200流动资产合计67976134711777828584营业利润1022873108012191360其他权益工具205205205205205利润总额1051886108012191360长期股权投资207222222222222所得税141101153173193固定资产857800105811951267净利润91078692710461167在建工程281537338239190少数股东损益32000无形资产337360452542630归属母公司净利润90778492710461167商誉77777EPS元120104124140156其他非流动资产83106122122122非流动资产合计22802562261828413016现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债32472590307932923520经营活动现金流689434161610241138短期借款306240000净利润90778492710461167应付账款1349826136215081675折旧摊销136133132157177应付票据00546067净营运资金增加173178-6304157预收账款00121135150其他-527-6601187-220-263其他流动负债711644644644644投资活动产生现金流-2901397-61-195-150流动负债合计32242563306332753503净资本支出-249-329-300-300-300长期借款00000长期投资变化207222000应付债券00000其他资产变化-2481504239105150其他非流动负债1015151515融资活动现金流-354-612-581-327-371非流动负债合计2326171717股本变化00-800股东权益58306106665673308079债务净变化7-73-24000股本754754746746746无息负债变化-68-584730213228公积金13191315132313231323净现金流381244974502617未分配利润38564271482154966245归属母公司权益57876061661172868034少数股东权益4345454545主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率330357325328328销售费用率15801585150015001500EBITDA率129131127129130管理费用率336443330330330EBIT率113111111112112财务费用率032-051-045-049-047税前净利润率119122134136136研发费用率363508380380380归母净利润率103108115117117所得税率1311141414ROA100909598101ROE摊薄157129140144145每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC728451661615590每股红利050050050056063每股经营现金流091058216137152偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产7678048869761076资产负债率3630323130每股销售收入1173964108112021337流动比率211239232238245速动比率185219208212219估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务17862413589976502071701PE1821171514有形资产有息债务26573274822278930997221PB2827242220EVEBITDA1051291058976资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2323232629敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员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