核心观点：
　　专注白鸡养殖，有望迎来业绩拐点。
　　公司建立以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售、肉鸡屠宰加工为核心的产业链。公司现存栏父母代肉种鸡320万套，年孵化商品代肉鸡苗3亿多只、商品代自养肉鸡年出栏3000多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品7万多吨。
　　行情回暖，公司商品代雏鸡业务蓄势待发。
　　2022年1-10月公司商品代雏鸡业务实现营收4.61亿元（同比47.29%），实现销量约2.24亿羽（同比-17.60%），主要系白羽肉鸡市场行情低迷，公司短期内适当降低产量。10月、11月是传统销售旺季，公司鸡苗产量已环比有所恢复。当前公司父母代种鸡存栏约320万套，未来将继续扩大生产规模。祖代鸡供应缺口形成，预计会对未来鸡苗价格有较好的支撑作用。
　　大力发展鸡肉制品，平滑业绩波动。
　　2022H1公司鸡肉制品业务实现营收3.15亿元（同比+2.12%），销量3.04万吨（同比-0.98%）。受原材料价格高位影响以及消费低迷，公司鸡肉制品业务在2021年及2022H1处于亏损状态。公司3万吨肉制品加工项目及3万吨熟食制品加工项目部分开始投产，预计未来随产能逐渐释放，公司熟食板块销量有望持续增长。
　　盈利预测及投资建议：随白鸡景气回升，公司商品代雏鸡板块营收有望实现高增长，鸡肉制品有望随产能释放而有所好转，其他板块业绩稳步增长。预计公司2022-2024年实现营收15.10/26.21/28.45亿元，归母净利润-3.60/4.43/5.51亿元，EPS分别为-1.03/1.27/1.58元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：养殖疫病风险、产品价格波动风险、政策风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司深度养殖业白鸡景气上行公司蓄势待发民和股份002234SZ核心观点专注白鸡养殖有望迎来业绩拐点公司建立以父母代肉种鸡饲养商品代肉鸡苗生产销售肉鸡屠首次评级增持宰加工为核心的产业链公司现存栏父母代肉种鸡万套年320王明琦孵化商品代肉鸡苗3亿多只商品代自养肉鸡年出栏3000多万wangmingqicsccomcn只年屠宰分割各类鸡肉产品7万多吨SAC执证编号S1440521100007行情回暖公司商品代雏鸡业务蓄势待发2022年1-10月公司商品代雏鸡业务实现营收461亿元同比-发布日期2022年12月15日4729实现销量约224亿羽同比-1760主要系白羽当前股价元肉鸡市场行情低迷公司短期内适当降低产量10月11月是传2259统销售旺季公司鸡苗产量已环比有所恢复当前公司父母代种主要数据鸡存栏约320万套未来将继续扩大生产规模祖代鸡供应缺口股票价格绝对相对市场表现形成预计会对未来鸡苗价格有较好的支撑作用1个月3个月12个月大力发展鸡肉制品平滑业绩波动3080266131033238488159672022H1公司鸡肉制品业务实现营收315亿元同比21212月最高最低价元22591425销量304万吨同比-098受原材料价格高位影响以及消费总股本万股低迷公司鸡肉制品业务在2021年及2022H1处于亏损状态公3489602司3万吨肉制品加工项目及3万吨熟食制品加工项目部分开始投流通A股万股2562704产预计未来随产能逐渐释放公司熟食板块销量有望持续增长总市值亿元7004流通市值亿元5143盈利预测及投资建议随白鸡景气回升公司商品代雏鸡板块营近3月日均成交量万126999收有望实现高增长鸡肉制品有望随产能释放而有所好转其他主要股东板块业绩稳步增长预计公司2022-2024年实现营收孙宪法151026212845亿元归母净利润-360443551亿元EPS分1739别为-103127158元首次覆盖给予增持评级股价表现风险提示养殖疫病风险产品价格波动风险政策风险等604020重要财务指标0202020212022E2023E2024E-20营业收入百万元168188177543150983262140284500202217202227202237202247202257202267202277202287202297YoY-4866556-149673628532021127202210720221172022127民和股份上证指数净利润百万元66684761-359674429255118YoY-9586-2860-85545223152444相关研究报告毛利率20221807-86827622916净利率396268-238216901937ROE254152-130014961721EPS摊薄元019014-103127158PE倍1050414711-194715811271倍PB267224253