事件：
　　公司发布2022年年报，实现营业收入16.09亿元，同比降9.39%，净亏损4.52亿元（去年同期净利4761万元）。四季度鸡苗价格整体向好，但因疫情叠加停敷期，公司出苗量下降明显、业绩不及预期。
　　点评：2022年鸡苗行业表现惨淡
　　价格低迷、销量下降，鸡苗业务亏损严重。2022年公司雏鸡业务实现收入5.65亿，同比下降39.64%，毛利率-13.72%，我们测算，公司鸡苗业务亏损约2.5亿左右。具体看：1）销量方面：由于白羽肉鸡市场行情较差，公司适当降低了商品代鸡苗产量，销售商品代鸡苗2.59亿羽，同比下降16.29%。2）价格方面，全年均价约2.18元/羽，整体呈现前高后低形态，上半年鸡苗价格低迷，8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线，10、11月一度到达4.5元/羽的高位，12月价格再度回落。3）成本方面：由于饲料价格上涨明显，2022年公司鸡苗成本约3.1元/羽。
　　鸡肉制品持续放量。公司鸡肉制品业务收入达8.41亿，同比增长25.78%。公司鸡肉制品销量7.17万吨，同比增长3.43%。
　　行业：引种受限影响开始体现，鸡苗价格有望持续高位
　　2023年一季度鸡苗价格一度高达7元/羽，表现持续超预期，主因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺。而从引种方面看，去年5-7月、9-11月海外引种为0，将会影响12个月后商品代鸡苗供给。故而预计下半年鸡苗价格将持续高位。
　　公司：产能提升与产业链延伸齐头并进
　　未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长。公司“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区”项目已部分投入使用，首批11万套父母代种鸡已于2022年11月进入项目园区开始饲养，2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场。若该项目全部投产，公司产能将达5亿羽。
　　同时公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。
　　投资建议：看好公司，维持“买入”评级
　　疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档、价格超预期。故我们上调2023年公司盈利预测，维持2024年盈利预测，同时新增2025年预测。预计公司23-25年归母净利分别为6.65亿、5.48亿和2.97亿，当前股价对应2023年PE为13倍。行业周期反转，公司业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔公司点评报告2023年3月29日股票投资评级民和股份002234买入维持引种受限影响开始体现公司业绩有望大增个股表现事件公司发布2022年年报实现营业收入1609亿元同比降939民和股份农林牧渔45净亏损452亿元去年同期净利4761万元四季度鸡苗价格整体3831向好但因疫情叠加停敷期公司出苗量下降明显业绩不及预期2417点评2022年鸡苗行业表现惨淡103价格低迷销量下降鸡苗业务亏损严重2022年公司雏鸡业务-4实现收入565亿同比下降3964毛利率-1372我们测算公-11-18司鸡苗业务亏损约25亿左右具体看1销量方面由于白羽肉2022-032022-062022-082022-102023-012023-03鸡市场行情较差公司适当降低了商品代鸡苗产量销售商品代鸡苗资料来源聚源中邮证券研究所259亿羽同比下降16292价格方面全年均价约218元羽整体呈现前高后低形态上半年鸡苗价格低迷8月后鸡苗价格逐月公司基本情况回升9月突破成本线1011月一度到达45元羽的高位12月价格再度回落3成本方面由于饲料价格上涨明显2022年公司最新收盘价元2133鸡苗成本约31元羽总股本流通股本亿股349256鸡肉制品持续放量公司鸡肉制品业务收入达841亿同比增总市值流通市值亿元7455长2578公司鸡肉制品销量717万吨同比增长34352周内最高最低价23351425资产负债率186行业引种受限影响开始体现鸡苗价格有望持续高位市盈率152362023年一季度鸡苗价格一度高达7元羽表现持续超预期主第一大股东孙宪法因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺而从引种方面看去年5-7持股比例174月9-11月海外引种为0将会影响12个月后商品代鸡苗供给故而预计下半年鸡苗价格将持续高位研究所公司产能提升与产业链延伸齐头并进分析师王琦未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长公司年存栏80万套父SAC登记编号S1340522100001母代肉种鸡养殖园区项目已部分投入使用首批11万套父母代种鸡Emailwangqi2022cnpseccom已于2022年11月进入项目园区开始饲养2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场若该项目全部投产公司产能将达5亿羽同时公司不断拓宽熟食业务潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营打造品牌优势领先占领下游熟食制品市场投资建议看好公司维持买入评级疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档价格超预期故我们上调2023年公司盈利预测维持2024年盈利预测同时新增2025年预测预计公司23-25年归母净利分别为665亿548亿和297亿当前股价对应2023年PE为13倍行业周期反转公司业绩有望大幅增长维持买入评级风险提示鸡苗价格上涨不及预期下游消费下降市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1609277129312906增长率-9397227577-085EBITDA百万元-289906821582归属母公司净利润百万元-452665548297增长率-10495124710-1756-4584EPS元股-130191157085市盈率PE109513282452市净率PB272218187174EVEBITDA-24157698241128资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入1609277129312906营业收入-9472358-08营业成本1729171120722309营业利润-2401-176-45911855税金及附加10171515归属于母公司净利润-2471-176-45810495销售费用101152123116获利能力管理费用118194161160毛利率-75383293205研发费用18221616净利率-281240187102财务费用-215-2-9ROE-16919914171资产减值损失-86000ROIC-12016211861营业利润-465652537291偿债能力营业外收入5555资产负债率325266234215营业外支出4555流动比率141202224256利润总额-465652538291营运能力所得税0000应收账款周转率2576342933333600净利润-465652537291存货周转率308486485453归母净利润-452665548297总资产周转率041065061056每股收益元-130191157085每股指标元资产负债表每股收益-130191157085货币资金778123213641520每股净资产76695711141199交易性金融资产221221221221估值比率应收票据及应收账款69938379PE109513282452预付款项17151923PB272218187174存货550590619664流动资产合计1657219623772592现金流量表固定资产1592166720062110净利润-465652537291在建工程182163184136折旧和摊销154220265279无形资产89868481营运资本变动-116-705-60非流动资产合计2297232726632694其他138575552资产总计3955452450405286经营活动现金流净额-289859863563短期借款996896816766资本开支-226-249-601-310应付票据及应付账款114124164156其他90-19-21-20其他流动负债63688189投资活动现金流净额-137-269-621-330流动负债合计1173108810621012股权融资7000其他112114119124债务融资569-98-75-45非流动负债合计112114119124其他-83-38-35-32负债合计1285120211811137筹资活动现金流净额492-136-110-77股本349349349349现金及现金等价物净增加额67454132155资本公积金1382138213821382未分配利润682124817141966少数股东权益-4-17-28-34其他261360443487所有者权益合计2669332138594150负债和所有者权益总计3955452450405286资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5