2023H1实现归母净利润-3990万元，同比减亏
　　公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入11.21亿元、同比+75%，归母净利润-3990万元、同比减亏。其中23Q2实现营业收入5.43亿元，同比+38%、环比-5.91%；归母净利润-9675万元，同比减亏、环比转亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，对应EPS分别为0.02/1.77/1.84元。参考可比公司2024年Wind一致预期13x PE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024年盈利12倍PE，对应目标价21.24元，维持“买入”评级。
　　苗价上涨驱动收入增长，食品业务建设导致亏损
　　上半年公司收入增长、亏损幅度减少主要系鸡苗等产品价格明显上涨带来。据公司销售月报，23H1公司鸡苗销量同比+4.82%、销售均价同比+107%，其中23Q2销售均价同比+34%。业务拆分来看，我们估算23H1公司鸡苗业务盈利约2000~2500万元，单羽盈利约0.1~0.2元、其中23Q2单羽小幅亏损；肉鸡屠宰加工与食品业务亏损约6000~6500万元。食品亏损主要是因为公司鸡肉熟食业务尚处于起步阶段、募投新增的6万吨熟食产能尚处于运营初期，上半年公司重点进行熟食产量提升和销售渠道建设等工作、加大了熟食品的销售推广力度，23H1公司销售费用9148万元、同比+313%。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　2021年公司非公开发行股票募集资金用于新增产能建设，其中包括“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”、“年孵化1亿只商品代肉初级孵化厂建设项目”、“潍坊民和3万吨肉制品加工项目”及“民和食品3万吨熟食制品加工项目”。同时，食品销售渠道方面，与春雪食品和京东签订生鲜鸡肉供应排他协议、圣农发展主要依靠天猫旗舰店等渠道进行销售不同，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，并通过自播的形式销售，销售势头良好。2022年民和产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜TOP1，抖音电商优质肉品店铺TOP2，食品健康行业商家自播排行榜TOP3。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，后续虽有多家企业模仿跟随，但民和仍占据较高市场份额；同时，民和正陆续推出战斧鸡腿等新品，有望成为下一款爆品。
　　目标价21.24元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，给予目标价21.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。
　　

研究报告全文：证券研究报告民和股份002234CH苗价驱动收入增长熟食建设致亏损华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年9月01日中国内地农业综合目标价人民币2124研究员熊承慧PhD2023H1实现归母净利润-3990万元同比减亏SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入1121亿元同比75归母净利润-3990万元同比减亏其中23Q2实现营业收入543联系人张正芳亿元同比38环比-591归母净利润-9675万元同比减亏环比SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom转亏我们维持盈利预测预计20232425年分别录得归母净利润861063211166007619640亿元对应EPS分别为002177184元参考可比公司2024年Wind一致预期13xPE考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间渠道华泰证券研究所分析师名录建设任重道远我们给予民和2024年盈利12倍PE对应目标价2124元维持买入评级苗价上涨驱动收入增长食品业务建设导致亏损上半年公司收入增长亏损幅度减少主要系鸡苗等产品价格明显上涨带来据公司销售月报23H1公司鸡苗销量同比482销售均价同比107其中23Q2销售均价同比34业务拆分来看我们估算23H1公司鸡苗业务盈利约20002500万元单羽盈利约0102元其中23Q2单羽小基本数据幅亏损肉鸡屠宰加工与食品业务亏损约60006500万元食品亏损主要是因为公司鸡肉熟食业务尚处于起步阶段募投新增的6万吨熟食产能尚处目标价人民币2124收盘价人民币截至月日于运营初期上半年公司重点进行熟食产量提升和销售渠道建设等工作加911504市值人民币百万5248大了熟食品的销售推广力度23H1公司销售费用9148万元同比3136个月平均日成交额人民币百万1243052周价格范围人民币1467-2335扩张主业鸡苗延伸下游食品BVPS人民币7552021年公司非公开发行股票募集资金用于新增产能建设其中包括年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目年孵化1亿只商品代肉初级孵化股价走势图厂建设项目潍坊民和3万吨肉制品加工项目及民和食品3万吨熟民和股份人民币食制品加工项目同时食品销售渠道方面与春雪食品和京东签订生鲜相对沪深300鸡肉供应排他协议圣农发展主要依靠天猫旗舰店等渠道进行销售不同民2412和在杭州成立了孙公司杭州民悦和专门负责熟食品的电商平台销售目前226在天猫和抖音都有店铺并通过自播的形式销售销售势头良好2022年191民和产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜TOP1抖音电商优质肉品店铺175TOP2食品健康行业商家自播排行榜TOP3产品方面公司率先打造的1411手枪腿等产品颇为成功后续虽有多家企业模仿跟随但民和仍占据较高市Sep-22Jan-23May-23Aug-23场份额同时民和正陆续推出战斧鸡腿等新品有望成为下一款爆品资料来源Wind目标价2124元维持买入评级我们预计公司20232425年分别录得归母净利润007619640亿元给予目标价2124元维持买入评级风险提示鸡价上涨成本下降不及预期突发大规模禽流感疫情等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万17751609215429403079-55693933903649473归属母公司净利润人民币百万4761452066616192464036-28601050101469265341EPS人民币最新摊薄014130002177184ROE166155902520711769PE倍11024116179373848820PB倍168196196159133EVEBITDA倍290317102703643532资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1民和股份002234CH图表1可比公司盈利预测EPS元股PE倍证券代码公司简称收盘价元总市值亿2023E2