前三季归母净利同比-29%、Q3同比-43%/环比-36%，维持“买入”评级
　　公司于10月27日发布三季报，23年前三季度实现营收32.29亿元（yoy+18.69%），归母净利1.62亿元（yoy-28.86%），扣非净利1.51亿元（yoy-24.29%）。其中Q3实现营收11.49亿元（yoy+20.37%，qoq+0.73%），归母净利0.52亿元（yoy-42.58%，qoq-35.62%）。考虑制冷剂和含氟高分子景气仍偏弱，我们下调产品价格和毛利率等假设，预计公司23-25年归母净利2.4/6.4/9.7亿元（前值4.2/7.5/11.4亿元），对应EPS0.63/1.68/2.56元，结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE，给予公司24年19xPE，目标价31.92元，维持“买入”评级。
　　前三季度制冷剂及含氟高分子价格同比下滑，聚合物新产能贡献收入增量
　　前三季度氟碳化学品销量yoy+25%至8.57万吨，营收yoy-0.6%至17.48亿元，均价yoy-20%至2.0万元/吨，Q3销量yoy+28%/qoq+7%至3.17万吨，营收yoy+3%/qoq+3%至6.22亿元，均价yoy-20%/qoq-4%至1.96万元/吨；前三季度含氟高分子销量yoy+139%至1.89万吨，营收yoy+60%至9.81亿元，均价yoy-33%至5.19万元/吨，Q3销量yoy+235%/qoq+35%至0.86万吨，营收yoy+81%/qoq+4%至3.65亿元，均价yoy-46%/qoq-23%至4.24万元/吨，HFP/FEP等新产能放量。前三季度综合毛利率yoy-1.50pctpct至15.7%。
　　主流制冷剂品种价格价差渐回升，看好配额约束后行业步入景气周期
　　据百川盈孚，截至10月27日R32/R134a/R125价格分别1.68/2.65/2.60万元/吨，23Q3以来伴随企业减开工和去库存，以及原材料价格有所上行等带动，主流三代制冷剂品种R32/R134a价格已显著回升，价差亦逐步改善。考虑配额期临近及Q4为海外企业补库阶段等因素，我们预计制冷剂景气有望逐步复苏，而24年供需协同下景气或显著提升。
　　包头基地建设稳步推进，新项目支撑长期成长
　　据23年半年报，公司IPO项目邵武一期于22H2开始陆续投产，邵武二期、邵武PVDF/HFPO扩建、内蒙VDF/全氟己酮等项目将于23-24年陆续建成，23Q3末公司在建工程15亿元，新项目实施助力未来成长性。同时，公司定增事宜有序推进，包头基地规划一期建设24/12/6/4.8/5万吨/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa等，后续配套建设2/1.3/1/1万吨/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等产能，前瞻布局四代制冷剂产品且持续发力含氟高附加值材料。
　　风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告永和股份605020CHQ3盈利承压新项目助力成长华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地化学制品目标价人民币3192研究员庄汀洲前三季归母净利同比-29Q3同比-43环比-36维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司于10月27日发布三季报23年前三季度实现营收3229亿元yoy1869归母净利162亿元yoy-2886扣非净利151亿元研究员张雄yoy-2429其中Q3实现营收1149亿元yoy2037qoq073SACNoS0570523100003zhangxionghtsccom归母净利亿元考虑制冷剂和含氟高分861063211166052yoy-4258qoq-3562子景气仍偏弱我们下调产品价格和毛利率等假设预计公司23-25年归母研究员王帅净利246497亿元前值4275114亿元对应EPS063168256SACNoS0570520110001brucewanghtsccom元结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE给予公司24年19xPESFCNoAOH868862128972099目标价3192元维持买入评级联系人杨泽鹏SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom前三季度制冷剂及含氟高分子价格同比下滑聚合物新产能贡献收入增量8675582492388前三季度氟碳化学品销量yoy25至857万吨营收yoy-06至1748亿元均价yoy-20至20万元吨Q3销量yoy28qoq7至317万基本数据吨营收yoy3qoq3至622亿元均价yoy-20qoq-4至196万目标价人民币3192元吨前三季度含氟高分子销量yoy139至189万吨营收yoy60至收盘价人民币截至10月27日2346981亿元均价yoy-33至519万元吨Q3销量yoy235qoq35市值人民币百万8897至086万吨营收yoy81qoq4至365亿元均价yoy-46qoq-236个月平均日成交额人民币百万9924至424万元吨HFPFEP等新产能放量前三季度综合毛利率52周价格范围人民币2252-5615BVPS人民币687yoy-150pctpct至157股价走势图主流制冷剂品种价格价差渐回升看好配额约束后行业步入景气周期据百川盈孚截至月日价格分别永和股份1027R32R134aR125168265260人民币相对沪深300万元吨23Q3以来伴随企业减开工和去库存以及原材料价格有所上行等5711带动主流三代制冷剂品种价格已显著回升价差亦逐步改善R32R134a486考虑配额期临近及Q4为海外企业补库阶段等因素我们预计制冷剂景气有401望逐步复苏而24年供需协同下景气或显著提升315包头基地建设稳步推进新项目支撑长期成长2210Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23据23年半年报公司IPO项目邵武一期于22H2开始陆续投产邵武二期邵武PVDFHFPO扩建内蒙VDF全氟己酮等项目将于23-24年陆续建成资料来源Wind23Q3末公司在建工程15亿元新项目实施助力未来成长性同时公司定增事宜有序推进包头基地规划一期建设24126485万吨年甲烷氯化物R22TFEHFPHCC-240fa等后续配套建设21311万吨年HFO-1234yfHFO-1234zeHCFO-1233zd全氟己酮等产能前瞻布局四代制冷剂产品且持续发力含氟高附加值材料风险提示制冷剂行业政策变化下游需求不及预期新项目进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万28993804445652105820-48513122171416931171归属母公司净利润人民币百万2780030017239486366997238-173127972022165865273EPS人民币最新摊薄073079063168256ROE1365119689319572347PE倍3200296437151397915PB倍437355332273215EVEBITDA倍1841199521741035688资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1永和股份605020CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月27日10月27日2023E2024E2025E2023E2024E2025E巨化股份600160CH1476398056098127261512