事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.8亿元，同比+17.78%，归母净利润1.1亿元，同比-19.79%。23年Q2，公司实现营收11.41亿元，同比+10.42%，环比+21.51%，归母净利润0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%。
　　23年H1主营产品量增价跌致利润同比下滑，但Q2环比改善显著。23年H1，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为53976.36、10293.19、102718.6吨，同比+22.98%、+92.46%、+168.18%，均价分别为20857.61、59808.47、2826.81元/吨，同比-20.6%、-21.93%、-30.88%，营收分别为11.26、6.16、2.9亿元，同比-2.35%、+50.25、+85.38%。氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响，外销量显著增长，含氟高分子材料随着新建产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。23年Q2，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为29528.46、6381.78、53099.71吨，环比+20.78%、+63.16%、+7.02%，均价分别为20439.37、54801.5、3018.71元/吨，环比-4.32%、-19.38%、+15.15%，营收分别为6.04、3.5、1.6亿元，环比+15.56%、+31.53%、+23.23%，环比改善趋势明显。
　　氟碳化学品受益于价差修复触底回升，长期趋势确定。23年Q1，公司氟碳化学品受22年HFCs配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响，仍处于消化22年库存阶段，盈利能力底部承压。23年Q2，库存逐渐去化，HFCs价差修复，叠加下游空调产量持续高增，氟碳化学品业绩触底回升。根据百川盈孚数据显示，23年Q2制冷剂R32、R134a、R125均价分别为14581、23605、24823元/吨，环比+3.57%、-0.7%、-7.13%，平均价差分别为2198、6901、9171元/吨，环比+50.73%、+21.17%、+1.83%。我们认为，当前HFCs价差已如期修复，24年HFCs配额落地后，行业供给格局改善，长期上行趋势确定。
　　含氟高分子材料逐渐放量，看好长期成长。根据公司半年报，公司内蒙基地0.7万吨/年VDF顺利投产，邵武基地一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE项目已试车生产，0.8万吨/年VDF、1.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO扩建项目稳步推进中，随着公司含氟高分子材料的持续放量，未来业绩长期增长可期。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08 /6.35/8.43亿元，EPS分别为1.50/2.34/3.11，对应PE分别为20/13/10倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

研究报告全文：TableTitle氟碳化学品和含氟高分子材料量增价跌看好公司长期成长永和股份TableReportDate605020公司简评报告20230818评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入208亿翟绪丽元同比1778归母净利润11亿元同比-197923年Q2公首席分析师司实现营收1141亿元同比1042环比2151归母净利润081SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn亿元同比2511环比17658电话010-8115268323年H1主营产品量增价跌致利润同比下滑但Q2环比改善显著23年H1公司氟碳化学品含氟高分子材料化工原料板块产品外销量市场指数走势最近TableChart1年分别为539763610293191027186吨同比229892461永和股份沪深30016818均价分别为20857615980847282681元吨同比-206-2193-3088营收分别为112661629亿元同比-2350550258538氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响外销量显著增01829221329长含氟高分子材料随着新建产能陆续投产进一步放量化工原料主------JanJunAugMarAugOct要由于收购石磊氟化工后氯化物放量外销量大幅增长但受价格下跌-05较大拖累公司利润有所下滑23年Q2公司氟碳化学品含氟高分资料来源聚源数据子材料化工原料板块产品外销量分别为29528466381785309971公司基本数据TableBaseData吨环比20786316702均价分别为2043937548015最新收盘价元3020301871元吨环比-432-19381515营收分别为60435一年内最高最低价元4084212616亿元环比155631532323环比改善趋势明显市盈率当前4194氟碳化学品受益于价差修复触底回升长期趋势确定23年Q1公司市净率当前483总股本亿股379氟碳化学品受22年HFCs配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响总市值亿元11450仍处于消化22年库存阶段盈利能力底部承压23年Q2库存逐渐去资料来源聚源数据化HFCs价差修复叠加下游空调产量持续高增氟碳化学品业绩触相关研究底回升根据百川盈孚数据显示23年Q2制冷剂R32R134aR125TableOtherReportR143a价格下行拖累氟碳化学品制冷均价分别为145812360524823元吨环比357-07-713剂配额落地后长期可期平均价差分别为219869019171元吨环比50732117制冷剂差异化布局完善氟化工产业我们认为当前价差已如期修复年配额落地链助成长183HFCs24HFCs后行业供给格局改善长期上行趋势确定含氟高分子材料逐渐放量看好长期成长根据公司半年报公司内蒙基地07万吨年VDF顺利投产邵武基地一期075万吨年FEP1万吨年PTFE项目已试车生产08万吨年VDF16万吨年PVDF1万吨年全氟己酮03万吨年HFPO扩建项目稳步推进中随着公司含氟高分子材料的持续放量未来业绩长期增长可期投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为408635843亿元EPS分别为150234311对应PE分别为201310倍考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局可有效保证公司氟化工产品的竞争力当前三代制冷剂配额基准期已结束制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放未来业绩有望持续放量维持增持评级请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明风险提示下游需求不及预期政策变化风险项目建设进度不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元3804416155486553营收增速31294333181净利润亿元3408635843净利润增速80357558328EPS元股111150234311PE272620091289970资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1609202630234163经营活动现金流442722615893现金2254819781715净利润300407635843应收账款346389524632折旧摊销147186180173其它应收款0000财务费用391519预付账款46578094投资损失0-3-3-2存货513520711847营运资金变动-14144-227-155其他479579730875其它6-221515非流动资产3745349734453411投资活动现金流-155761-127-138长期投资0000资本支出-1583-116-106-112固定资产1804173316691611长期投资0000无形资产142143133130其他26177-21-26其他518340362389筹资活动现金流1182-52710-18资产总计5354552364687574短期借款1085-1524178流动负债1741194623262681长期借款44938114131短期借款191183195210其他169-261134121应付账款576601741884现金净增加额66256497737其他185114137145主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债110398610101064成长能力长期借款437524629749营业收入31294333181其他59374143营业利润-99533539318负债合计2844293233363745归属母公司净利润80357558328少数股东权益1122获利能力归属母公司股东权益2509259031303827毛利率185221241258负债和股东权益5354552364687574净利率7998115129利润表百万元20222023E2024E2025EROE120157203220营业收入3804416155486553ROIC92140184204营业成本3102324142134863偿债能力营业税金及附加15222531资产负债率531531516494营业费用577194111净负债比率566481412358研发费用52587892流动比率09101316管理费用233254338400速动比率06081012财务费用491519营运能力资产减值损失-18-8-10-12总资产周转率07080909公允价值变动收益0000应收账款周转率116113121113投资净收益0232应付账款周转率64556360营业利润3355137891040每股指标元营业外收入5342每股收益111150234311营业外支出8888每股经营现金117190162236利润总额3325087851034每股净资产6626838261009所得税32100150190估值比率净利润300408635844PE272620091289970少数股东损益0001PB326316261214归属母公司净利润300408635843EBITDA4837039791226EPS元111150234311请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现