事件：2023年3月28日，公司发布2022年年报，实现营业收入16.09亿元，同比-9%；归母净利-4.52亿元，去年同期净利0.48亿元，同比-1049%。单季度来看，2022Q4实现营业收入5.24亿元，同比+62%；归母净利润-1.20亿元，同比-1%。
　　点评：
　　全年行情整体低迷拖累，鸡苗业务亏损。由于2022年白羽鸡行业整体行情较为低迷，导致鸡苗行情同样较差。根据公司公告，2022年公司鸡苗出栏共2.59亿羽，鸡苗销售均价约2.18元/羽，鸡苗单羽营业成本约2.48元/羽，导致公司鸡苗业务亏损。同时，由于2022年鸡苗行情整体低迷，因此公司计提资产减值总计约0.86亿。
　　鸡苗行情困境反转，有望维持高景气。自2023年新年以来，白羽鸡商品代鸡苗行情底部反转，鸡苗价格整体呈持续上升趋势，3月鸡苗价格持续维持在6元/羽。我们认为受益于去年行情低迷导致的产能减量，叠加前期祖代引种受限的影响，今年白羽鸡苗行情有望实现高景气，助力公司业绩高弹性。
　　熟食业务蓄力扩大，有望厚积薄发。2022年公司鸡肉制品业务全年实现销售7.17万吨，实现销售收入8.41亿元，同比增长25.78%，总营收占比52.30%。2022年公司蓬莱和潍坊两地熟食品项目正式投入生产运营，标志着公司的产业链布局进一步向下游延伸；同时成立孙公司杭州民悦和，负责熟食品的电商平台销售，由于处于渠道建设初期，因此业务拓展需要的资金投入大。但公司熟食业务已取得一定成绩，有望实现厚积薄发。2022年民和5大自有直播间累计观看人次达2.5亿次，产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜TOP1，抖音电商优质肉品店铺TOP2，食品健康行业商家自播排行榜TOP3。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为27.59、31.07、31.66亿元，归母净利为4.69、5.93、3.16亿元，对应2023-2025年的PE为15.51、12.27、23.05x，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：鸡苗价格行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险；熟食业务推广不及预期风险
　　

研究报告全文：TableSummary鸡苗困境反转肉食逐渐发力民和股份002234公司研究方正证券研究所证券研究报告农林牧渔行业公司财报点评20230330推荐首次分析师TABLEANALYSISINFO娄倩事件2023年3月28日公司发布2022年年报实现营业收登记编号S1220522060003入1609亿元同比-9归母净利-452亿元去年同期净利048亿元同比-1049单季度来看2022Q4实现营业收入历史表现TableAuthor524亿元同比62归母净利润-120亿元同比-1TABLEQUOTEINFO点评全年行情整体低迷拖累鸡苗业务亏损由于2022年白羽鸡行业整体行情较为低迷导致鸡苗行情同样较差根据公司公告2022年公司鸡苗出栏共259亿羽鸡苗销售均价约218元羽鸡苗单羽营业成本约248元羽导致公司鸡苗业务亏损同时由于2022年鸡苗行情整体低迷因此公司计提资产减值总计约086亿鸡苗行情困境反转有望维持高景气自2023年新年以来白羽鸡商品代鸡苗行情底部反转鸡苗价格整体呈持续上升趋势数据来源wind方正证券研究所3月鸡苗价格持续维持在6元羽我们认为受益于去年行情低相关研究迷导致的产能减量叠加前期祖代引种受限的影响今年白羽TABLEREPORTINFO鸡苗行情有望实现高景气助力公司业绩高弹性熟食业务蓄力扩大有望厚积薄发2022年公司鸡肉制品业务全年实现销售717万吨实现销售收入841亿元同比增长2578总营收占比52302022年公司蓬莱和潍坊两地熟食品项目正式投入生产运营标志着公司的产业链布局进一步向下游延伸同时成立孙公司杭州民悦和负责熟食品的电商平台销售由于处于渠道建设初期因此业务拓展需要的资金投入大但公司熟食业务已取得一定成绩有望实现厚积薄发2022年民和5大自有直播间累计观看人次达25亿次产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜TOP1抖音电商优质肉品店铺TOP2食品健康行业商家自播排行榜TOP3盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为275931073166亿元归母净利为469593316亿元对应2023-2025年的PE为155112272305x首次覆盖给予推荐评级风险提示鸡苗价格行情波动风险养殖行业疫病风险自然灾害风险熟食业务推广不及预期风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage民和股份002234-公司财报点评盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入1609275931073166--93971511260191归母净利润-452469593316--104951-203842642-4679EPS元-130135170090ROE-169114941588779PE-1488155112272305PB252232195180数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage民和股份002234-公司财报点评图表1公司业务分拆及盈利预测单位百万元2020202120222023E2024E2025营业总收入168188177543160864275900310