事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%。实现归属母公司股东的净利润1.42亿元，同比下滑31.82%，扣非后的归母净利润1.26亿元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48元。
　　投资要点：
　　公司上半年业绩短期承压。公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电领域、复合材料、涂料等诸多领域。2023年上半年公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%，主要系酸酐营业收入减少所致。
　　从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为28.07%，较去年同期减少7.45pct。公司综合净利率为20.41%，较去年同期减少5.04pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，较去年同期分别+0.05/+0.84/ +0.17/+0.37pct。销售、管理、财务费用率合计6.86%，较去年同期增加1.06pct。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的影响下，上半年实现归母净利润1.42亿元，同比下滑31.82%。公司整体上半年业绩承压明显。
　　顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑。随着公司顺酐酸酐衍生物在电气绝缘、风电等应用领域市场稳步增长，上半年公司酸酐销量为4.14万吨，同比增长23.40%，实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%，主要系销售价格下降所致。根据卓创资讯，上半年酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯价格分别为6950.88元/吨、8339.62元/吨，同比分别下降34.39%、11.49%。上游原材料价格下降传导至下游，导致公司酸酐上半年销售价格大幅下降，销售均价为12054.90元/吨，同比下滑36.33%。同时，由于销售价格与原材料价格价差减少，顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06pct至27.87%，盈利空间收窄业绩有所下滑。从短期来看，根据卓创资讯，原材料顺酐价格从6月底的5677元/吨上升至8253元/吨，公司酸酐销售价格可能在原材料价格上升的带动下脱离市场低位，从而带动营收增长。从长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，同时福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进为业务增长奠定了产能基础。
　　功能性中间体毛利率有所上升。公司功能性中间体材料主要为OLED用相关材料，受消费电子市场影响比较大。上半年功能材料中间体实现营业收入1.12亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97pct。未来，公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。目前，鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设。后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内顺酐类衍生物龙头，受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设，顺酐酸酐衍生物业务需求持续增长，考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄、功能性中间体需求不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入预测为14.29/16.98/20.33亿元，净利润为2.98/3.59/4.15亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），对应的EPS为1.01/1.21/1.40元，对应的PE为17.25/14.35/12.38倍。考虑到目前公司股价已经充分反映，以及公司的行业地位，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：其他化学制品分析师顾敏豪登记编码S0730512100001顺酐酸酐衍生物销量持续增长业绩同比下滑gumh00ccnewcom021-50586308研究助理石临源登记编码S0730123020007濮阳惠成300481中报点评shilyccnewcom0371-86537085证券研究报告-中报点评买入维持市场数据2023-09-26发布日期2023年09月27日收盘价元1736事件公司公布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入一年内最高最低元37201658697亿元同比下滑1500实现归属母公司股东的净利润142亿元沪深300指数369289同比下滑3182扣非后的归母净利润126亿元同比下滑3635市净率倍219基本每股收益048元流通市值亿元5094投资要点基础数据2023-06-30公司上半年业绩短期承压公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业主要每股净资产元792从事顺酐酸酐衍生物功能材料中间体等精细化学品的研发生产每股经营现金流元047销售公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料毛利率2807电气设备绝缘材料风电领域复合材料涂料等诸多领域净资产收益率摊薄6062023年上半年公司实现营业收入亿元同比下滑主要系资产负债率14076971500酸酐营业收入减少所致总股本流通股万股29638242934570B股H股万股000000从盈利能力上来看上半年公司综合毛利率为2807较去个股相对沪深300指数表现年同期减少745pct公司综合净利率为2041较去年同期减少公司销售管理财务研发费用率分别为濮阳惠成沪深300504pct0468108-170536较去年同期分别005084017037pct销-1-11售管理财务费用率合计686较去年同期增加106pct公-20司整体费用率控制平稳在公司毛利率下降的影响下上半年实现-29202209202301202305202309-39归母净利润142亿元同比下滑3182公司整体上半年业绩承-48-57压明显顺酐酸酐衍生物量升价减价差收窄业绩有所下滑随着公司顺酐资料来源中原证券酸酐衍生物在电气绝缘风电等应用领域市场稳步增长上半年公相关报告司酸酐销量为414万吨同比增长2340实现营业收入499濮阳惠成300481公司点评报告下游需求亿元同比下降2144主要系销售价格下降所致根据卓创资有望放量公司业绩以量补价2023-05-23讯上半年酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯价格分别为695088元吨833962元吨同比分别下降34391149联系人马嶔琦上游原材料价格下降传导至下游导致公司酸酐上半年销售价格大电话021-50586973幅下降销售均价为1205490元吨同比下滑3633同时地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼由于销售价格与原材料价格价差减少顺酐酸酐毛利率较去年同期邮编20012211927减少1006pct至2787盈利空间收窄业绩有所下滑从短期来看根据卓创资讯原材料顺酐价格从6月底的5677元吨上升至8253元吨公司