2023Q3实现归母净利润-0.78亿元，同比增亏、环比减亏
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入16.32亿元、同比+50%，归母净利润-1.18亿元、同比减亏。其中23Q3实现营业收入5.11亿元，同比+15%、环比-5.92%；归母净利润-0.78亿元，同比增亏、环比减亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，对应EPS分别为0.02/1.77/1.84元。参考可比公司2024年Wind一致预期11x PE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024年盈利10倍PE，对应目标价17.7元，维持“买入”评级。
　　鸡苗小幅亏损，食品业务费用投放拖累盈利
　　23Q3公司收入同比增长而亏损幅度加深或主要因公司熟食业务销量有所增长，但目前费用投放仍较大、尚未实现盈利带来。具体来看，23Q3公司鸡苗业务实现销售收入约1.51亿元、同比下滑4.6%，其中销量同比-0.4%、销售均价同比-4.1%左右，我们估算公司鸡苗业务亏损额度在1000万元左右、同比小幅增亏。23Q3除鸡苗业务以外的收入同比增长约25%、增量或主要来自于食品业务，收入增长但明显增亏或主要因为公司鸡肉熟食业务尚处于起步阶段、募投新增的6万吨熟食产能尚处于运营初期，公司目前或重点进行熟食产量提升和销售渠道建设等工作、加大了熟食品的销售推广力度，23Q3公司销售费用4220万元、同比+72%。前三季度公司累计鸡苗销量和均价分别同比增加了3%和62%，带动公司鸡苗业务收入同比增长约67%、归母净利润同比减亏（去年同期亏损3.32亿元）。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　2021年公司非公开发行股票募集资金用于新增产能建设，其中包括“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”、“年孵化1亿只商品代肉初级孵化厂建设项目”、“潍坊民和3万吨肉制品加工项目”及“民和食品3万吨熟食制品加工项目”。同时，食品销售渠道方面，与春雪食品和京东签订生鲜鸡肉供应排他协议、圣农发展主要依靠天猫旗舰店等渠道进行销售不同，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，并通过自播的形式销售，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。
　　目标价17.7元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，给予目标价17.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。
　　

研究报告全文：证券研究报告民和股份002234CH鸡苗小幅亏损熟食费用投放拖累盈利华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地农业综合目标价人民币1770研究员熊承慧PhD2023Q3实现归母净利润-078亿元同比增亏环比减亏SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入1632亿元同比50归母净利润-118亿元同比减亏其中23Q3实现营联系人张正芳业收入511亿元同比15环比-592归母净利润-078亿元SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom同比增亏环比减亏我们维持盈利预测预计20232425年分别录得归861063211166母净利润007619640亿元对应EPS分别为002177184元参考基本数据可比公司2024年Wind一致预期11xPE考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间渠道建设任重道远我们给予民和2024年盈利10倍PE对应目标价目标价人民币1770177元维持买入评级收盘价人民币截至10月27日1265市值人民币百万4414个月平均日成交额人民币百万鸡苗小幅亏损食品业务费用投放拖累盈利6789652周价格范围人民币1208-233523Q3公司收入同比增长而亏损幅度加深或主要因公司熟食业务销量有所BVPS人民币732增长但目前费用投放仍较大尚未实现盈利带来具体来看23Q3公司鸡苗业务实现销售收入约151亿元同比下滑46其中销量同比-04股价走势图销售均价同比-41左右我们估算公司鸡苗业务亏损额度在1000万元左民和股份右同比小幅增亏23Q3除鸡苗业务以外的收入同比增长约25增量或人民币相对沪深300主要来自于食品业务收入增长但明显增亏或主要因为公司鸡肉熟食业务尚2411处于起步阶段募投新增的6万吨熟食产能尚处于运营初期公司目前或重216点进行熟食产量提升和销售渠道建设等工作加大了熟食品的销售推广力180度公司销售费用万元同比前三季度公司累计鸡苗销23Q3422072156量和均价分别同比增加了3和62带动公司鸡苗业务收入同比增长约1211归母净利润同比减亏去年同期亏损亿元67332Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23扩张主业鸡苗延伸下游食品资料来源Wind2021年公司非公开发行股票募集资金用于新增产能建设其中包括年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目年孵化1亿只商品代肉初级孵化厂建设项目潍坊民和3万吨肉制品加工项目及民和食品3万吨熟食制品加工项目同时食品销售渠道方面与春雪食品和京东签订生鲜鸡肉供应排他协议圣农发展主要依靠天猫旗舰店等渠道进行销售不同民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和专门负责熟食品的电商平台销售目前在天猫和抖音都有店铺并通过自播的形式销售销售势头良好产品方面公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款目标价177元维持买入评级我们预计公司20232425年分别录得归母净利润007619640亿元给予目标价177元维持买入评级风险提示鸡价上涨成本下降不及预期突发大规模禽流感疫情等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万17751609215429403079-55693933903649473归属母公司净利润人民币百万4761452066616192464036-28601050101469265341EPS人民币最新摊薄014130002177184ROE166155902520711769PE倍927297666759713689PB倍141165165134112