事件描述
　　欧普照明发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营收35.44亿元，同比+5.52%；归母净利润3.97亿元，同比+36.85%；扣非净利润3.50亿元，同比+79.99%；二季度实现营收20.41亿元，同比+7.24%；归母净利润2.99亿元，同比+33.61%；扣非净利润2.74亿元，同比+51.23%。
　　事件评论
　　收入逆势增长，份额持续提升：中国照明电器协会测算数据显示，2023年上半年全国照明行业销售额约3013亿元，同比-7%左右，其中内销额约1085亿元，同比-17%左右，在此背景下公司上半年收入同比+6%，实现逆势增长，国内/国外主营分别同比+4%/+14%，预计公司照明行业份额正持续提升；二季度公司收入同比+7%，环比提速，分渠道看，预计在竣工传导+疫后线下场景修复基础上，家居及商照渠道延续较好增长，得益于渠道变革、电商渠道同比降幅或显著收窄，此外海外渠道或实现双位数以上增长。后续考虑到竣工回暖带动下游需求，以及去年同期较低的基数，预计收入持续增长可期。
　　毛利率同比提升，业绩再超预期：2023年上半年公司毛利率同比+6.11pct至38.20%，改善十分显著，预计产品结构改善、平台化降本以及成本红利均有贡献。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.20/-0.17/+0.45/-1.05pct，合计同比+0.43pct，其中销售费用率提升主要是由于相关职工薪酬同比增加，财务费用率下滑主要是由于公司部分理财产品切换为存款，利息收入同比大幅增加，公司当期投资收益也相应有所减少。综上，尽管公司上半年其他收益占比下滑，且所得税有所拖累，但受益于毛利率大幅改善，公司上半年归母净利率同比+2.56pct至11.20%，带动业绩同比+36.85%，再度超预期。
　　经营质量改善，全年增长可期：2023年上半年公司实现经营性现金流净额6.94亿元，同比+9.07亿元，盈利质量持续改善，预计主要与采购现金流出同比减少有关；公司期末货币资金49.48亿元，持续大幅提升，而交易性金融资产为4.78亿元，降至2019年以来的最低水平，资产安全性毋庸置疑。后续看，公司有望在家居渠道推动全屋智能照明及无主灯业务销售占比提升，在商照渠道斩获标杆项目业务，在电商渠道提升高端新品比重，改善盈利能力，在海外渠道积极拓展，保持营收利润双增良好势头，考虑到公司主动变革，长期竞争力有明显提升，在竣工同比延续增长背景下，公司全年维持较好增长值得期待。
　　维持公司“买入”评级：2023年上半年照明行业总体景气承压，但欧普照明逆势增长，上半年收入同比+6%，份额稳步提升，二季度收入同比+7%，预计线下家居与商照延续较好增长，电商同比降幅显著收窄，海外或实现双位数以上增长，在毛利率大幅改善的推动下，公司上半年盈利能力同比+2.56pct，业绩快速增长，再度超预期。后续看，公司各业务均有进一步挖潜空间，考虑到公司主动寻求变革，长期竞争力有明显提升，在竣工同比延续增长背景下，公司全年维持较好增长值得期待。预计公司2023、2024年归母净利润为9.61、11.03亿，对应当前股价PE分别为14.98、13.05倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。
　　
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨欧普照明603515SHTableTitle欧普照明2023年半年报点评毛利率大幅改善业绩再超预期报告要点2023TableSummary年上半年照明行业总体景气承压但欧普照明逆势增长上半年收入同比6份额稳步提升二季度收入同比7预计线下家居与商照延续较好增长电商同比降幅显著收窄海外或实现双位数以上增长在毛利率大幅改善的推动下公司上半年盈利能力同比256pct业绩快速增长再度超预期分析师及联系人TableAuthor管泉森莫云皓SACS0490516070002SACS0490523080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-30cjzqdt11111欧普照明603515SHTableTitle欧普照明20232年半年报点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持毛利率大幅改善业绩再超预期事件描述TableSummary2公司基础数据欧普照明发布2023年半年度报告2023年上半年实现营收3544亿元同比552归母TableBaseData当前股价元1928净利润397亿元同比3685扣非净利润350亿元同比7999二季度实现营收2041总股本万股74643亿元同比724归母净利润299亿元同比3361扣非净利润274亿元同比5123流通A股B股万股739620事件评论每股净资产元817收入逆势增长份额持续提升中国照明电器协会测算数据显示2023年上半年全国照近12月最高最低价元21991424明行业销售额约3013亿