事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入35.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润4亿元，同比增长36.8%。单季度来看，Q2公司实现营收20.4亿元，同比增长7.2%；归母净利润3亿元，同比增长33.6%。
　　收入稳健增长。分渠道来看，1）家居业务方面，公司聚焦TOP卓越经销商标杆门店的打造，进一步提升其竞争力，其中TOP门店单店产出提升近30%。在国内一系列促进家居消费、房地产回暖的政策驱动下，预期公司家居业务实现稳健增长。2）受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在2023年上半年实现快速增长。截止报告期末，公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目。3）电商业务方面，公司不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。2023年上半年，线上核心产品的智能化占比超过40%，智能产品销售进一步增长。4）海外业务方面，公司聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。一方面，公司将自有智能照明解决方案推广出海，在中东及东南亚等重点国家建设智能样板店；另一方面，公司聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，极大提升了海外零售流通网点的拓展效率，业务版图迅速扩大。报告期内公司外销实现收入3.9亿元，同比增长14%。
　　盈利显著提升。2023H1公司综合毛利率为38.2%，同比提升6.1pp。其中Q2单季度毛利率为39.2%，同比提升6.6pp。我们认为公司毛利率大幅改善原因如下：1）公司推进供应链精益化、自动化、数字化建设从而推动节能降耗、效率提升。2）公司持续升级产品与解决方案，推进智能化产品占比提升，产品结构优化；3）原材料价格回落助推公司成本改善。费用率方面，公司销售费用率为17.3%，同比提升1.2pp；管理费用率/研发费用率分别为9%/5.3%，同比基本持平；财务费用率为-1.6%，同比减少1.1pp，主要是公司部分理财产品切换为存款，利息收入增加。综合来看，公司净利率为11.3%，同比提升2.8PP。
　　持续推进数字化变革，运营效率提升。自2021年中以来，公司持续推进内部数字化变革。在营销数字化方面，公司以数字化赋能线下渠道转型，对业务预测目标与实际交付情况进行可视化管理，提升产销协同。报告期内公司存货周转率为3.9，同比提升1pp。在供应链数字化方面，公司通过持续优化供应链管理系统的采购、物流、计划、生产等核心模块，实现从预测到交付的全流程可视化。同时，聚焦精益制造，进行数据深度可视化与挖掘分析管理，进一步提升供应链综合竞争力。此外，公司同步开展财经数字化、产品研发数字化变革，全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通。
　　盈利预测与投资建议。公司持续推进内部变革提效，综合竞争实力进一步强化，有望持续实现良性增长，预计公司2023-2025年EPS分别为1.31/1.46/1.63元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、终端市场需求不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1928元欧普照明603515家用电器目标价元6个月收入稳健增长盈利显著提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现收入354亿元同比增长55归母净利润4亿元同比增长368单季度来看Q2公司实现营收204亿TableAuthor分析师龚梦泓元同比增长72归母净利润3亿元同比增长336执业证号S1250518090001电话023-63786049收入稳健增长分渠道来看1家居业务方面公司聚焦TOP卓越经销商标邮箱gmhswsccomcn杆门店的打造进一步提升其竞争力其中TOP门店单店产出提升近30在国内一系列促进家居消费房地产回暖的政策驱动下预期公司家居业务实现分析师夏勤稳健增长2受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验公执业证号S1250522080003司商照业务在2023年上半年实现快速增长截止报告期末公司斩获包括航运电话023-63786049大厦智能化工厂汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目3电商业务方邮箱xiaqinswsccomcn面公司不断优化产品结构提升投入产出效率推进高质量转型年上2023半年线上核心产品的智能化占比超过40智能产品销售进一步增长4海外业务方面公司聚焦重点市场开拓并持续优化渠道布局保持了营利双增TableQuotePic相对指数表现的良好势头一方面公司将自有智能照明解决方案推广出海在中东及东南欧普照明沪深300亚等重点国家建设智能样板店另一方面公司聚焦海外核心经销商及门店建26设结合线上线下引流极大提升了海外零售流通网点的拓展效率业务版图18迅速扩大报告期内公司外销实现收入39亿元同比增长1410盈利显著提升2023H1公司综合毛利率为382同比提升61pp其中Q22单季度毛利率为392同比提升66pp我们认为公司毛利率大幅改善原因如下1公司推进供应链精益化自动化数字化建设从而推动节能降耗效率-7提升2公司持续升级产品与解决方案推进智能化产品占比提升产品结构-15优化3原材料价格回落助推公司成本改善费用率方面公司销售费用率为22822102212232234236173同比提升12pp管理费用率研发费用率分别为953同比基本数据来源聚源数据持平财务费用率为-16同比减少11pp主要是公司部分理财产品切换为存款利息收入增加综合来看公司净利率为113同比提升28PP基础数据持续推进数字化变革运营效率提升自2021年中以来公司持续推进内部数总股本TableBaseData亿股746字化变革在营销数字化方面公司以数字化赋能线下渠道转型对业务预测流通A股亿股740目标与实际交付情况进行可视化管理提升产销协同报告期内公司存货周转52周内股价区间元1467-2176率为39同比提升1pp在供应链数字化方面公司通过持续优化供应链管理总市值亿元14391系统的采购物流计划生产等核心模块实现从预测到交付的全流程可视总资产亿元9505化同时聚焦精益制造进行数据深度可视化与挖掘分析管理进一步提升每股净资产元817供应链综合竞争力此外公司同步开