237219资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明民和股份A股公司深度报告目录1商品代鸡苗龙头有望迎来业绩拐点111深耕白羽鸡养殖发展现代畜牧业112股权结构稳定管理团队高效113苗价疲软业绩承压景气提升未来可期214期间费用提升净利率下滑明显32行情回暖商品代鸡业务蓄势待发521商品代雏鸡业绩拐点将至522行情低迷叠加成本提升致鸡肉制品短期亏损73盈利预测与投资建议114风险分析13报表预测14请参阅最后一页的重要声明民和股份A股公司深度报告图目录图1公司主要子公司情况1图2公司股权结构2图3公司营收及增速2图4公司归母净利润及增速2图5公司收入结构3图6公司各项费用率3图7公司与可比公司净利率3图8公司与可比公司资产负债率4图9公司与可比公司ROE摊薄4图10公司商品代雏鸡营收及增速5图11公司商品代雏鸡销量及售价5图12公司鸡苗成本结构百万元6图13公司商品代雏鸡成本及毛利率6图14公司笼养优势6图15公司商品代鸡苗业务产能扩张计划7图16公司鸡肉制品营收及增速7图17公司鸡肉制品销量及单价7图18公司鸡肉制品成本结构百万元8图19公司鸡肉制品成本及毛利率8图20商品代肉鸡养殖产能及产能利用率8图21鸡肉制品屠宰加工产能及产能利用率8图22公司鸡肉屠宰业务项目建设情况9图23公司熟食产品示例10图24公司分业务板块盈利预测11图25公司与可比公司市盈率比较12请参阅最后一页的重要声明民和股份A股公司深度报告1专注白鸡养殖有望迎来业绩拐点11深耕白羽鸡养殖发展现代畜牧业民和股份专注白羽鸡养殖为国内白羽肉种鸡行业首家上市公司山东民和牧业股份有限公司前身是农业农村部山东蓬莱良种肉鸡示范场始建于1985年经过30余年发展公司建立起了以父母代肉种鸡饲养商品代肉鸡苗生产销售为核心集肉鸡养殖屠宰加工有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链公司现存栏父母代肉种鸡320万套年孵化商品代肉鸡苗3亿多只商品代自养肉鸡年出栏3000多万只年屠宰分割各类鸡肉产品7万多吨联合下属企业公司充分发挥循环经济优势公司共有5家下属企业分别为民和食品民和进出口民和生物民信食品及潍坊民和民和食品系公司的全资子公司年可生产鸡肉产品6万吨民信食品系公司于2019年投资25亿元成立的熟食制品加工企业达产后年生产熟肉制品3万吨民和生物主要从事沼气发电生物天然气有机肥料功能型水溶肥料的生产销售等业务是亚洲植物生长促进液生产基地图1公司主要子公司情况数据来源公司官网中信建投证券12股权结构稳定管理团队高效公司股权结构相对集中经营管理团队稳定高效截至2022年Q3公司实际控制人孙宪法持有公司股权比例为1739孙希民持股比例1351孙宪秋持股比例573公司核心管理层和经营层成员由公司自行培养敬业务实且在肉鸡养殖行业从业数十年积累了丰富的经验请参阅最后一页的重要声明1民和股份A股公司深度报告图2公司股权结构数据来源Wind中信建投证券13苗价疲软业绩承压景气提升未来可期前期苗价疲软致公司业绩承压2022Q3业绩改善明显公司当前业务以商品代鸡苗销售为主同时开展肉鸡屠宰及鸡肉销售业务2021年公司商品代雏鸡销售收入935亿元占营收比重5269鸡肉制品收入669亿元占营收比重3766前期祖代鸡高引种致当期市场鸡苗供给量较大加之消费低迷行业整体景气度较低导致公司业绩短期承压2022年前三季度公司实现营收1085亿元同比-2528实现归母净利润-332亿元同比-29953其中2022Q3公司实现营收445亿元同比1016环比1323实现归母净利润-346701万元环比6971业绩环比改善明显随祖代鸡引种减量导致后续商品代毛鸡供给减少以及疫情防控政策优化带动白鸡消费边际改善2023年鸡肉及鸡苗价格或有较好支撑图3公司营收及增速图4公司归母净利润及增速35100204003020025501520001015-20010-505-40050-1000-600-5-800营业总收入左亿元同比右归母净利润左亿元同比右数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2民和股份A股公司深度报告图5公司收入结构鸡肉制品收入商品代雏鸡其他数据来源Wind中信建投证券14期间费用提升净利率下滑明显公司各项费用率明显提升叠加行情低迷导致净利率下行2022年前三季度公司销售费用率为430主要系公司熟食项目开工生产公司加大熟食品的推广力度管理费用率为808财务费用率为-034主要系公司借款利息增加研发费用率为116主要系公司加大熟食等产品研发投入白羽肉鸡市场行情低迷致公司鸡苗售价降低叠加饲料成本高企以及期间费用增加公司净利率下滑明显公司资产负债率处行业较低水平ROE摊薄短期呈下降趋势图6公司各项费用率图7公司与可比公司净利率1001085064020-50-2-100销售费用率管理费用率