EVEBITDA倍240014432304548441资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1民和股份002234CH图表1可比公司盈利预测EPS元股PE倍证券代码公司简称收盘价元总市值亿2023E2024E2025E2023E2024E2025E002746CH仙坛股份7286265040062065183311781124002458CH益生股份10311023710014707010287001463605567CH春雪食品12702540049090115257214171103002299CH圣农发展1800223860971871891854961954可比公司估值均值182210641161注截至2023年10月27日盈利预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2民和股份PE-Bands图表3民和股份PB-Bands人民币人民币民和股份民和股份22429149100x2129x7580x25x65x1422x050x18x77535x14x1490Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2民和股份002234CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产15711657190524002434营业收入17751609215429403079现金6560377775104114211489营业成本14551729173417651876应收账款5635685698691295910949营业税金及附加77198490612371295其他应收账款4675238021007888营业费用310210093107701470015395预付账款11221712208330972328管理费用1103411826143101953120454存货4937455039496695691156398财务费用895221510569885288其他流动资产3488223835239682388323976资产减值损失140608604105311437415054非流动资产22702297263831143023公允价值变动收益000000000000000长期投资2948526321288872820427362投资净收益8832377012012012固定投资14941592189623432283营业利润4286465219776108763159无形资产8964887594271017710772营业外收入163467154154154其他非流动资产3917135390358453873135893营业外支出187432483483483资产总计38413955454355145457利润总额4262464866496075862830流动负债604201173175021101427所得税002005000023024短期借款4223599623157419281232净利润4259464916496073662807应付账款1168511410117501182413238少数股东损益502128501311891229其他流动负债65016266587663806305归属母公司净利润4761452066616192464036非流动负债1092511250117121211511828EBITDA1658731202209158737390954长期借款000000462865578EPS人民币基本014130002177184其他非流动负债1092511250112501125011250负债合计713451285186722311546主要财务比率少数股东权益20243344616352864会计年度202120222023E2024E2025E股本3489634896348963489634896成长能力资本公积13821382138213821382营业收入55693933903649473留存公积1395942919494015572185营业利润41531186102106151339归属母公司股东权益31262674268033003940归属母公司净利润28601050101469265341负债和股东权益38413955454355145457获利能力毛利率1807746195239983907现金流量表净利率240289003020662040会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE166155902520711769经营活动现金426728890224487625195520ROIC142192221020322118净利润4259464916496073662807偿债能力折旧摊销1329315417151921966822879资产负债率18573250411040462832财务费用895221510569885288净负债比率447117023531856401投资损失8832377012012012流动比率260141109114171营运资金变动30262115951693109264766速动比率168091078084128其他经营现金1699011623203227232营运能力投资活动现金5756913666490796722313608总资产周转率050041051058056资本支出2784722624462436763614180应收账款周转率42462576257625762576长期投资2989178192566683842应付账款周转率14781497149714971497其他投资现金1681139269269269每股指标人民币筹资活动现金3602649209474464565586每股收益最新摊薄014130002177184短期借款32057388577433542969605每股经营现金流最新摊薄012083064219274长期借款000000462403288每股净资产最新摊薄8967667689461129普通股增加4691000000000000估值比率资本公积增加51356000000000000PE倍927297666759713689其他筹资现金203418179629494228864307PB倍141165165134112现金净增加额17276666431376257276326EVEBITDA倍240014432304548441资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3民和股份002234CH免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的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