元同比-7左右其中内销额约1085亿元同比-17左右注股价为2023年8月29日收盘价在此背景下公司上半年收入同比6实现逆势增长国内国外主营分别同比414预计公司照明行业份额正持续提升二季度公司收入同比7环比提速市场表现对比图近12个月分渠道看预计在竣工传导疫后线下场景修复基础上家居及商照渠道延续较好增长欧普照明沪深300指数得益于渠道变革电商渠道同比降幅或显著收窄此外海外渠道或实现双位数以上增长29后续考虑到竣工回暖带动下游需求以及去年同期较低的基数预计收入持续增长可期151毛利率同比提升业绩再超预期2023年上半年公司毛利率同比611pct至3820-142022-82022-122023-42023-8改善十分显著预计产品结构改善平台化降本以及成本红利均有贡献上半年公司销售管理研发财务费用率分别同比120-017045-105pct合计同比043pct其中资料来源Wind销售费用率提升主要是由于相关职工薪酬同比增加财务费用率下滑主要是由于公司部分理财产品切换为存款利息收入同比大幅增加公司当期投资收益也相应有所减少综相关研究上尽管公司上半年其他收益占比下滑且所得税有所拖累但受益于毛利率大幅改善TableReport欧普照明2022A2023Q1财报点评公司经公司上半年归母净利率同比256pct至1120带动业绩同比3685再度超预期营企稳业绩表现超预期2023-04-27经营质量改善全年增长可期2023年上半年公司实现经营性现金流净额694亿元同暌违五年再度激励苦练内功蓄势待发2023-比907亿元盈利质量持续改善预计主要与采购现金流出同比减少有关公司期末货03-06币资金4948亿元持续大幅提升而交易性金融资产为478亿元降至2019年以来欧普照明2022年三季报点评营收端依然承的最低水平资产安全性毋庸置疑后续看公司有望在家居渠道推动全屋智能照明及无压盈利修复超预期2022-10-30主灯业务销售占比提升在商照渠道斩获标杆项目业务在电商渠道提升高端新品比重改善盈利能力在海外渠道积极拓展保持营收利润双增良好势头考虑到公司主动变革长期竞争力有明显提升在竣工同比延续增长背景下公司全年维持较好增长值得期待维持公司买入评级2023年上半年照明行业总体景气承压但欧普照明逆势增长上半年收入同比6份额稳步提升二季度收入同比7预计线下家居与商照延续较好增长电商同比降幅显著收窄海外或实现双位数以上增长在毛利率大幅改善的推动下公司上半年盈利能力同比256pct业绩快速增长再度超预期后续看公司各业务均有进一步挖潜空间考虑到公司主动寻求变革长期竞争力有明显提升在竣工同比延续增长背景下公司全年维持较好增长值得期待预计公司20232024年归母净利润为9611103亿对应当前股价PE分别为14981305倍维持公司买入评级风险提示更多研报请访问1国内需求修复不及预期2海外需求低预期3原材料价格大幅上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图12023Q2公司收入2041亿元同比724图22023Q2公司业绩299亿元同比3361300803525002506030200025200401500201502010001510005001050-2005000-4000-50020Q322Q122Q320Q422Q222Q421Q123Q121Q223Q221Q321Q420Q320Q422Q322Q421Q123Q121Q223Q221Q321Q422Q122Q2营业收入亿营业收入同比归母净利润亿净利润同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表32023Q2及2023H1公司利润表各项目变动2023Q22022Q2同比变动2023H12022H1同比变动营业收入1000010000-1000010000-营业成本60806740-660pct61806792-611pct毛利率39203260660pct38203208611pct营业税金及附加064053012pct071060011pct销售费用率17041366338pct17351615120pct管理费用率361358003pct368386-017pct研发费用率403449-046pct529484045pct财务费用率-265-132-133pct-163-058-105pct资产减值损失-003-060057pct-020-057036pct公允价值变动净收益-031037-069pct-026021-048pct投资净收益069147-079pct082184-102pct其他收益101137-036pct076162-085pct信用减值损失-040-027-013pct-035-029-006pct资产处置收益000000000pct000000000pct营业利润率17471399348pct13571003354pct营业外收入037014022pct031019012pct营业外支出002009-007pct001008-007pct利润总额17821405377pct13861013373pct所得税293231