事件：
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为12.37/1.11亿元，同比分别+10.2%/-8.5%，股权激励费用为2825万元，剔除股权激励费用，则归母净利润同比+8.9%，前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.09亿元，同比+192.60%。3Q2023，公司实现营收/归母净利润分别为3.70/0.32亿元，同比分别-13.4%/-35.7%。
　　点评：
　　消费疲软拖累三季度营收表现，收购纷美尘埃落定：根据国家统计局数据，2022年1-9月，中国饮料销售额累计同比+6.9%，今年同期的累计同比仅+2.0%。我们认为3Q公司营收同比下滑，一方面受国内消费疲软影响，另一方面与客户下单节奏放缓有关，我们预计公司4Q营收同比增速有望恢复至10%-20%。
　　2023年9月底，公司与JSH完成纷美的股份交割，向JSH支付标的股份对价9.98亿港元（已扣除JSH应缴纳的印花税金额），收购纷美包装公司377,132,584股已发行的普通股，约占纷美包装已发行普通股的28.22%。我们认为公司通过此次收购纷美部分股份，有望更快地打入蒙牛的供应商体系，提升国内市场份额并开拓海外市场。
　　受益于原材料成本下降，公司毛利率同比提升：2023年前三季度，公司毛利率为20.8%，同比+0.7pcts；公司净利率为9.0%，同比-1.8pcts。3Q2023，公司毛利率为22.9%，同比+4.7pcts，环比+2.0pcts；净利率为8.8%，同比-3.0pcts。
　　我们认为2023年前三季度，公司毛利率改善的主要原因是原材料成本的下降。9M2023，公司的主要原料液包卡纸吨均价为7072元，同比降低643元（我们选取华夏太阳250-400g的公开市场报价计算）。拆分季度来看，1Q/2Q/3Q2023的液包卡纸吨均价是7200/7010/7010元，同比降低377/980/570元。3Q盈利能力继续上行，主要源自于原料成本（包装纸）继续走低所致。
　　2023年前三季度，公司期间费用率为8.3%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/6.8%/0.6%/-0.9%，分别同比-2.4/+3.7/持平/-0.4pcts。管理费用率提升的主要原因是2023年前三季度计入股权激励费用2825万元。
　　3Q2023期间费用率为10.7%，同比+5.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/8.4%/0.7%/-0.6%，同比-2.0/+5.4/+0.1/+1.8pcts。
　　强强联合，未来成长前景更加光明，维持“买入”评级：鉴于公司前三季度收入增速低于我们此前预期，并且考虑当前的消费形势，我们下调2023-2025年公司的营收增速，并上调同期的管理费用率。将公司2023-2025年的归母净利润分别下调至1.79/2.42/2.85亿元（较前次预测下调幅度分别为13.5%/12.6%/13.1%），2023-2025年EPS分别为0.43/0.58/0.68元，当前股价对应PE分别为27/20/17倍。
　　公司当前已经完成了对纷美股权的并购，两家公司正式强强联合，有助于新巨丰未来在国内市场与外资包装企业竞争，我们看好新巨丰作为国内液态包装领军企业的中长期发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期，原料价格上涨幅度超预期。
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司研究完成纷美股权整合未来成长前景更加光明新巨丰301296SZ2023年三季报点评买入维持要点当前价1175元事件作者公司发布2023年三季报前三季度实现营收归母净利润分别为1237111亿元分析师姜浩执业证书编号S0930522010001同比分别102-85股权激励费用为2825万元剔除股权激励费用则归母021-52523680净利润同比89前三季度经营活动产生的现金流量净额为209亿元同比jianghaoebscncom192603Q2023公司实现营收归母净利润分别为370032亿元同比分别分析师聂博雅-134-357执业证书编号S0930522030003021-52523808点评nieboyaebscncom联系人吴子倩消费疲软拖累三季度营收表现收购纷美尘埃落定根据国家统计局数据2022年wuziqianebscncom1-9月中国饮料销售额累计同比69今年同期的累计同比仅20我们认为市场数据3Q公司营收同比下滑一方面受国内消费疲软影响另一方面与客户下单节奏放缓总股本亿股420有关我们预计公司4Q营收同比增速有望恢复至10-20总市值亿元4935一年最低最高元114219772023年9月底公司与JSH完成纷美的股份交割向JSH支付标的股份对价998近3月换手率2133亿港元已扣除JSH应缴纳的印花税金额收购纷美包装公司377132584股已发行的普通股约占纷美包装已发行普通股的2822我们认为公司通过此次股价相对走势收购纷美部分股份有望更快地打入蒙牛的供应商体系提升国内市场份额并开拓海外市场3925受益于原材料成本下降公司毛利率同比提升2023年前三季度公司毛利率为208同比07pcts公司净利率为90同比-18pcts3Q2023公司毛利率12为229同比47pcts环比20pcts净利率为88同比-30pcts-2我们认为2023年前三季度公司毛利率改善的主要原因是原材料成本的下降-1610220123042307239M2023公司的主要原料液包卡纸吨均价为7072元同比降低643元我们选取新巨丰沪深300华夏太阳250-400g的公开市场报价计算拆分季度来看1Q2Q3Q2023的液包卡纸吨均价是720070107010元同比降低377980570元3Q盈利能力继收益表现续上行主要源自于原料成本包装纸继续走低所致1M3M1Y相对-1662-1759-14332023年前三季度公司期间费用率为83同比08pcts其中销售管理研发绝对-2146-2765-1804财务费用率分别为186806-09分别同比-2437持平-04pcts管资料来源Wind理费用率提升的主要原因是2023年前三季度计入股权激励费用2825万元相关研报3Q2023期间费用率为107同比53pcts其中销售管理研发财务费用率分上半年收入保持快速增长成本红利逐渐释别为228407-06同比-20540118pcts放新巨丰301296SZ2023年中报点评2023-09-01一季度业绩高增长盈利能力有望逐季上行新巨丰301296