民和股份益生股份财务费用率研发费用率圣农发展仙坛股份数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3民和股份A股公司深度报告图8公司与可比公司资产负债率图9公司与可比公司ROE摊薄10010080506040020-500-100-150民和股份益生股份民和股份益生股份圣农发展仙坛股份圣农发展仙坛股份数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4民和股份A股公司深度报告2行情回暖商品代雏鸡业务蓄势待发21商品代雏鸡业绩拐点将至公司商品代雏鸡营收短期下滑未来业绩修复可期2022年1-10月公司商品代雏鸡业务实现营收461亿元同比下降4729从量上看2022年1-10月公司商品代雏鸡销量约224亿羽同比降低1760主要系白羽肉鸡市场行情低迷公司短期内适当降低产量10月11月是传统销售旺季公司鸡苗产量已环比有所恢复当前父母代种鸡存栏约320万套未来将继续扩大生产规模从价上看公司鸡苗售价底部回升10月单羽价格为320元羽环比上涨937展望后市由于欧美禽流感严重叠加航班限制自5月起祖代鸡引种不畅祖代鸡供应缺口形成预计会对未来鸡苗价格有较好的支撑作用图10公司商品代雏鸡营收及增速图11公司商品代雏鸡销量及售价2500002003500010150300002000008100250001500002000065010000015000401000050000-5025000000-1000000201820192020202120221-10201820192020202120221-10月商品代雏鸡销量左百万羽月商品代雏鸡收入左百万元同比右商品代雏鸡单价右元羽数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券原材料价格上涨显著推高公司商品代雏鸡成本鸡苗养殖成本中以饲料等原材料成本为主2021年原材料成本占总成本的比例为5467受玉米豆粕等原料价格涨幅较大的影响公司商品代雏鸡成本上涨2022H1公司商品代雏鸡毛利率为-4556请参阅最后一页的重要声明5民和股份A股公司深度报告图12公司鸡苗成本结构百万元图13公司商品代雏鸡成本及毛利率700300100600802505006020040040300150200200100-20100050-4002018201920202021000-6020182019202020212022H1原材料人工成本燃料动力折旧推销其他费用商品代雏鸡成本左元羽毛利率右数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图14公司笼养优势数据来源公司公告中信建投证券产能扩张加码商品代鸡苗产能有望增加8000万-1亿羽截至2019年公司商品代肉雏鸡年产能34亿只2021年非公开发行股票募资建设80万套父母代种鸡场项目该项目计划2023年底全部建完项目达产后可增加商品代鸡苗8000万-1亿只合计产能预计达42-44亿只由于项目涉及数个养殖场因此完工的养殖场先行投产目前已经开始陆续进行饲养工作与种鸡项目配套的临沂孵化场基础建设部分已经完成现在正在进行主体建设预计2023年建成投产请参阅最后一页的重要声明6民和股份A股公司深度报告图15公司商品代鸡苗业务产能扩张计划投资总额拟投入募集资金金额募集资金投资项目项目建设进度预计投产时间万元万元年存栏80万套父母代肉公司计划于2023年底完成建设产能249200022000002022年10月部分投产种鸡养殖园区项目可达8000万-1亿只鸡苗年孵化1亿只商品代肉雏公司已完成基础部分建设目前正进行947000800000预计于2023年完成建设鸡孵化厂建设项目主体建设数据来源公司公告中信建投证券22大力发展鸡肉制品平滑业绩波动公司鸡肉制品成本上行当前处于亏损状态2022H1公司鸡肉制品业务实现营收315亿元同比增长212公司鸡肉制品成本以饲料原材料以及毛鸡为主占总成本的比例维持在85左右由于饲料等原材料价格上涨较快鸡肉业务成本较高叠加终端消费低迷致公司产品售价较低鸡肉制品业务在2021年及2022H1处于亏损状态图16公司鸡肉制品营收及增速图17公司鸡肉制品销量及单价800140001000003012000800002060010000106000080000400600040000-10200400020000-202000000-30000020182019202020212022H120182019202020212022H1鸡肉制品收入左百万元同比右鸡肉制品销量左万吨鸡肉制品单价右元吨数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明7民和股份A股公司深度报告图18公司鸡肉制品成本结构百万元图19公司鸡肉制品成本及毛利率8000015000403