事件：宏川智慧]公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收7.74亿元，同比增加27.81%；归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增加29.26%。
　　国内石化仓储龙头，持续并购构筑强大壁垒。公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并已形成长江南北两岸联动、珠江东西两岸联动、东部经济带、西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构。石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力。截至2023年上半年，公司运营罐容总计438.61万立方米，公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计6.49万平方米。
　　继续收购码头项目标的，进一步提升长三角地区协同效应。易联南通目前拥有具备《港口危险货物作业附证》的储罐72座，罐容总量61.70万立方米，单罐容积从1,500-13,000立方米不等；3万吨级液体化工品码头1座（水工结构兼顾5万吨级），为对外开放码头，可停靠各类外籍船舶。8月22日，公司披露拟以8.9亿元收购标的公司100%股权，本次交易是公司自2018年3月上市以来收并购的第10个同类型标的项目。易联南通位于长三角地区，与公司全资子公司南通阳鸿同位于江苏省南通市如皋港区，两者可形成良好的业务协同效应，提升公司整体综合服务效能。
　　扩大公司指定交割库资质优势，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、长江石化为郑州商品交易所甲醇指定交割库。8月22日，公司控股子公司福建港丰能源有限公司拟向郑商所申请甲醇指定交割仓库资质，本次申请将有助于提高客户信任度、增强客户粘性，促进甲醇仓储业务开展，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司运营罐容远超同行，加之不断开拓市场，仓储出租率有望回升，同时积极发力化工仓库业务，有望享受更高收益，我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力，给予公司2024年28倍估值，对应目标价26.88元，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全生产风险、石化市场波动风险、商誉减值风险等

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月29日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2216元宏川智慧002930交通运输目标价2688元6个月国内石化仓储龙头持续并购行稳致远投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件宏川智慧公布2023年半年报2023年上半年公司实现营收774亿元TableAuthor分析师胡光怿同比增加归属于上市公司股东的净利润亿元同比增加2781162926执业证号S1250522070002国内石化仓储龙头持续并购构筑强大壁垒公司通过持续的并购成长路径逐电话021-58351859邮箱hgyyfswsccomcn步实现第一主业码头储罐仓储业务第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展并通过增值服务各个业务与各仓储基地库区有效联动集群效应优势明TableQuotePic相对指数表现显增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础公司仓储基地库区主要布局在华东和华南区域并已形成长江南北两岸联动珠江东西两岸宏川智慧沪深30013联动东部经济带西部经济圈多地联动等多维度的业务协同结构石化仓储7企业罐容仓容的大小直接影响企业的经营实力截至2023年上半年公司运2营罐容总计43861万立方米公司下属化工仓库主要为甲类库乙类库能够-4满足绝大部分石化产品的仓储需求运营仓容总计649万平方米-9继续收购码头项目标的进一步提升长三角地区协同效应易联南通目前拥有-15具备港口危险货物作业附证的储罐72座罐容总量6170万立方米单罐22822102212232234236238容积从1500-13000立方米不等3万吨级液体化工品码头1座水工结构兼数据来源聚源数据顾5万吨级为对外开放码头可停靠各类外籍船舶8月22日公司披露拟以89亿元收购标的公司100股权本次交易是公司自2018年3月上市以基础数据来收并购的第10个同类型标的项目易联南通位于长三角地区与公司全资子总股本TableBaseData亿股454公司南通阳鸿同位于江苏省南通市如皋港区两者可形成良好的业务协同效应流通A股亿股43152周内股价区间元186-246提升公司整体综合服务效能总市值亿元10063扩大公司指定交割库资质优势进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力公总资产亿元8644每股净资产元505司子公司太仓阳鸿南通阳鸿常州宏川长江石化为郑州商品交易所甲醇指定交割库8月22日公司控股子公司福建港丰能源有限公司拟向郑商所申请相关研究甲醇指定交割仓库资质本次申请将有助于提高客户信任度增强客户粘性1TableReport宏川智慧00293022Q3营收246促进甲醇仓储业务开展进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力静待并购产能盈利改善2022-11-01盈利预测与投资建议考虑到危化品仓储政策收紧公司运营罐容远超同行2宏川智慧002930仓储业务稳步发加之不断开拓市场仓储出租率有望回升同时积极发力化工仓库业务有望展规模优势持续扩大2022-09-05享受更高收益我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力给予公司2024年28倍估值对应目标价2688元维持买入评级风险提示安全生产风险石化市场波动风险商誉减值风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元126315152007177495208771增长率1610203416771762归属母公司净利润百万元22366343834369256423增长率-1784537327082914每股收益EPS元049076096124净资产收益率ROE897126014081573PE45292318PB425387339292数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1宏川智慧0029302023年半年报点评盈利预测与估值主营业务关键假设假设12022年华南地区储罐出租率大幅下降公司整体平均出租率不足75远低于往年平均水平主要系福建港能处于业绩爬坡阶段所致中长期来看下游石化消费需求边际改善将会对产业复苏形成支持同时我国对于仓储行业的监管日趋严格市场上新增仓储供给有限预计未来公司储罐出租率有望持续提升预计2023-2025年公司储罐出租率增速为678同时公司持续推进并购战略预计2023-2025年公司储罐总量同比151010假设2公司未来将依托自身品牌优势持续在经济活跃产业聚集的区域通过扩建新建以及并购等多种方式增加第二主业化工仓库体量逐渐形成规模优势基于以上因素预计2023-2025年公司化工仓库出租率同比151510假设3由于公司储罐及化工仓库综合服务固定成本相对稳定因此预计2023年毛利会随着