前三季度收入/利润同比高增，公司有效抵御行业需求不足压力
　　宏川智慧发布前三季度业绩：1）营业收入同比增长23.8%至11.6亿元；2）归母净利同比增长31.1%至2.4亿元。其中，3Q23归母净利8,058万元，同比/环比+34.8%/-11.6%。第三季度盈利环比下滑主因化工品下游需求不足，对公司业绩形成压制，但公司较高的长约占比支撑业绩基本盘，持续资产并购带来收入及利润同比增量。考虑当前仍偏弱的化工行业需求，我们下调23年盈利预测6%至3.2亿元，维持24/25年净利预测4.2亿/5.3亿元；基于33.8x 2023EPE（公司历史三年PE均值减0.5个标准差，估值折价主因石化行业需求较弱），下调目标价8%至23.3元，维持“增持”。
　　毛利同比表现向好，凸显经营韧性
　　9M23，公司实现毛利6.9亿元，同比增长25.9%；毛利率59.4%，同比增加1.0pct。其中，3Q23实现毛利2.3亿元，同比/环比+22.8%/-4.5%；毛利率59.5%，同比/环比+3.0/-1.1pct。公司盈利能力同比稳健增长，前三季度毛利及毛利率均实现同比显著提升，3Q毛利及毛利率环比下滑，主因消费需求不足，压制化工品贸易量，拖累公司化工仓储业务表现。
　　完成并购南通御顺及南通御盛，公司在长三角地区的优势扩大
　　根据公司公告，公司已完成对南通御顺及南通御盛的收购，本次交易完成后，公司通过收购标的间接持有易联南通100%股权。易联南通为位于南通市如皋港区的码头储罐综合服务提供商，拥有优质码头、管线以及储罐资源，且位于经济活跃的长三角地区，石化仓储需求量较大。并表易联南通再次优化公司的码头储罐资产，有望提升公司石化仓储服务能力，并增强各库区间的业务协同，推升公司的盈利能力。
　　服务质量优秀+兼并收购战略，资产和收入规模稳步提升
　　尽管宏观经济仍存不确定性，但在我国化工码头储罐的存量市场中，我们看好公司以出色的服务质量增强客户粘性，并持续并购优质化工仓储资产，强化规模优势；通过优质的服务和持续兼并收购战略，公司的资产和收入规模有望实现逐年提升。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏川智慧002930CH经营稳健盈利同比增速向好华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地仓储物流目标价人民币2330研究员林珊前三季度收入利润同比高增公司有效抵御行业需求不足压力SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209宏川智慧发布前三季度业绩1营业收入同比增长238至116亿元2归母净利同比增长311至24亿元其中3Q23归母净利8058万元研究员沈晓峰同比环比348-116第三季度盈利环比下滑主因化工品下游需求不SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom足对公司业绩形成压制但公司较高的长约占比支撑业绩基本盘持续资SFCNoBCG366862128972088产并购带来收入及利润同比增量考虑当前仍偏弱的化工行业需求我们下基本数据调23年盈利预测6至32亿元维持2425年净利预测42亿53亿元基于338x2023EPE公司历史三年PE均值减05个标准差估值折价目标价人民币2330主因石化行业需求较弱下调目标价8至233元维持增持收盘价人民币截至10月27日2157市值人民币百万9846个月平均日成交额人民币百万毛利同比表现向好凸显经营韧性6276252周价格范围人民币1860-23569M23公司实现毛利69亿元同比增长259毛利率594同比增BVPS人民币561加10pct其中3Q23实现毛利23亿元同比环比228-45毛利率595同比环比30-11pct公司盈利能力同比稳健增长前三季股价走势图度毛利及毛利率均实现同比显著提升3Q毛利及毛利率环比下滑主因消宏川智慧费需求不足压制化工品贸易量拖累公司化工仓储业务表现人民币相对沪深3002410完成并购南通御顺及南通御盛公司在长三角地区的优势扩大235根据公司公告公司已完成对南通御顺及南通御盛的收购本次交易完成后211公司通过收购标的间接持有易联南通股权易联南通为位于南通市如100204皋港区的码头储罐综合服务提供商拥有优质码头管线以及储罐资源且189位于经济活跃的长三角地区石化仓储需求量较大并表易联南通再次优化Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23公司的码头储罐资产有望提升公司石化仓储服务能力并增强各库区间的业务协同推升公司的盈利能力资料来源Wind服务质量优秀兼并收购战略资产和收入规模稳步提升尽管宏观经济仍存不确定性但在我国化工码头储罐的存量市场中我们看好公司以出色的服务质量增强客户粘性并持续并购优质化工仓储资产强化规模优势通过优质的服务和持续兼并收购战略公司的资产和收入规模有望实现逐年提升风险提示石化行业需求不及预期并购与投资风险安全风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10881263156020502540-28251610235031432390归属母公司净利润人民币百万2722322366317224159052997-19541784418331112743EPS人民币最新摊薄060049069091116ROE1049897118914131615PE倍36174402310423671858PB倍418415386351314EVEBITDA倍42760414091137898资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏川智慧002930CH图表1宏川智慧分部业务收入占比1H23图表2宏川智慧归母净利润及同比增速化工仓库综人民币百万合服务中转及其他服务归母净利同比增速右轴5360050其他4184035003031140027419520300100200码头储罐综10合服务1001788920030202120222023E2024E2025E资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