060000100002040000102000050000-1000020182019202020210-2020182019202020212022H1原材料人工成本燃料动力折旧推销其他费用鸡肉制品成本左元吨毛利率右数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券肉鸡养殖配套鸡肉屠宰加工产能利用率高2018-2020年公司商品代肉鸡养殖产能维持在3400万只公司养殖的商品代肉鸡用作自身屠宰加工业务的原材料产销率100截至2020年公司鸡肉制品屠宰加工产能72万吨产能利用率为9486受新冠肺炎疫情影响复工复产延迟对实际屠宰加工能力造成一定影响导致鸡肉制品产能利用率略有下滑总体来看产能不足已成为制约公司在下游产业链进一步发展的主要因素多途径扩产养殖与屠宰业务产能为了解决产能不足问题公司以自筹方式投入6000万元用于扩充商品代肉鸡养殖产能通过定增投资的潍坊民和3万吨肉制品加工项目以及民和食品3万吨熟食制品加工项目部分开始投产预计未来随产能逐渐释放公司熟食板块销量有望持续增长图20商品代肉鸡养殖产能及产能利用率图21鸡肉制品屠宰加工产能及产能利用率4000988000010297100300060000969820004000095961000200009494093092201820192020201820192020商品代肉鸡养殖产能左万只产能利用率右鸡肉制品屠宰加工产能左吨产能利用率右数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明8民和股份A股公司深度报告图22公司鸡肉屠宰业务项目建设情况投资总额拟投入募集资金金额投资项目项目建设进度预计投产时间万元万元潍坊民和3万吨肉制品加公司已于2021年完成主体建设和2021年已开始调试和试生产部分熟食及26539001000000工项目设备安装工作调理食品已经开始销售民和食品3万吨熟食制品公司已于2021年完成主体建设和2021年已开始调试和试生产部分熟食及25228001700000加工项目设备安装工作调理食品已经开始销售养鸡场扩建项目600000-5657-数据来源公司公告中信建投证券公司打造熟食业务新增长点平滑业绩波动公司2021年分别在蓬莱和潍坊昌邑建成投产两座熟食工厂引进国外的生产设备和技术可生产多种腌渍油炸及调理食品两个熟食项目已正式生产运营目前每个厂的生产规模约为500-600吨月公司计划未来以鸡苗为主将熟食加工作为另一重点业务以平滑公司业绩波动熟食业务线上线下产品互补积极开拓销售新渠道公司熟食业务将传统销售与电商销售相结合线下渠道以B端大客户为主线上渠道方面下属公司杭州民悦和食品科技有限公司负责熟食产品的线上销售工作自2022年4月起已在天猫抖音等多个销售渠道上线产品与多位知名主播及达人合作同时结合海量的素人用户进行好物分享式接地气的产品曝光从而扩大品牌知名度熟食业务前期不追求利润和销量以打造品牌为主品牌定位偏向高端客户群体产品定价较高由于熟食工厂2022年4月才投产目前熟食产品整体销量较低未来公司会将电商作为主要销售渠道扩大电商业务深化电商零售业务战略布局公司利用电商的强劲爆发力和营销力快速扩大民和品牌在终端消费市场的影响力加快产业链下游延伸布局带动全产业链内循环民和电商自主搭建了由大学生白领等新消费人群构成的内测渠道在发布及迭代产品的过程中征询内测用户对产品的意见定期进行用户访谈持续接触种子用户自2022年5月布局新的C端炸鸡品牌民和电商每月保持120以上的增速在3个月的时间内突破单月1000万销售额月发货量10万单带动工厂月300吨产能请参阅最后一页的重要声明9民和股份A股公司深度报告图23公司熟食产品示例数据来源民和天猫旗舰店中信建投证券请参阅最后一页的重要声明10民和股份A股公司深度报告3盈利预测与投资建议鸡苗销量稳健增长价格上涨带动板块盈利提升公司鸡苗出栏量预计保持相对稳健增长结合公司产能情况假设202220232024年商品代鸡苗出栏量分别为273535亿羽引种中断致供给减少叠加疫情稳定助力需求复苏商品代鸡苗价格有望呈现上行趋势假设202220232024年公司销售商品代鸡苗价格分别为220420440元羽公司将通过不断扩大养殖规模保持饲料采购价格优势以提升板块业务毛利率假设该板块202220232024年毛利率分别为-227344054659鸡肉制品产能有序投放盈利水平边际改善公司鸡肉制品销量预计随产能逐渐投放而呈现增长趋势假设202220232024年产品销量分别为708595万吨行业景气逐渐恢复叠加消费复苏公司产品售价有望逐渐提升假设202220232024年公司鸡肉产品销售价格分别为99001040010500元吨公司持续通过产能利用率提升以实现降本增效假设该板块202220232024年毛利率分别为-455385476图24公司分业务板块盈利预测202020212022E2023E2024E