收入的大幅增长而有所改善同时公司预计未来将不断提升综合服务的附加值水平因此预计2023-2025年公司毛利率会维持在较高水平表1收入和成本预测2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12632152011774920877YOY161203168176合计营业成本百万元5530661072417932毛利率562565592620营业收入百万元11118135531595218951YOY141219177188储罐综合服务营业成本百万元4997599665967256毛利率551558587617营业收入百万元586674776853YOY233150150100化工仓库综合服务营业成本百万元280322338355毛利率523523564584营业收入百万元92797310221073YOY399505050其他营业成本百万元253292307322毛利率727700700700数据来源西南证券我们选取仓储物流行业的两家A股上市企业其中保税科技主要从事液体化工品固体干散货仓储业务及代理等物流服务业务密尔克卫作为专业化工供应链服务商提供以货运代理仓储和运输为核心的一站式综合物流服务2022年两家公司平均PE为46倍2023年平均PE为19倍我们看好公司作为行业龙头的中长期增长潜力给予2024年28倍PE对应目标价2688元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2宏川智慧0029302023年半年报点评表2储物流行业可比公司估值收盘价每股收益元PE倍PB倍证券代码证券简称元2022A2023E2024E2022A2023E2024EMRQ600794SH保税科技38101020247018515921603713SH密尔克卫799537435644418714353平均45718615137数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3宏川智慧0029302023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入126315152007177495208771净利润24265373024740161212营业成本55298661037240679325折旧与摊销35888432864448945077营业税金及附加1151136315971441财务费用23799178151974221385销售费用3663429050535945资产减值损失000000000000管理费用14239166481943222972经营营运资本变动-35765927-5012-4182财务费用23799178151974221385其他4502-2476-2917-3043资产减值损失000000000000经营活动现金流净额84877101854103703120449投资收益2756300030003000资本支出-115387-12900-19000-28700公允价值变动损益079199177168其他-47301319931773168其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-162688-9701-15823-25532营业利润29430489866244280872短期借款160167-89873-58713-24897其他非经营损益-249749760744长期借款52874000000000利润总额29181497366320281617股权融资-35734000000000所得税4915124341580020404支付股利-13470-4473-6877-8738净利润24265373024740161212其他-156990-77775-19742-21385少数股东损益1899291937094790筹资活动现金流净额39007-168121-85331-55020归属母公司股东净利润22366343834369256423现金流量净额-45114-75969254939897资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金91170152011774957646成长能力应收和预付款项24207272413259438180销售收入增长率1610203416771762存货714853734924营业利润增长率-2725664527472952其他流动资产10226123061436916901净利润增长率-1969537327082914长期股权投资73302733027330273302EBITDA增长率1006235315061631投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程507729491208479585477073毛利率5622565159216200无形资产和开发支出157067144200131332118464三费率3301254924922409其他非流动资产51677506794968148683净利率1921245426712932资产总计916091814988799347831173ROE897126014081573短期借款1734828361024897000ROA265458593736应付和预收款项15750263422721429626ROIC7417729881255长期借款307689307689307689307689EBITDA销售收入7055724271377057其他负债148768101189102863104700营运能力负债合计645688518829462663442015总资产周转率016018022026股本45204454084540845408固定资产周转率031031037045资本公积87207910039100391003应收账款周转率864827844840留存收益93505123415160231207915存货周转率10780843881018102归属母公司股东权益236989259827296642344326销售商品提供劳务收到现金营业收入10445少数股东权益33414363334004244832资本结构股东权益合计270403296159336684389158资产负债率7048636657885318负债和股东权益合计916091814988799347831173带息债务总负债8365867884638295流动比率050044092224业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率049043091222EBITDA89116110088126672147335股利支付率6023130115741549PE4499292723031783每股指标PB425387339292每股收益049076096124PS797662567482每股净资产522572653758EVEBITDA163612711057864每股经营现金187224228265股息率134044068087每股股利030010015019数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4宏川智慧0029302023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分宏川智慧0029302023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分宏川智慧0029302023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分