公司发布2023年三季报，业绩略低于预期。报告期内，公司实现营收10.25亿元（YoY-15%），实现归母净利润2.00亿元（YoY-38%），扣非归母净利润1.77亿元（YoY-42%）。其中，23Q3单季度公司实现营收3.28亿元（YoY-14%，QoQ-5%），实现归母净利润0.58亿元（YoY-49%，QoQ-20%），扣非归母净利润0.51亿元（YoY-52%，QoQ-22%），单季度业绩略低于预期。23Q3公司综合毛利率27.88%，同环比分别变化-9.92pct、+1.00pct，净利率17.63%，同环比分别变化-11.90pct、-3.10pct。费用方面，23Q3销售、管理及研发费用基本持稳，受汇率波动影响，23Q3财务费用较Q2增长近0.14亿元，导致业绩环比下滑。
　　 23Q3顺酐酸酐衍生物销量及价格持稳，汇率波动导致业绩环比承压。2023年以来，公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，顺酐酸酐衍生物销量同比增长，23Q3销量环比Q2保持稳定。价格方面，根据百川资讯数据，甲基四氢苯酐价格基本维持在1.4万元/吨，同时上游原材料顺酐季度均价6841元/吨，环比基本持稳，季度价差稳定。但由于人民币汇率波动影响，23Q3汇兑方面出现小幅亏损，但23Q2汇兑带来正向收益，导致业绩环比下行。后续看，我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强，尤其在电气绝缘、复合材料增速显著，公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，规模大且品种全，目前具备产能7.1万吨。古雷基地方面，受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响，实施进度有所延缓，建设进度较原计划有所延长，故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日。
　　23Q3功能中间体下游需求仍显疲软，随电子终端消费回暖，公司业务有望加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED材料等，2023年以来，电子终端产品需求仍显疲软，面板行业稼动率恢复缓慢，导致公司业务增速不及预期。后续看，随着8月29日华为官宣上线新一代机型Mate 60 Pro，并陆续推出Mate 60 Pro+和Mate X5折叠机等新品，叠加荣耀、OPPO等品牌也陆续发布新机型，带动了需求端复苏，我们预计23Q4公司中间体业务有望加速。
　　投资分析意见：23Q3业绩略低于预期，古雷基地项目有所延后，下调公司2023-2025年归母净利润预测为2.72、3.42、4.45亿元（原值为3.08、3.95、5.06亿元），当前市值对应PE分别18、15、11X，根据Wind一致预期，可比公司瑞联新材2023年PE为20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动。

研究报告全文：上市公司电子2023年10月27日公司濮阳惠成300481研究顺酐酸酐衍生物量价持稳受汇率影响业绩环比承压公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2023年三季报业绩略低于预期报告期内公司实现营收1025亿元YoY-15实现归母净利润200亿元YoY-38扣非归母净利润177亿元证市场数据2023年10月26日YoY-42其中23Q3单季度公司实现营收328亿元YoY-14QoQ-5券收盘价元169实现归母净利润058亿元YoY-49QoQ-20扣非归母净利润051亿元YoY-52研一年内最高最低元33621611究市净率21QoQ-22单季度业绩略低于预期23Q3公司综合毛利率2788同环比分别变化报息率分红股价237-992pct100pct净利率1763同环比分别变化-1190pct-310pct费用方面流通A股市值百万元4959告上证指数深证成指29883095661023Q3销售管理及研发费用基本持稳受汇率波动影响23Q3财务费用较Q2增长近注息率以最近一年已公布分红计算014亿元导致业绩环比下滑23Q3顺酐酸酐衍生物销量及价格持稳汇率波动导致业绩环比承压2023年以来公司基础数据2023年09月30日每股净资产元812积极应对经营环境变化深化供应链布局释放新装置产能顺酐酸酐衍生物销量同比增资产负债率1489长23Q3销量环比Q2保持稳定价格方面根据百川资讯数据甲基四氢苯酐价格基总股本流通A股百万296293流通B股H股百万--本维持在14万元吨同时上游原材料顺酐季度均价6841元吨环比基本持稳季度价差稳定但由于人民币汇率波动影响23Q3汇兑方面出现小幅亏损但23Q2汇兑带一年内股价与大盘对比走势来正向收益导致业绩环比下行后续看我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强濮阳惠成沪深300指数收益率20尤其在电气绝缘复合材料增速显著公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业规模大且品0种全目前具备产能71万吨古雷基地方面受外部宏观环境行业内部环境变化以及-20极端天气等因素的影响实施进度有所延缓建设进度较原计划有所延长故公司公告拟-40将项目达到预定可使用状态的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日-6023Q3功能中间体下游需求仍显疲软随电子终端消费回暖公司业务有望加速放量公10-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30司功能中间体材料主要产品是以芴类咔唑类等为主的OLED材料等2023年以来电相关研究子终端产品需求仍显疲软面板行业稼动率恢复缓慢导致公司业务增速不及预期后续濮阳惠成300481点评顺酐酸酐衍看随着8月29日华为官宣上线新一代机型Mate60Pro并陆续推出Mate60Pro生物以量补价Q2业绩环比持稳20230825和MateX5折叠机等新品叠加荣耀OPPO等品牌也陆续发布新机型带动了需求端濮阳惠成300481点评顺酐酸酐衍复苏我们预计23Q4公司中间体业务有望加速生物价格下行致Q1业绩承压期待风电投资分析意见23Q3业绩略低于预期古雷基地项目有所延后下调公司2023-2025年电网领域需求放量20230426归母净利润预测为272342445亿元原值为308395506亿元当前市值证券分析师对应PE分别181511X根据Wind一致预期可比公司瑞联新材2023年PE为20X宋涛A0230516070001维持增持评级songtaoswsresearchcom风险提示1下游需求不及预期2新项目进度不及预期3原材料价格大幅波动联系人财务数据及盈利预测马昕晔862123297818202223Q1-Q32023E2024E2025Emaxyswsresearchcom营业总收入百万元15971025144517632154同比增长率146-146-95220221归母净利润百万元422200272342445同比增长率671-377-355256300每股收益元股142067092115150毛利率360280291294304ROE18283105117132市盈率12181511注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入13931597144517632154其中营业收入13931597144517632154减营业成本9841022102512451500减税金及附加912111417主营业务利润400563409504637减销售费用797810减管理费用3641354147减研发费用8074727986减财务费用2-27101110经营性利润276466285365484加信用减值损失损失以-填列-5-3000加资产减值损失损失以-填列-10000加投资收益及其他2122252525营业利润291485311391510加营业外净收入-1-1000利润总额290483311391510减所得税3861384965净利润252422272342445少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润253422272342445全面摊薄总股本296296296296296每股收益元091143092115150资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想