酸酐销售价格可能在原材料价格上升的带动下脱离市场低位从而带动营收增长从长期来看顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强同时福建古雷5万吨年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进为业务增长奠定了产能基础功能性中间体毛利率有所上升公司功能性中间体材料主要为OLED用相关材料受消费电子市场影响比较大上半年功能材料本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页其他化学制品中间体实现营业收入112亿元同比下降232毛利率为4421较去年同期增加697pct未来公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺以降低生产成本提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力目前鉴于市场环境等因素公司暂缓实施功能材料中间体项目的建设后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目盈利预测与投资建议公司是国内顺酐类衍生物龙头受益于下游风力装机和特高压电网的加快建设顺酐酸酐衍生物业务需求持续增长考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄功能性中间体需求不及预期我们调整公司2023-2025年营业收入预测为142916982033亿元净利润为298359415亿元原值为448604648亿元对应的EPS为101121140元对应的PE为172514351238倍考虑到目前公司股价已经充分反映以及公司的行业地位我们维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动项目建设不及预期行业竞争加剧下游需求不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13931597142916982033增长比率52611462-105418871974净利润百万元253422298359415增长比率40666714-293920241587每股收益元085142101121140市盈率倍20361218172514351238资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页其他化学制品图1公司2018-2023H1营业总收入和同比增长率图2公司2018-2023H1归母净利润和同比增长率2060580460154040310202020501-200-200-402018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1营业总收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司2018-2023H1销售毛利率和净利率图4公司2018-2023H1各项费用率401530102051002018A2019A2020A2021A2022A2023H1-502018A2019A2020A2021A2022A2023H1销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5公司2013-2023H1PEPB-Band9080706050403020100收盘价56723x45615x34508x23400x12292x资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14952018206823542715营业收入13931597142916982033现金244289405584784营业成本9841022100511921434应收票据及应收账款233273263294346营业税金及附加912111315其他应收款23233营业费用798911预付账款2618212529管理费用3641384554存货135222195229283研发费用8074698298其他流动资产8551214118112201270财务费用2-27-21-22-21非流动资产621787822898950资产减值损失-10000长期投资00000其他收益6591011固定资产428465517566608公允价值变动收益11000无形资产148179214252288投资净收益1421182729其他非流动资产45143917954资产处置收益1-6-4-5-6资产总计21152805289032523665营业利润291485343411477流动负债96336234242243营业外收入00000短期借款0150906030营业外支出12000应付票据及应付账款291057396112利润总额290483343411477其他流动负债67817186101所得税3861455362非流动负债25148142138134净利润252422298358415长期借款0125121117113少数股东损益00000其他非流动负债2523212121归属母公司净利润253422298359415负债合计120485376380378EBITDA321496367435504少数股东权益00-1-1-1EPS元085142101121140股本296296296296296资本公积982995997997997主要财务比率留存收益7401044123515932009会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益19952320251428733288成长能力负债和股东权益21152805289032523665营业收入52611462-105418871974营业利润38866660-293020061588归属母公司净利润40666714-293920241587获利能力毛利率29393600296429802950现金流量表百万元净利率18142644208721112043会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12671820118612481263经营活动现金流86287354316315ROIC12151483102411101156净利润252422298358415偿债能力折旧摊销4254464548资产负债率5701728130211701031财务费用-3-26233净负债比率6042089149713241150投资损失-14-21-18-27-29流动比率15586008849731115营运资金变动-196-15023-70-129速动比率933277430519640其他经营现金流58356营运能力投资活动现金流-829-490-66-100-78总资产周转率087065050055059资本支出-189-206-98-127-107应收账款周转率762646544622649长期投资-644-295000应付账款周转率38663328260826193045其他投资现金流411322729每股指标元筹资活动现金流762218-183-37-37每股收益最新摊薄085142101121140短期借款0150-60-30-30每股经营现金流最新摊薄029097119107106长期借款0125-4-4-4每股净资产最新摊薄6737838489691109普通股增加390000估值比率资本公积增加77813300PE20361218172514351238其他筹资现金流-55-71-121-3-3PB258222205179156现金净增加额1739116178200EVEBITDA2153159613491091894资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确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