3宏川智慧PE-Bands图表4宏川智慧PB-Bands人民币人民币宏川智慧宏川智慧39303060x2353x50x48x2040x1542x30x36x10820x30x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏川智慧002930CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产968511263134520032171营业收入10881263156020502540现金6661791170104114241729营业成本377625529866408889111109应收账款1102816693163772783826475营业税金及附加9651151140818572298其他应收账款8321116815323211508879营业费用30643663448059077311预付账款3987824301309751管理费用1118914239171602273928097存货3127145141133920财务费用1453923799255263075434458其他流动资产101755277777065277202资产减值损失000000000000000非流动资产5918789888891164412233公允价值变动收益309079155130138长期投资4645673302112814741844投资净收益3002756303230323032固定投资34184862547975827643营业利润4045429430418455471569718无形资产877161153128313951510营业外收入124064084077079其他非流动资产115911509989511941236营业外支出062313229257248资产总计68879161102341364814404利润总额4051629181417005453569549流动负债756172544250626733404所得税1030049157024918611715短期借款133161735170017511786净利润3021624265346764534957834应付账款1320210212252561674138865少数股东损益29931899295437584837其他流动负债490987067055344754581229归属母公司净利润2722322366317224159052997非流动负债32513913481377647420EBITDA8082588157105213391635长期借款25483077303836162831EPS人民币基本061050069091116其他非流动负债7029983636177441484589负债合计4007645773191043810824主要财务比率少数股东权益5248533414363684012644963会计年度202120222023E2024E2025E股本4468345204456474564745647成长能力资本公积9130287207867648676486764营业收入28251610235031432390留存公积8467993505110813351624营业利润37302725421930762742归属母公司股东权益23552370255128093131归属母公司净利润19541784418331112743负债和股东权益68879161102341364814404获利能力毛利率65295622574356635634现金流量表净利率27771921222322122277会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1049897118914131615经营活动现金77916848771153992321890ROIC86064890410951490净利润3021624265346764534957834偿债能力折旧摊销1141520765262583702040323资产负债率58197048715176487514财务费用1453923799255263075434458净负债比率1016118451158441549812226投资损失3002756303230323032流动比率128050054075064营运资金变动87472074200262564737680速动比率114047050072061其他经营现金1329920878118831478821773营运能力投资活动现金702771627137532331193总资产周转率016016016017018资本支出6465136926163914809642161应收账款周转率976911943927935长期投资1409714394833458037032应付账款周转率277472374423399其他投资现金5766135581668240740073每股指标人民币筹资活动现金134439007653662837884964每股收益最新摊薄060049069091116短期借款133161602347051003502每股经营现金流最新摊薄171186253217414长期借款205015287438595780878526每股净资产最新摊薄516519559615686普通股增加283522443000000估值比率资本公积增加54604095443000000PE倍36174402310423671858其他筹资现金097170558037345319941PB倍418415386351314现金净增加额62724511487571195715193EVEBITDA倍42760414091137898资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏川智慧002930CH免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过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