事件描述
　　2023年8月29日晚，合盛硅业发布2023年半年报，公司上半年实现营收119.38亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润17.82亿元，同比下降49.71%。公司第二季度实现营业收入62.09亿元，同比下降6.07%，环比改善8.38%；实现归母净利润7.80亿，同比下降47.80%，环比下降22.23%。
　　需求偏弱主产品量增价减，Q2公司业绩短期承压
　　2023年上半年，下游行业需求偏弱，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏，工业硅和有机硅价格呈下跌趋势。2023Q2工业硅/ 110生胶/ 107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑均价分别为1.35/1.32/1.33/1.40/1.38/1.28万/吨，相比2023Q1分别变化-14.43/-13.92/-12.81/-5.88/-10.59/-10.75%，工业硅及有机硅均已跌破行业成本线。产销量方面，受益于鄯善二期工业硅以及鄯善20万吨硅氧烷项目的投产，工业硅、主要有机硅类产品产销量均保持环比提升，2023Q2工业硅/ 110生胶/ 107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为24.08/7.23/8.09/1.54/1.43/0.25万吨，相比2023Q1分别变化+33.22/+27.15/+37.81/-20.60/-37.51/-0.84%。随着多晶硅陆续投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善，我们预计工业硅价格目前已经处于底部区间，未来价格、价差有望逐步修复。
　　布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业龙头地位进一步巩固
　　公司规划打造光伏一体化产业链，其中多晶硅项目共计规划40万吨，中部合盛20万吨预计2023年9月逐步投产，东部合盛20万吨预计2024年上半年投产。20GW光伏组件同步建设，今年底预计将有5GW投产，产线规模大，装置设备先进，产业链集成、运输自动化，具有明显的成本优势。150万吨超薄高透光伏玻璃项目也处于建设中，预计今年10月份能够生产出产品；光伏组件发展绿电供自身工厂使用，未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链龙头企业。碳化硅新材料方面，合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%；6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证。未来随着光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
　　投资建议
　　由于2023年工业硅和有机硅价格出现回落，业绩有所承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.18、46.72、61.65亿元，同比增速为-29.7%、29.1%、32.0%，较前值2023-2025年盈利预测分别下调37.86%、38.14%、30.78%。对应PE分别为20、16、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。
　　

研究报告全文：合盛硅业TableStockNameRptType603260公司研究公司点评Q2业绩短期承压光伏一体化稳步推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04事件描述TableSummary年月日晚合盛硅业发布年半年报公司上半年实收盘价元TableBaseData620420238292023近12个月最高最低元137686062现营收11938亿元同比下降817实现归母净利润1782亿元总股本百万股1182同比下降4971公司第二季度实现营业收入6209亿元同比下流通股本百万股1074降607环比改善838实现归母净利润780亿同比下降流通股比例90864780环比下降2223总市值亿元733需求偏弱主产品量增价减Q2公司业绩短期承压流通市值亿元6662023年上半年下游行业需求偏弱有机硅铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏工业硅和有机硅价格呈下跌趋势2023Q2工业硅110公司价格与沪深TableChart300走势比较生胶107胶混炼胶环体硅氧烷气相法白炭黑均价分别为23135132133140138128万吨相比2023Q1分别变化-1443-31392-1281-588-1059-1075工业硅及有机硅均已跌破行业9221222323623-18成本线产销量方面受益于鄯善二期工业硅以及鄯善20万吨硅氧-39烷项目的投产工业硅主要有机硅类产品产销量均保持环比提升2023Q2工业硅110生胶107胶混炼胶环体硅氧烷气相法白炭黑-60合盛硅业沪深300销量分别为2408723809154143025万吨相比2023Q1分别变化332227153781-2060-3751-084随着多晶硅陆续TableAuthor分析师王强峰投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善我们预计工业硅价执业证书号S0010522110002格目前已经处于底部区间未来价格价差有望逐步修复电话13621792701布局下游光伏及碳化硅领域硅产业龙头地位进一步巩固邮箱wangqfhazqcom公司规划打造光伏一体化产业链其中多晶硅项目共计规划40万吨中部合盛20万吨预计2023年9月逐步投产东部合盛20万吨预计2024年上半年投产20GW光伏组件同步建设今年底预计将有5GW投产产线规模大装置设备先进产业链集成运输自动化具有明显的成本优势150万吨超薄高透光伏玻璃项目也处于建设中预计今年10月份能够生产出产品光伏组件发展绿电供自身工厂使用未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