考虑公司主产品顺酐酸酐衍生物价格下降对盈利能力的影响，我们下调公司2023-2025年EPS预测为1.08/1.54/1.93元（原预测为1.76/2.16/2.63元）。参考公司历史估值，我们认为2023年22倍PE是公司合理的估值水平（对应公司上市以来10分位PE倍数），对应目标价24元。预计在顺酐酸酐衍生物下游需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。维持“买入”评级。
　　▍2023H1营收同比下降15.00%，归母净利同比下降31.82%。公司2023H1实现营收6.97亿元，同比-15.00%；实现归母净利润1.42亿元，同比-31.82%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-36.35%。公司23Q2单季度实现营收3.47亿元，同比-21.79%，环比-0.72%；实现归母净利润0.72亿元，同比-42.31%，环比+2.36%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-44.73%，环比+6.90%。2023年上半年，公司顺酐酸酐衍生物实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%，销量4.14万吨，同比增长23.40%，其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%以上，毛利率27.87%，较上年同期减少10.06pcts；功能材料中间体营业收入1.12亿元，同比下降2.32%，毛利率44.21%，较上年同期增加6.97Pcts。
　　▍2023H1四费费率较上年同期增加1.06个百分点，经营活动产生的现金流量净额1.38亿元。从费用端来看，公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/2.73%/5.36%/-1.70%，较上年同期变动+0.05/+0.47/+0.37/+0.17pcts。四费费用率合计为6.86%，较上年同期的5.79%增加1.06pcts。从现金流情况看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为1.38亿元，同比+13.34%。公司持续保持良好的经营活动现金流，四费费用率亦控制良好。
　　▍顺酐酸酐衍生物主要原材料价格持续回落，期待海风需求释放及产品价格恢复。公司是精细化工行业细分领域的领军企业，主要产品为顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品。根据Choice数据，顺酐酸酐衍生物主要原材料顺酐价格在2023年上半年高开低走，一季度价格平稳，但二季度持续回落，陆续跌破7000元/吨、6000元/吨，公司顺酐酸酐衍生物产品价格受原材料价格影响而下跌。目前顺酐价格已于7月份止跌反弹，8月份重新上涨到7000元/吨以上，且近年来，随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。另一方面，在碳中和背景下，我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长，期待后续复苏。
　　▍持续扩张产能增加研发投入，保持行业领先地位。公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位，先后研发、生产高附加值产品填补国内工业化生产的空白，近年来不断开发、拓展客户群体，取得了快速发展。同时，公司不断扩张产能，打破成长瓶颈。2022年公司已建成“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，顺酐酸酐衍生物产能达7.1万吨/年，有序推进“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“功能材料研发及中试一体化项目”建设。在巩固现有产品的基础上，公司增加科研投入，通过开发出盈利能力更强的新产品，以保持行业领先地位。
　　▍风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；公司产能建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑公司主产品顺酐酸酐衍生物价格下降对盈利能力的影响，我们下调公司2023-2025年EPS预测为1.08/1.54/1.93元（原预测为1.76/2.16/2.63元）。参考公司历史估值，我们认为2023年22倍PE是公司合理的估值水平（对应公司上市以来10分位PE倍数），对应目标价24元。预计在顺酐酸酐衍生物下游需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。维持“买入”评级。

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