024E2025E2023E2024E2025E002746CH仙坛股份8227074043053049189215561686002458CH益生股份12371228211414706910858441782605567CH春雪食品12762552054078094237916351356002299CH圣农发展20002487311420119417549941030可比公司估值均值177712571463注截至2023年9月1日盈利预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2民和股份历年营收构成情况图表3民和股份历年毛利构成情况亿元生鸡肉商品代鸡苗亿元生鸡肉商品代鸡苗35其他营收YoY10025其他毛利YoY700080600030206050002540154000202030001015200001051000-2050-400-10000-605-20002009201020112012201320082014201520162017201820192020202120222019200820092010201120122013201420152016201720182020202120222023H12023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4民和股份PE-Bands图表5民和股份PB-Bands人民币民和股份35x50x人民币民和股份14x18x65x80x100x22x25x29x39438263251310131312630Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2民和股份002234CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产15711657190524002434营业收入17751609215429403079现金6560377775104114211489营业成本14551729173417651876应收账款5635685698691295910949营业税金及附加77198490612371295其他应收账款4675238021007888营业费用310210093107701470015395预付账款11221712208330972328管理费用1103411826143101953120454存货4937455039496695691156398财务费用895221510569885288其他流动资产3488223835239682388323976资产减值损失140608604105311437415054非流动资产22702297263831143023公允价值变动收益000000000000000长期投资2948526321288872820427362投资净收益8832377012012012固定投资14941592189623432283营业利润4286465219776108763159无形资产8964887594271017710772营业外收入163467154154154其他非流动资产3917135390358453873135893营业外支出187432483483483资产总计38413955454355145457利润总额4262464866496075862830流动负债604201173175021101427所得税002005000023024短期借款4223599623157419281232净利润4259464916496073662807应付账款1168511410117501182413238少数股东损益502128501311891229其他流动负债65016266587663806305归属母公司净利润4761452066616192464036非流动负债1092511250117121211511828EBITDA1658731202209158737390954长期借款000000462865578EPS人民币基本014130002177184其他非流动负债1092511250112501125011250负债合计713451285186722311546主要财务比率少数股东权益20243344616352864会计年度202120222023E2024E2025E股本3489634896348963489634896成长能力资本公积13821382138213821382营业收入55693933903649473留存公积1395942919494015572185营业利润41531186102106151339归属母公司股东权益31262674268033003940归属母公司净利润28601050101469265341负债和股东权益38413955454355145457获利能力毛利率1807746195239983907现金流量表净利率240289003020662040会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE166155902520711769经营活动现金426728890224487625195520ROIC142192221020322118净利润4259464916496073662807偿债能力折旧摊销1329315417151921966822879资产负债率18573250411040462832财务费用895221510569885288净负债比率447117023531856401投资损失8832377012012012流动比率260141109114171营运资金变动30262115951693109264766速动比率168091078084128其他经营现金1699011623203227232营运能力投资活动现金5756913666490796722313608总资产周转率050041051058056资本支出2784722624462436763614180应收账款周转率42462576257625762576长期投资2989178192566683842应付账款周转率14781497149714971497其他投资现金1681139269269269每股指标人民币筹资活动现金3602649209474464565586每股收益最新摊薄014130002177184短期借款32057388577433542969605每股经营现金流最新摊薄012083064219274长期借款000000462403288每股净资产最新摊薄8967667689461129普通股增加4691000000000000估值比率资本公积增加51356000000000000PE倍11024116179373848820其他筹资现金203418179629494228864307PB倍168196196159133现金净增加额17276666431376257276326EVEBITDA倍290317102703643532资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3民和股份002234CH免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司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