链龙头企业碳化硅新材料方面合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收并具备量产能力6英寸晶体良率达到90外延片良率达到956英寸衬底和外相关报告TableCompanyReport延片已得到国内多家下游器件客户的验证未来随着光伏碳化硅产业链的投产及发展公司产业链更加齐全盈利能力逐步提升1合盛硅业年报深度点评需求偏弱业绩短期承压光伏硅基材料未来成投资建议长可期2023-04-282合盛硅业深度报告硅化工一体化由于2023年工业硅和有机硅价格出现回落业绩有所承压我们下龙头布局光伏硅基材料2023-01-调2023-2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别18为361846726165亿元同比增速为-2972913203Q3业绩承压仍显韧性煤电硅一较前值2023-2025年盈利预测分别下调378638143078体化建设稳步推进2022-10-28敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1合盛硅业603260对应PE分别为201612倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入23657258793772651428收入同比10694458363归属母公司净利润5148361846726165净利润同比-374-297291320毛利率344277247235ROE216108122139每股收益元479306395521PE1732202715701190PB374219192165EVEBITDA12691112930751资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1合盛硅业603260财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产13539169621798722335营业收入23657258793772651428现金2382382630054010营业成本15522187132840539344应收账款3396507441152营业税金及附加426480689946其他应收款235141290337销售费用34405677预付账款691102514102054管理费用419408632836存货76108317946810929财务费用334142315701808其他流动资产2281300330703853资产减值损失-9614754非流动资产40194495336209372615公允价值变动收益17000长期投资34497190投资净收益1378124170固定资产18790229212749231674营业利润6411437856927485无形资产1420176521882572营业外收入28000其他非流动资产19951247983234238279营业外支出122000资产总计53733664948008094950利润总额6318437856927485流动负债18293202662815935848所得税117675710221319短期借款5795679577958795净利润5141362046706166应付账款674675431189716169少数股东损益-72-21其他流动负债57535929846710885归属母公司净利润5148361846726165非流动负债11463125971360014595EBITDA82558053992912428长期借款10842118421284213842EPS元479306395521其他非流动负债620755758753负债合计29756328634175950443主要财务比率少数股东权益145148146147会计年度2022A2023E2024E2025E股本1074118211821182成长能力资本公积4521114511145111451营业收入10694458363留存收益18237208502554231727营业利润-349-317300315归属母公司股东权益23832334833817544360归属于母公司净利润-374-297291320负债和股东权益53733664948008094950获利能力毛利率344277247235现金流量表单位百万元净利率218140124120会计年度2022A2023E2024E2025EROE216108122139经营活动现金流-62663781382914230ROIC1288999112净利润5141362046706166偿债能力折旧摊销1637225326673134资产负债率554494521531财务费用340151817231928净负债比率124197710901133投资损失-24-78-124-170流动比率074084064062营运资金变动-7925-91450563356速动比率023032021023其他经营现金流132704513-5482625营运能力投资活动现金流-12147-11478-14950-13312总资产周转率056043051059资本支出-11473-11922-14993-13404应收账款周转率4277523554155424长期投资-350-75-82-78应付账款周转率296262292280其他投资现金流-324518124170每股指标元筹资活动现金流13702653328067每股收益479306395521每股经营现金流摊短期借款4686100010001000-05354011701204薄长期借款9776100010001000每股净资产2219283232293752普通股增加010800估值比率资本公积增加124693000PE1732202715701190其他筹资现金流-884-2505-1720-1933PB374219192165现金净增加额9771444-8211005EVEBITDA12691112930751资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1合盛硅业603260重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告