展财经数字化产品研发数字化变革全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通相关研究盈利预测与投资建议公司持续推进内部变革提效综合竞争实力进一步强化1TableReport欧普照明603515深入变革效率提升有望持续实现良性增长预计公司2023-2025年EPS分别为131146163元Q1恢复性增长2023-04-28维持持有评级风险提示原材料价格大幅波动风险终端市场需求不及预期风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7269988195189061671005668增长率-1782127310571098归属母公司净利润百万元7841198072109064121695增长率-1359250711211158每股收益EPS元105131146163净资产收益率ROE1287146214731488PE18151312PB236214194176数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1欧普照明6035152023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入7269988195189061671005668净利润7856998270109283121940营业成本467307514242568699631246折旧与摊销14259143101666717666营业税金及附加4892551460976767财务费用-3676-7835-10020-12716销售费用115216133581146799161912资产减值损失-3497-2000-2000-2000管理费用69188779938623995709经营营运资本变动-3314610724623712538财务费用-3676-7835-10020-12716其他-9101-10718-10248-10361资产减值损失-3497-2000-2000-2000经营活动现金流净额43408102751109919127067投资收益12909130001300013000资本支出-20289-12000-12000-12000公允价值变动损益-663-511-597-579其他159988788774647442其他经营损益000000000000投资活动现金流净额139698-4113-4536-4558营业利润87332110511122755137169短期借款-6618-23993000000其他非经营损益1298196118971819长期借款000000000000利润总额88631112472124652138988股权融资-359000000000所得税10062142021536917048支付股利-36940-31919-39922-44396净利润7856998270109283121940其他-172932215998612690少数股东损益158197219245筹资活动现金流净额-61211-53697-29936-31707归属母公司股东净利润7841198072109064121695现金流量净额124427449417544790802资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金157495202437277884368686成长能力应收和预付款项67761623677133280713销售收入增长率-1782127310571098存货52901669997270780971营业利润增长率-1454265411081174其他流动资产335216334493335202335809净利润增长率-1368250711211158长期股权投资22151221512215122151EBITDA增长率-182619481061983投资性房地产5825582558255825获利能力固定资产和在建工程133723133059130038126019毛利率3572372537243723无形资产和开发支出36722352473377132296三费率2486248624612435其他非流动资产57746621776694571752净利率1081119912061213资产总计86954092475410158551124223ROE1287146214731488短期借款23993000000000ROA904106310761085应付和预收款项113062140665150446166548ROIC886687121026712547长期借款000000000000EBITDA销售收入1347142814281413其他负债121922111749123709138431营运能力负债合计258977252415274155304979总资产周转率082091093094股本75421746437464374643固定资产周转率877806725803资本公积91503922819228192281应收账款周转率1360138114971457留存收益467154533307602449679748存货周转率620770741754归属母公司股东权益606105667684736826814124销售商品提供劳务收到现金营业收入10783少数股东权益4458465648755120资本结构股东权益合计610563672339741701819244资产负债率2978273026992713负债和股东权益合计86954092475410158551124223带息债务总负债926000000000流动比率239267279286业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率219240252260EBITDA97915116986129401142120股利支付率4711325536603648PE1835146713201183每股指标PB236214194176每股收益105131146163PS198176159143每股净资产8189019941098EVEBITDA940710580460每股经营现金058138147170股息率257222277308每股股利049043053059数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2欧普照明6035152023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保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