商品代雏鸡收入亿元875569354059400147000154000yoy-6122684-365014747476毛利率36363756-227344054659鸡肉制品收入亿元6643266862693008840099750yoy-219406536527561284毛利率419-684-455385476其他板块收入亿元1420117141222832674030750yoy-15232070300020001500毛利率-426893159315932105合计收入亿元168188177543150983262140284500yoy-4866556-14967362853毛利率20221807-86827622916数据来源Wind中信建投证券行业景气度回升公司业绩有望改善受饲料原材料价格高位及上半年禽板块低迷影响公司短期业绩预计承压随着白羽鸡行业景气度回升商品代雏鸡板块营收有望实现高增长鸡肉制品有望随产能释放而有所好转其他板块业绩稳步增长综合考虑我们预计公司2022-2024年实现营收151026212845亿元归母净利润-360443551亿元EPS分别为-103127158元首次覆盖给予增持评级请参阅最后一页的重要声明11民和股份A股公司深度报告图25公司与可比公司市盈率比较市盈率PETTM22E23E24E民和股份-153-195158127可比公司平均6161309198155圣农发展1072614198143益生股份-2504021196142仙坛股份1453459298213立华股份189141100121数据来源Wind中信建投证券民和股份数据来自中信建投可比公司取自20221214收盘时Wind一致预期请参阅最后一页的重要声明12民和股份A股公司深度报告4风险分析鸡苗价格波动的风险公司销售业绩主要由商品代鸡苗贡献鸡苗价格走低或显著影响公司业绩悲观假设202220232024年鸡苗价格约为200360400元羽公司盈利能力受影响营收预计较本盈利预测变动为-358-801-492净利润较本盈利预测变动为1361-4434-2470鸡肉制品销量不及预期的风险若公司未来鸡肉制品销量增长不及预期悲观假设202220232024年出栏量为650750850万吨公司市场份额销售情况将受影响营收预计较本盈利预测变动-300-397-369净利润较本盈利预测变动为-300239165生物安全的风险公司目前和今后需防范并控制的畜禽疾病风险主要分两类一是自有畜禽在养殖过程中发生疾病给公司带来的风险二是畜禽养殖行业爆发大规模疫病给公司带来的风险若爆发禽流感等疫病公司应对不及时可能会导致经营受较大影响原材料价格变动的风险在公司畜禽产品的生产成本中饲料占据一定比重饲料主要由玉米豆粕油脂及各种营养添加剂组成目前难以用其它原材料代替如果市场上玉米豆粕等主要原材料供应不足或者价格上涨幅度较大将可能对公司未来经营业绩产生影响其他风险人工费用上涨的风险环境保护政策调整的风险食品安全风险请参阅最后一页的重要声明13民和股份A股公司深度报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产120333157083103879130458137771营业收入168188177543150983262140284500现金7451765603150982621428450营业成本134176145454164083189729201527应收票据及应收账款合30815734317155055975营业税金及附加7177715579661049计其他应收款396467293509553销售费用29023102603978647113预付账款1355112298917181864管理费用102871103498141179611380存货3748749374485965619259687研发费用8261061181230153130其他流动资产349634783357304031941242财务费用-557-895142615702093非流动资产211958227036233674248053269539资产减值损失-14053-14060-4529-7864-8535长期投资3091629485312503301634782信用减值损失090-127-007-012-013固定资产125894158329158671171756191799其他收益8192316116311631163无形资产92198964747059764482公允价值变动收益000000000000000其他非流动资产4593030259362823730538476投资净收益625-883213421342134资产总计332291384119337552378511407310资产处置收益011022045045045流动负债6068060420484287212379336营业