23前三季度归母净利21.9亿元，维持“增持”评级
　　合盛硅业于10月27日发布半年报，2023年前三季度实现营收198.9亿元（yoy+8.8%），归母净利21.9亿元（yoy-52.0%），扣非净利19.4亿元（yoy-57.4%）。其中Q3实现营收79.5亿元（yoy+50.7%，qoq+28.0%），归母净利4.0亿元（yoy-60.2%，qoq-48.4%）。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为29.08/40.27/50.79亿元，对应EPS为2.46/3.41/4.30元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司在投项目成长性以及产业链布局优势，给予公司24年18倍PE，目标价61.38元，维持“增持”评级。
　　终端复苏缓慢及新产能释放影响，工业硅及有机硅价格有所承压
　　23Q3终端需求较弱叠加行业新产能释放影响，工业硅、有机硅景气低迷，公司产品价格同环比下滑。23Q3，工业硅板块营收同比+123%至42.7亿元，销量同比+214%至36.2万吨，销售均价同比-29%至1.18万元/吨。有机硅方面，110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量同比+110%/+69%/+101%/+0%至11.8/8.6/3.4/3.4万吨，均价因需求低迷及行业竞争加剧等影响同比下降34%/32%/41%/34%至1.17/1.21/1.09/1.20万元/吨。23Q3公司综合毛利率同比降22.0pct至14.6%，期间费用率同比-7.7pct至5.6%。
　　各板块在建项目进展顺利，未来有望陆续为公司创收
　　据半年报，工业硅方面，东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产；有机硅方面，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投产；多晶硅方面，中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等投建；碳化硅方面，合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收并具备量产能力，6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户。同时，8英寸衬底研发顺利，已经实现了量产。公司在建项目众多，未来有望陆续为公司创收。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告合盛硅业603260CHQ3盈利承压新项目未来可期华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地化学原料目标价人民币6138研究员庄汀洲23前三季度归母净利219亿元维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939合盛硅业于10月27日发布半年报2023年前三季度实现营收1989亿元yoy88归母净利219亿元yoy-520扣非净利194亿元研究员王帅yoy-574其中Q3实现营收795亿元yoy507qoq280SACNoS0570520110001brucewanghtsccom归母净利亿元我们预计公司SFCNoAOH86886212897209940yoy-602qoq-4842023-2025年归母净利分别为290840275079亿元对应EPS为246341430元研究员张雄可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍考虑公司在投项目成长性SACNoS0570523100003zhangxionghtsccom以及产业链布局优势给予公司24年18倍PE目标价6138元维持增861063211166持评级联系人杨泽鹏SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom终端复苏缓慢及新产能释放影响工业硅及有机硅价格有所承压867558249238823Q3终端需求较弱叠加行业新产能释放影响工业硅有机硅景气低迷公司产品价格同环比下滑23Q3工业硅板块营收同比123至427亿元基本数据销量同比214至362万吨销售均价同比-29至118万元吨有机硅方目标价人民币6138面110生胶107胶混炼胶环体硅氧烷销量同比110691010收盘价人民币截至10月27日5604至118863434万吨均价因需求低迷及行业竞争加剧等影响同比下降市值人民币百万6625134324134至117121109120万元吨23Q3公司综合毛利率6个月平均日成交额人民币百万17637同比降220pct至146期间费用率同比-77pct至5652周价格范围人民币5390-10902BVPS人民币2712各板块在建项目进展顺利未来有望陆续为公司创收股价走势图据半年报工业硅方面东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产有机硅方面新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产合盛硅业20人民币相对沪深300万吨硅氧烷及下游深加工项目投产多晶硅方面中部合盛年产20万吨高1109纯多晶硅项目东部合盛年产万吨高纯晶硅项目等投建碳化硅方面20965合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通821过验收并具备量产能力6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证并顺利开发了日韩欧美客户同时8英寸衬底研发顺利已经673实现了量产公司在建项目众多未来有望陆续为公司创收537Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2134323657246993896745838-13799108444057771763归属母公司净利润人民币百万82125148290840275079-484743730435138482612EPS人民币最新摊薄695435246341430ROE40682144112413691492PE倍8071287227816451304PB倍329278257226195EVEBITDA倍60598714991084937资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1合盛硅业603260CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月27日10月27日2023E2024E2025E2023E2024E2025E硅宝科技300019CH163164084111142191511通威股份600438CH27691247406333409787联泓新科003022CH1890252057080100332419平均20119注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2合盛硅业PE-Bands图表3合盛硅业PB-Bands人民币人民币合盛硅业合盛硅业36252427240x393185x30x144x18125x262103x20x61x9113115x20x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2合盛硅业603260CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产940913539116332271615760营业收入2134323657246993896745838现金953872382123519481834营业成本1005815522180002813631611应收账款76701339148157210061137营业税金及附加4074542611493977793391677其他应收账款20282347931513886310560营业费用34673401494077939168预付账款65588690817151815031106管理费用2951741900370485845068758存货453376106471155409190财务费用1889033409177037055432其他流动资产24802281236423292388资产减值损失377930494779917非流动资产209054019477572110419142990公允价值变动收益0001739000000000长期投资3543354410350416213投资净收益29821343180015001500固定投资1386618790528697474096940营业利润98376411342847385979无形资产919981420149014131337营业外收入25152817340034003400其他非流动资产611519951231723421644650营业外支出649512181300020002000资产总计303145373389205133135158750利润总额97976318343247525993流动负债8836182935041690400111412所得税15631176514737128189898短期借款11095795390936700395119净利润82345141291740395094应付账款374767465422135987772少数股东损益222470887512121528其他流动负债39795753590298008520归属母公司净利润82125148290840275079非流动负债123611463128391321913202EBITDA11265828179481362318870长期借款106610842122191259912581EPS人民币基本695435246341430其他非流动负债1702062012620126201262012负债合计100722975663256103619124613主要财务比率少数股东权益1226314542154171662918157会计年度202120222023E2024E2025E股本10741074118211821182成长能力资本公积43954521452145214521营业收入13799108444057771763留存公积1466218200205332376427840营业利润522673483465438242619归属母公司股东权益2011923832257952934933955归属母公司净利润484743730435138482612负债和股东权益303145373389205133135158750获利能力毛利率52873439271227803104现金流量表净利率38582173118110371111会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE40682144112413691492经营活动现金37096260354101378216762ROIC39591629608686701净利润82345141291740395094偿债能力折旧摊销12861637275451787459资产负债率33235538709177837850财务费用1889033409177037055432净负债比率10186703206272776932560投资损失29821343180015001500流动比率106074023025014营运资金变动581379292045849081234速动比率040023007005004其他经营现金2169220426247390458营运能力投资活动现金307412147401493804040044总资产周转率085056035035031资本支出264911484401113800040000应收账款周转率40274277427742774277长期投资49000390007499381172应付账款周转率277296296296296其他投资现金645627296312330263249每股指标人民币筹资活动现金4057137022934629404948每股收益最新摊薄695435246341430短期借款13724686332982791128116每股经营现金流最新摊薄31405345811661418长期借款107497761377379671745每股净资产最新摊薄17022016218224832872普通股增加13617000000000000估值比率资本公积增加236612653000000000PE倍8071287227816451304其他筹资现金162388615343813123033047PB倍329278257226195现金净增加额6616597750344452719728231EVEBITDA倍60598714991084937资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3合盛硅业603260CH免责声明分析师声明本人庄汀洲王帅张雄兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4合盛硅业603260CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲王帅张雄本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5合盛硅业603260CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6