SZ2022年报与2023年一季报点评2023-04-20打造无菌包装行业的国家队新巨丰301296SZ投资价值分析报告2023-03-09敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告新巨丰301296SZ强强联合未来成长前景更加光明维持买入评级鉴于公司前三季度收入增速低于我们此前预期并且考虑当前的消费形势我们下调2023-2025年公司的营收增速并上调同期的管理费用率将公司2023-2025年的归母净利润分别下调至179242285亿元较前次预测下调幅度分别为1351261312023-2025年EPS分别为043058068元当前股价对应PE分别为272017倍公司当前已经完成了对纷美股权的并购两家公司正式强强联合有助于新巨丰未来在国内市场与外资包装企业竞争我们看好新巨丰作为国内液态包装领军企业的中长期发展前景维持买入评级风险提示行业增速不及预期原料价格上涨幅度超预期表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元12421608179821162492营业收入增长率22422948117917731776净利润百万元157170179242285净利润增长率-70478458834961783EPS元044040043058068ROE归属母公司摊薄1374715709890973PE2729272017PB3721191817资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-262021年末截至2023年10月股本数分别为357420亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告新巨丰301296SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入12421608179821162492总资产17282875317634183743营业成本9031331141416721972货币资金347141812687311008折旧和摊销4343485765交易性金融资产1543490450300税金及附加78111315应收账款351437478563664销售费用5921313642应收票据85678管理费用6652122123130其他应收款合计11222研发费用810132532存货186262325384453财务费用-10-10-4-2其他流动资产72125130137145投资收益09167077流动资产合计11282291231222912601营业利润211226239323381其他权益工具00000利润总额211227239323381长期股权投资00000所得税5457608195固定资产486458522614647净利润157170179242285在建工程4656199307262少数股东损益00000无形资产3837567493归属母公司净利润157170179242285商誉00000EPS元044040043058068其他非流动资产1329313131非流动资产合计60058486411271143现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债584504643697809经营活动现金流80-31228125203短期借款46000净利润157170179242285应付账款155174254301355折旧摊销4343485765应付票据260215254251296净营运资金增加13937212180163预收账款00000其他-260-616-11-354-310其他流动负债43333投资活动产生现金流-2166-362-610147流动负债合计513445586641755净资本支出-34-53-320-320-80长期借款3631313131长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化14119-42-290227其他非流动负债2825262423融资活动现金流141092-17-52-72非流动负债合计7159575654股本变化063000股东权益11442370253327212934债务净变化-4-3-1100股本357420420420420无息负债变化121-7715053112公积金3031307132513491378净现金流731127-151-537277未分配利润4846427889521136归属母公司权益11442370253327212934少数股东权益00000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率273172213210209销售费用率477131170170170EBITDA率198146145147149管理费用率530326681581522EBIT率164119118120123财务费用率-009-001-058-018-008税前净利润率170141133153153研发费用率067063070120130归母净利润率127105100114115所得税率2525252525ROA9159577176ROE摊薄13772718997每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC1521059691101每股红利000004013017020每股经营现金流022-007054030048偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产320564603648699资产负债率3418202022每股销售收入348383428504593流动比率220515395357345速动比率184456339297284估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务25445628812487289410PE2729272017有形资产有息债务3725673199761069211676PB3721191817EVEBITDA164168156139115资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0003111517敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性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