本报告导读：
　　公司作为工业硅和有机硅双龙头，依托新疆地区低成本资源，延伸布局多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，公司长期成长性强。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。受行业景气度下降影响，下调公司23-25年EPS至3.41/4.11/4.71元（原值为4.91/6.43/7.79元）。参考可比公司，给予公司24年20倍PE，下调目标价至82.20元（原为127.02元）。
　　23Q2业绩符合预期。23H1归母净利17.82亿元，同比-49.71%。其中，23Q2归母净利7.80亿元，同比-47.81%，环比-22.25%；扣非后归母净利润6.32亿元，同比-57.30%，环比-34.16%。主营产品工业硅及有机硅景气度处于底部区域，导致公司业绩承压。
　　主要产品产销齐增，盈利能力下滑。23Q2公司工业硅/环体硅氧烷产量36.81/ 12.96万吨，环比+6.08%/+9.84%，价格同比-20.13%/-42.17%，环比-14.43%/-10.59%，主要产品价格下跌明显。23Q2销售毛利率26.65%，环比-4.38 pct，同比-14.98 pct，净利率14.81%，环比-2.57 pct，同比-12.44 pct，盈利能力下滑明显。
　　多晶硅放量在即，光伏产业链布局逐步完善。公司是工业硅和有机硅双龙头，依托新疆地区资源，延伸布局多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品。根据公司公告，新疆中部合盛年产20万吨多晶硅、150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃项目有望于23Q3投产，东部合盛20万吨多晶硅及中部合盛20 GW光伏组件预计24Q1投产。云南合盛年产80万吨工业硅及配套项目一期预计于24年完工。公司光伏产业链布局逐步完善，长期成长确定性较强。
　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest合盛硅业603260评级增持上次评级增持23Q2业绩符合预期光伏产业链逐步完善目标价格8220上次预测12702公合盛硅业23中报业绩点评当前价格6176司钟浩分析师李旋坤分析师钱伟伦分析师20230901021-38038445010-83939780021-38038878更交易数据zhonghao027638gtjascolixuankun025757gtjascomqianweilun027712gtjascomTableMarket新52周内股价区间元6062-13939证书编号mS0880522120008S0880522120002S0880523040003报总市值百万元73013本报告导读总股本流通A股百万股11821074告公司作为工业硅和有机硅双龙头依托新疆地区低成本资源延伸布局多晶硅光伏流通B股H股百万股00流通股比例91玻璃电池片组件等光伏产业链产品公司长期成长性强日均成交量百万股289投资要点日均成交值百万元20014TableSummary维持增持评级受行业景气度下降影响下调公司23-25年EPSTableBalance资产负债表摘要至341411471元原值为491643779元参考可比公司给予股东权益百万元31637公司24年20倍PE下调目标价至8220元原为12702元每股净资产2676市净率23业绩符合预期归母净利亿元同比其23Q223H11782-4971净负债率6037中23Q2归母净利780亿元同比-4781环比-2225扣非后归母净利润632亿元同比-5730环比-3416主营产品工业硅TableEpsEPS元2022A2023EQ1173087及有机硅景气度处于底部区域导致公司业绩承压Q2126066证主要产品产销齐增盈利能力下滑23Q2公司工业硅环体硅氧烷Q3085080券产量36811296万吨环比608984价格同比-2013-Q4050108全年435341环比主要产品价格下跌明显销售研4217-1443-105923Q2究毛利率2665环比-438pct同比-1498pct净利率1481环TablePicQuote周内股价走势图报比-257pct同比-1244pct盈利能力下滑明显52多晶硅放量在即光伏产业链布局逐步完善公司是工业硅和有机硅合盛硅业上证指数告双龙头依托新疆地区资源延伸布局多晶硅光伏玻璃电池片2410组件等光伏产业链产品根据公司公告新疆中部合盛年产20万吨-4多晶硅150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃项目有望于23Q3-17投产东部合盛20万吨多晶硅及中部合盛20GW光伏组件预计24Q1-31投产云南合盛年产80万吨工业硅及配套项目一期预计于24年完-452022-082022-122023-042023-08工公司光伏产业链布局逐步完善长期成长确定性较强风险提示在建项目不及预期产品量价波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2138523657261084335750489绝对升幅-14-8-44-13811106616相对指数-9-6-42经营利润EBIT100716618555264787302-442-34-161713TableReport相关报告净利润归母82225148403648615566-486-37-222015业绩符合预期龙头持续扩张20230421每股净收益元69643534141147122Q3业绩符合预期硅龙头价值有望重塑每股股利元15108808808808820221031业绩符合预期后续看工业硅价格或反弹TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220118经营利润率471280213149145工业硅景气或超预期一体化龙头有望充分受净资产收益率408216138148151益20211111投入资本回报率36412897105110EVEBITDA126612691197999858市盈率8881418180915021312股息率2414141414请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage合盛硅业603260TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2138523657261084335750489原材料营业成本1008515522190393433240238税金及附加407426470781909基础化工销售费用3534406476管理费用296419412726821EBIT100716618555264787302公允价值变动收益017000TableStock投资收益-3013-113-8合盛硅业603260财务费用189334688623596营业利润98516411486658546707所得税156711768279951140少数股东损益22-73-21净利润82225148403648615566评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产124431507499930413833上次评级增持其他流动资产6931064106410641064长期投资434343434目标价格8220固定资产合计1388118790192972151421721上次预测12702无形及其他资产11353848384838483848资产合计3032753733612137464382927当前价格6176流动负债883618293203623023434450非流动负债123611463114631146311463股东权益2025523978293883294737014投入资本IC2323742047474585101655083TableWebsite公司网址现金流量表wwwhoshinesiliconcomNOPLAT84625385460853776061折旧与摊销12881637149317831793流动资金增量-22032071-54663869资本支出-2641-11473-2447-4067-2072公司简介自由现金流4906-2379359937556651TableCompany经营现金流3707-626615978928833公司一直专注于硅基新材料的生产应投资现金流-3074-12147-2458-4064-2080用和研发主要从事工业硅及有机硅等融资现金流4313702648-2024-2224现金流净增加额676929434918044529硅基新材料产品的研发生产及销售财务指标是我国硅基新材料行业中业务链最完成长性整生产规模最大的企业之一收入增长率1385106104661164EBIT增长率4419-343-161167127净利润增长率4855-374-216204145利润率毛利率528344271208203EBIT率471280213149145净利润率384218155112110收益率净资产收益率ROE408216138148151总资产收益率ROA27296666567投入资本回报率ROIC36412897105110运营能力存货周转天数16411790167817091712应收账款周转天数13152908481总资产周转周转天数51768290855862845995净利润现金含量05-01151616TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入124485949441偿债能力1m资产负债率3325545205595543m净负债率4971241108312661240估值比率12mPE8881418180915021312PB775411250223198-51-44-37-30-23-16-8-1EVEBITDA126612691197999858PS310280280168145股息率2414141414周内价格范围TableRange526062-13939市值百万元73013股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债139412457458971273510441133873111128-430873156596-171762222439980-31336161723365-45-10101010067502022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万合盛硅业价格涨幅收入增长率净资产收益率合盛硅业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage合盛硅业603260本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3