投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，实现营收6.97亿元，同比减少15.00%；归母净利润1.42亿元，同比减少31.82%；扣非归母净利润1.26亿元，同比减少36.35%。2023Q2单季度营收3.47亿元，同比减少21.79%，环比减少0.72%；归母净利润0.72亿元，同比减少42.31%，环比增长2.36%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少44.73%，环比增长6.90%。2023Q2毛利率为26.88%，较2022Q2下降8.91 pct，较2023Q1下降2.38 pct。
　　酸酐量增价减，吨毛利显著下滑。2023年上半年，公司酸酐收入4.99亿元，同比减少21.44%；销量4.14万吨，同比增长23.40%，其中用于风电领域的产品销量占比10%以上；均价1.21万元/吨，同比下降36.33%，主要受原材料价格下跌影响。根据隆众化工，23H1酸酐主要原材料顺酐、丁二烯市场价分别为6927元/吨、8209元/吨，分别同比下降34.22%、11.45%。23H1公司酸酐吨毛利3360元/吨，同比降幅超50%。公司5万吨顺酐酸酐衍生物项目稳步推进，投产后产能规模将扩大至12.1万吨。
　　功能材料中间体毛利率明显回升。23H1功能材料中间体收入11.15亿元，同比减少2.32%；毛利率为44.21%，较22H1提升6.97 pct。公司功能材料中间体客户包括多家国际OLED材料商，很多订单是长单模式，原材料价格同比下降带来该业务的毛利率提升。
　　投资建议：公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，受益于智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，下游需求持续增长。考虑顺酐酸酐衍生物盈利承压，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为3.00亿元、3.99亿元、4.79亿元（原为5.01亿元、6.55亿元、7.26亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId电子化学品investSuggestiond濮yCo阳mpa惠ny成investSug300481增持维ges持tionCh000009titleange23Q2业绩环比微增酸酐盈利同比下滑createTime12023年09月08日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年半年报实现营收697亿元同比减少1500归市场数据日期2023-09-07母净利润142亿元同比减少3182扣非归母净利润126亿元同比减收盘价元1800少36352023Q2单季度营收347亿元同比减少2179环比减少072总股本百万股29638归母净利润072亿元同比减少4231环比增长236扣非归母净利润流通股本百万股29346065亿元同比减少4473环比增长6902023Q2毛利率为2688净资产百万元234733较2022Q2下降891pct较2023Q1下降238pct总资产百万元27312每股净资产元792酸酐量增价减吨毛利显著下滑2023年上半年公司酸酐收入499亿元来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理同比减少2144销量414万吨同比增长2340其中用于风电领域的产品销量占比10以上均价121万元吨同比下降3633主要受原材相关rel报ate告dReport料价格下跌影响根据隆众化工23H1酸酐主要原材料顺酐丁二烯市场价兴证化工濮阳惠成分别为6927元吨8209元吨分别同比下降3422114523H1公司3004812023年一季报点评酸酐以量补价龙头价值凸显酸酐吨毛利3360元吨同比降幅超50公司5万吨顺酐酸酐衍生物项目2023-05-01稳步推进投产后产能规模将扩大至121万吨兴证化工濮阳惠成3004812022年年报点评功能材料中间体毛利率明显回升23H1功能材料中间体收入1115亿元同Q4业绩环比略减酸酐价格随比减少毛利率为较提升公司功能材料中间原材料回落2023-04-02232442122H1697pct兴证化工濮阳惠成体客户包括多家国际OLED材料商很多订单是长单模式原材料价格同比3004812022年年报预告点下降带来该业务的毛利率提升评风电和配电网有望驱动酸酐需求新一轮增长2023-01-20投资建议公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头受益于智能电网超特高压输电线路投资力度的不断加大全国风电能源推广新型复合材料的广泛应用分析em师ailAuthor下游需求持续增长考虑顺酐酸酐衍生物盈利承压我们调整公司2023-2025吉金年归母净利润预测为300亿元399亿元479亿元原为501亿元655jijinxyzqcomcn亿元726亿元维持增持评级S0190522030003张志扬风险提示公司项目建设慢于预期的风险原材料价格波动的风险下游需zhangzhiyangxyzqcomcn求不及预期的风险S0190520010003主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1597147217802049同比增长146-78209151归母净利润百万元assAuthor422300399479同比增长671-291331202毛利率360291292293ROE182120142151每股收益元142101134162市盈率126178134111来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情表1濮阳惠成分季度业绩对比单位百万元元主要数据22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入444381397350347-218819697-150营业成本285237257247254-109528501-52毛利15914414010293-413291196-328销售费用22422-12033-45管理费用101013910-02191926财务费用-16-1423-15--15-12-研发费用17211217201504137-87资产减值-0-000-0--0-0-公允价值10-00117212743投资收益359768266141124营业利润1461321098081-444244161-341利润总额1451321078081-444244161-341归母净利润1251121017072-423209142-318EPS04210379034202370243-42307040480-318销售费用率040509040501pcts040501pcts管理费用率222632272806pcts232705pcts财务费用率-36-370508-42-06pcts-19-1702pcts研发费用率395531505818pcts505404pcts所得税率14314756122110-33pcts146116-30pcts毛利率358378353293269-89pcts355281-75pcts净利率281295255201207-74pcts255204-50pcts资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2018194222632657营业收入1597147217802049货币资金289296526841营业成本1022104412611450交易性金融资产131130130130税金及附加12101214应收票据及应收账款273256309356销售费用9788预付款项18212529管理费用41384549存货222157189217研发费用74637784其他1085108310841084财务费用-273-1-5非流动资产787816810781其他收益5124560长期股权投资0000投资收益21203035固定资产465492488457公允价值变动收益1000在建工程95724623信用减值损失-3000无形资产179204229254资产减值损失-0000商誉2222资产处置收益-6000长期待摊费用3333营业利润485340453544其他43434343营业外收入0000资产总计2805275830733439营业外支出2000流动负债336109116121利润总额483340453544短期借款150000所得税61415465应付票据及应付账款105313843净利润422300399479其他81787878少数股东损益-0000非流动负债148148148148归属母公司净利润422300399479长期借款125125125125EPS元142101134162其他23232323负债合计485257264269主要财务比率股本296296296296会计年度20222023E2024E2025E资本公积995995995995成长性未分配利润922108513701700营业收入增长率146-78209151少数股东权益-0-0-0-0营业利润增长率666-298331202股东权益合计2320250128103169归母净利润增长率671-291331202负债及权益合计2805275830733439盈利能力毛利率360291292293现金流量表单位百万元归母净利率264203224234会计年度20222023E2024E2025EROE182120142151归母净利润422300399479偿债能力折旧和摊销54505659资产负债率173938678资产减值准备3-1600流动比率600177719542187资产处置损失6000速动比率534163417912008公允价值变动损失-1000营运能力财务费用-263-1-5资产周转率649529610629投资损失-21-20-30-35应收账款周转率6089552064396296少数股东损益-0000存货周转率5734552072967132营运资金的变动-15014-84-74每股资料元经营活动产生现金流量287330339424每股收益142101134162投资活动产生现金流量-490-59-205每股经营现金097111114143融资活动产生现金流量218-264-89-114每股净资产7838449481069现金净变动397230314估值比率倍现金的期初余额244289296526PE126178134111现金的期末余额283296526841PB23211917数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保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