668316598营收YoY-4866556-93971511260191毛利1983717017-36443677319039364531毛利率1179958-2265245529102038商品代鸡苗营收875569354056458150800158340127281营收YoY-6122683-396416710500-1962毛利3183635129-7744789088285348568毛利率36363756-1372523352333816鸡肉制品营收664326686284099101760126488160007营收YoY-21940652578210024302650毛利2782-4570-4157-176554013963毛利率419-684-494-017438873其他业务营收142001714120307233402584029310营收YoY-98520711847149310711343毛利-14781-13542-24541-1100020002000毛利率-10409-7900-12085-4713774682资料来源wind方正证券研究所图2可比公司估值比较当前股价总市值PE倍证券代码公司名称元亿元2021A2022E2023E2024E002299SZ圣农发展24213016710717117631281002458SZ益生股份151115039467-1449115851419002746SZ仙坛股份8717510989393825561828平均值19055-112719681509002234SZ民和股份210673-1488155112272305资料来源除民和股份外其他可比公司估值采用wind一致预期方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage民和股份002234-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产1657217929303379营业总收入1609275931073166货币资金778121219172269营业成本1729208222032521应收票据0111税金及附加10141622应收账款69107121123销售费用1014193142其它应收款5899管理费用11897155127预付账款17353540研发费用18281616存货550577610698财务费用-2313128其他238239239239资产减值损失-86000非流动资产2297229721602067公允价值变动收益0000长期投资263263263263投资收益-24000固定资产1775177716421553营业利润-465478605321无形资产95939086营业外收入5444其他164164164164营业外支出4333资产总计3955447550905445利润总额-465479606322流动负债1173121512241257所得税0000短期借款996996996996净利润-465479606322应付账款114133141161少数股东损益-1310126其他63858799归属母公司净利润-452469593316非流动负债112112112112EBITDA-217648781499长期借款0000EPS元-130135170090其他112112112112负债合计1285132713361369主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益-451724成长能力股本349349349349营业总收入-93971511260191资本公积1382138213821382营业利润-118550-202752648-4687留存收益943141220062322归属母公司净利润-104951-203842642-4679归属母公司股东权益2674314337374052获利能力负债和股东权益3955447550905445毛利率-746245529102038净利率-281017011910997现金流量表20212022E2023E2024EROE-169114941588779经营活动现金流-294616758453ROIC-1524203226561457净利润-465479606322偿债能力折旧摊销150150156161资产负债率3250296526252514财务费用26343535净负债比率3734317726722464投资损失24000流动比率141179239269营运资金变动-116-46-38-63速动比率094132190213其他88-1-1-1营运能力投资活动现金流-137-148-18-67总资产周转率041065065060资本支出-226-148-18-67应收账款周转率2576313827242596长期投资78000应付账款周转率1393223322702098其他11000每股指标元筹资活动现金流492-34-35-35每股收益-130135170090短期借款0000每股经营现金-084176217130长期借款0000每股净资产76690110711161普通股增加7000估值比率资本公积增加0000PE-1488155112272305其他486-34-35-35PB252232195180现金净增加额62434705352EVEBITDA-321010918151204数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage民和股份002234-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5