利润73304286-339424266553003短期借款4191542235262904611751694营业外收入101163126126126应付票据及应付账款合80001168597831131212015营业外支出920187495495495计其他流动负债107646501123561469415627利润总额65114262-343114229652634非流动负债872510925106641051410431所得税015002003040050长期借款0001719145813091226净利润64964259-343144225652584其他非流动负债87259205920592059205少数股东损益-172-5021653-2036-2534负债合计6940571345590928263789768归属母公司净利润66684761-359674429255118少数股东权益6532021855-181-2715EBITDA1859416659-177566125375007股本3020534896348963489634896EPS元019014-103127158资本公积86824138179138179138179138179留存收益145205139497103530122979147182主要财务比率归属母公司股东权益262234312573276606296055320257会计年度2020A2021A2022E2023E2024E负债和股东权益332291384119337552378511407310成长能力营业收入-4866556-14967362853营业利润-9545-4153-89199225702423归属于母公司净利润-9586-2860-85545223152444获利能力毛利率20221807-86827622916净利率396268-238216901937ROE254152-130014961721现金流量表百万元ROIC265136-116615951753会计年度2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流237194267-132824744169340资产负债率20891857175121832204净利润64964259-343144225652584净负债比率-1240-692454717771折旧摊销1263913293151281738720279流动比率198260215181174财务费用-557-895142615702093速动比率129168099086081投资损失-625883-2134-2134-2134营运能力营运资金变动-10660-302626652-11596-3441总资产周转率051046045069070其他经营现金流1642616990-042-042-042应收账款周转率54583151480448044804投资活动现金流-17506-57569-19590-29590-39590应付账款周转率16771245167716771677资本支出3272927367200003000040000每股指标元长期投资16390-29891000000000每股收益最新摊薄019014-103127158其他投资现金流-66625-55045-39590-59590-79590每股经营现金流最新068012-038136199筹资活动现金流-634536026-17632-6735-27513摊薄每股净资产最新摊薄751896793848918短期借款25435320-15945198285577估值比率长期借款-84201719-261-150-083PE1050414711-194715811271其他筹资现金流-2336033986-1426-26413-33008PB267224253237219现金净增加额-132-17276-50505111162236EVEBITDA24063395-39451172961资料来源公司公告iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明14民和股份A股公司深度报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔宠物消费行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物全产业链等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部曾任职于方正证券研究所作为核心成员入围2020年卖方分析师水晶球奖公募榜单请参阅最后一页的重要声明15民和股份A股公司深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明16