062pct253159095pct净利润14891174315pct1133855278pct少数股东损益025-001026pct013-009022pct归母净利润率14641175289pct1120863256pct资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明363research95579com公司研究点评报告风险提示1国内需求恢复不及预期我们预计2023年国内需求好于2022年这一预测的重要前提条件是居民消费信心逐步修复经济大环境逐步有所好转如上述假设最终未能达成那么存在国内需求恢复不及预期的风险2海外需求低预期家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入目前北美受联储持续加息及银行业危机影响需求有进一步走弱的可能需要持续跟踪同时欧洲地缘冲仍在持续后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响3原材料成本大幅上涨原材料占主要家电公司营业成本的比例在80以上以钢铜塑等为主目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅若超过这一水平盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险请阅读最后评级说明和重要声明464research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入72708226931210546货币资金1575197027873743营业成本4673523659296718交易性金融资产3282328232823282毛利2597299033823828应收账款624523620759营业收入36363636存货529707770847营业税金及附加49485666预付账款19212427营业收入1111其他流动资产105107116126销售费用1152131614901687流动资产合计6134661175998783营业收入16161616长期股权投资222222222222管理费用322329372422投资性房地产58403424营业收入4444固定资产合计800142519542629研发费用370411466527无形资产360481527590营业收入5555商誉7777财务费用-37-50-71-98递延所得税资产88888888营业收入-1-1-1-1其他非流动资产1026120514411665加资产减值损失-35000资产总计8695100781187014007信用减值损失-24000短期贷款240000公允价值变动收益-7000应付款项826115412351356投资收益1298293105预收账款0000营业利润873109912561435应付职工薪酬226260282326营业收入12131314应交税费798183104营业外收支13101010其他流动负债1193113012371334利润总额886110912661445流动负债合计2563262528373120营业收入12131414长期借款0000所得税费用101147160179应付债券0000净利润78696311051266递延所得税负债2222归属于母公司所有者的净利润78496111031263其他非流动负债25252525少数股东损益2222负债合计2590265228633147EPS元105129148169归属于母公司所有者权益60617380895910809现金流量表百万元少数股东权益454649512022A2023E2024E2025E股东权益61067426900710860经营活动现金流净额434144212381426负债及股东权益8695100781187014007取得投资收益收回现金1168293105基本指标长期股权投资-150002022A2023E2024E2025E资本性支出34-716-289-362每股收益105129148169其他1262-169-226-214每股经营现金流058193166191投资活动现金流净额1397-803-422-470市盈率1474149813051139债券融资0000市净率191195161133股权融资0000EVEBITDA12071021986803银行贷款增加减少17-24000总资产收益率90959390筹资成本-371-400净资产收益率129130123117其他-258000净利率108117118120筹资活动现金流净额-612-24400资产负债率298263241225现金净流量不含汇率变动影响1244395816956总资产周转率084082078075资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明565research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明666