三美股份603379CH2745168079137179352015中欣氟材002915CH12604103809313633149昊华科技600378CH3172289134157190242017金石资源603505CH3106188071109137442823平均321915注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究考虑制冷剂和含氟聚合物景气仍偏弱我们下调氟碳化学品和含氟高分子板块产品价格和毛利率等假设将23-25年归母净利润预测由原预测值的4275114亿元下调至246497亿元图表2盈利预测前后对比表现预测调整后原预测调整前变化幅度2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元4456521058204190518965596304-113氟碳化学品均价元吨200002600030000230003000034000-130-133-118含氟高分子均价元吨495005200055000800007800078000-381-333-295归母净利百万元2396379724227511143-434-152-150资料来源公司公告华泰研究预测图表3永和股份PE-Bands图表4永和股份PB-Bands人民币人民币永和股份永和股份55724160x54101x50x80x2740x3660x30x40x141820x19x00Jul-21Nov-21Apr-22Sep-22Jan-23Jun-23Oct-23Jul-21Nov-21Apr-22Sep-22Jan-23Jun-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2永和股份605020CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产13641609206221442385营业收入28993804445652105820现金1672722498445555210058200营业成本22143102380640374201应收账款3090134592421254758352628营业税金及附加12431543178220842328其他应收账款26126181411979255529营业费用54955710623872948148预付账款56254623738166569025管理费用1875723340267333126034920存货4460751327663895847171462财务费用162638911921862573其他流动资产3591841674416744167441674资产减值损失19551804000000000非流动资产21423745437648335018公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益258000000000000固定投资11761804286235233908营业利润371433345226900709161080无形资产1393114180154611708217992营业外收入368532372424443其他非流动资产8262318001360114092998营业外支出1046752759852787资产总计35065354643969777403利润总额364653323226513704881077流动负债13581741265426222248所得税865031962550677810352短期借款16165191411016104144017净利润2781630037239646371097301应付账款3984957620619796487967133少数股东损益015019015041063其他流动负债79757973391017931781136归属母公司净利润2780030017239486366997238非流动负债109621103110310991010EBITDA48996503564851710141428长期借款604043705437324335234463EPS人民币基本120113063168256其他非流动负债492266558665586655866558负债合计14672844375637213258主要财务比率少数股东权益143096112153216会计年度202120222023E2024E2025E股本2697527094379233792337923成长能力资本公积7873682834828348283482834营业收入48513122171416931171留存公积979541212141419192701营业利润186219941959163635229归属母公司股东权益20372509268132554143归属母公司净利润173127972022165865273负债和股东权益35065354643969777403获利能力毛利率23621845145822512782现金流量表净利率96079053812231672会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1365119689319572347经营活动现金179834418637352840191250ROIC155397167515012103净利润2781630037239646371097301偿债能力折旧摊销1178714768187402655633065资产负债率41865311583453334401财务费用162638911921862573净负债比率5924578615049022218投资损失258000000000000流动比率100092078082106营运资金变动286125470410363911944速动比率058058048055069其他经营现金562444630570424690营运能力投资活动现金538621557818047217851495总资产周转率097086076078081资本支出679421273818267217951480应收账款周转率12121162116211621162长期投资130701050000000000应付账款周转率699636636636636其他投资现金101027408021001014每股指标人民币筹资活动现金4151311821511767867354每股收益最新摊薄073079063168256短期借款14894297582486249060100每股经营现金流最新摊薄047117098222330长期借款5640376650273818888每股净资产最新摊薄5376627078581092普通股增加6975119000000000估值比率资本公积增加413794099000000000PE倍3200296437151397915其他筹资现金24137331797631889561634PB倍437355332273215现金净增加额4896902059570505566200EVEBITDA倍1841199521741035688资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3永和股份605020CH免责声明分析师声明本人庄汀洲张雄王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4永和股份605020CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲张雄王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5永和股份605020CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6