公司公告：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入164.15亿元（YoY-9.38%），归母净利润3.48亿元（YoY-63.41%），扣非归母净利润3.48亿元（YoY-62.70%）；其中2023Q3实现营业收入54.01亿元（YoY-7.83%，QoQ-2.79%），归母净利润1.93亿元（YoY-12.61%，环比-23.69%），扣非归母净利润1.93亿元（YoY-4.43%，环比-21.54%），业绩略低预期。
　　主营产品价格价差有所收窄，Q3业绩略低预期。2023Q3公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量88.50、19.98、12.00、9.84、1.78万吨，分别同比+4.68%、+39.72%、-8.12%、-2.67%、+27.14%，分别环比+3.36%、+3.85%、-2.52%、-3.81%、+4.09%；纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2050、12083、2503、5480、11836元/吨，分别同比-18.97%、-12.06%、-18.83%、-8.61%、-31.40%，分别环比-6.49%、-2.41%、-2.21%、+3.19%、-19.79%，主营产品价格环比均有所下滑，盈利有所收窄。主要原材料价格持续回调，2023Q3原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为186、562、69、5581、2969、12837、2144元/吨，分别同比-39.31%、-29.33%、-18.03%、-13.69%、-20.57%、-24.72%、-9.19%，分别环比-5.55%、-12.02%、-16.40%、-7.37%、-3.39%、-12.78%、-1.70%。费用端，2023Q3销售费用0.24亿元（QoQ-0.21亿元），管理费用4.60亿元（QoQ+0.96亿元），研发费用1.84亿元（QoQ+0.45亿元），财务费用0.59亿元（QoQ-0.28亿元）。利润率方面，2023Q3公司销售毛利率22.48%（ YoY+2.01pct，QoQ+1.34pct ），销售净利率5.22% （YoY-0.03pct，QoQ-0.95pct）。2023年以来粘胶短纤盈利持续修复，23-24年行业无新增产能，未来供需将持续改善，当前棉花与粘胶短纤的价差超过4000元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。
　　 “三链一群”产业布局稳步推进，具备中长期成长性。据公司公告，公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1）深化“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，注册成立电子化学品公司，拟依托自身化工基础优势、循环经济产业特色，投资8.38亿元建设年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目；谋划开展钠电池产业链建设，积极推进电池级碳酸钠新产品开发，1.5万吨/年中试线项目已建成投产；2）发展有机硅新材料产业链：加速推进20万吨有机硅扩建项目建设，预计2023年底将逐步投产；三友硅业已顺利完成股份制改造，取得唐山市行政审批局颁发的营业执照，9月6日，三友硅业提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料并获得受理；3）布局精细化工产业链：海洋精细化工项目一期年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成项目征地、安全联审、备案，签订有关产品工艺包购买合同；海水淡化项目相关工作加快推进，负责统筹开展曹妃甸海水综合利用工作的全资子公司正在办理工商注册登记手续。
　　投资分析意见：维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、8.4、11.2亿元，当前市值对应PE分别为28、13、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年10月27日公司三友化工600409研究Q3业绩略低预期三链一群布局中长期发展动力公司足点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入16415亿元YoY-938证归母净利润348亿元YoY-6341扣非归母净利润348亿元YoY-6270其中2023Q3券实现营业收入5401亿元YoY-783QoQ-279归母净利润193亿元YoY-1261环研市场数据2023年10月26日比-2369扣非归母净利润193亿元YoY-443环比-2154业绩略低预期究收盘价元552报一年内最高最低元74518主营产品价格价差有所收窄Q3业绩略低预期2023Q3公司主营产品纯碱粘胶短纤烧碱PVC告市净率09有机硅环体分别实现销量885019981200984178万吨分别同比4683972息率分红股价264流通A股市值百万元11395-812-2672714分别环比336385-252-381409纯碱粘上证指数深证成指298830956610胶短纤烧碱PVC有机硅环体平均售价分别为2050120832503548011836元吨分注息率以最近一年已公布分红计算别同比-1897-1206-1883-861-3140分别环比-649-241-221319-1979主营产品价格环比均有所下滑盈利有所收窄主要原材料价格持续回调2023Q3基础数据2023年09月30日原盐原煤石灰石浆粕电石硅块和甲醇采购均价分别为186562695581296912837每股净资产元6462144元吨分别同比-3931-2933-1803-1369-2057-2472-919资产负债率4487总股本流通A股百万20642064分别环比-555-1202-1640-737-339-1278-170费用端2023Q3流通B股H股百万--销售费用024亿元QoQ-021亿元管理费用460亿元QoQ096亿元研发费用184亿元QoQ045亿元财务费用059亿元QoQ-028亿元利润率方面2023Q3公司销一年内股价与大盘对比走势售毛利率2248YoY201pctQoQ134pct销售净利率522YoY-003pct三友化工沪深300指数收益率QoQ-095pct2023年以来粘胶短纤盈利持续修复23-24年行业无新增产能未来供需将持续30改善当前棉花与粘胶短纤的价差超过4000元吨高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动预计未2010来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性0三链一群产业布局稳步推进具备中长期成长性据公司公告公司计划总投资约570亿元构建-10三链一群产业布局有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工化工新材料领域的优秀企业-201深化两碱一化循环经济产业链布局高端电子化学品产业注册成立电子化学品公司拟依10-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30托自身化工基础优势循环经济产业特色投资838亿元建设年产2500吨电子级氯化氢6000吨相关研究电子级氨6000吨电子级氨水15000吨电子级硫酸项目谋划开展钠电池产业链建设积极推进电池级碳酸钠新产品开发15万吨年中试线项目已建成投产2发展有机硅新材料产业链加速推进20万吨有机硅扩建项目建设预计2023年底将逐步投产三友硅业已顺利完成股份制改造证券分析师取得唐山市行政审批局颁发的营业执照9月6日三友硅业提交了首次公开发行股票并上市辅导备宋涛A0230516070001案材料并获得受理3布局精细化工产业链海洋精细化工项目一期年产4万吨氯化亚砜5万吨songtaoswsresearchcom氯乙酸98万吨烧碱项目已完成项目征地安全联审备案签订有关产品工艺包购买合同海水任杰A0230522070003renjieswsresearchcom淡化项目相关工作加快推进负责统筹开展曹妃甸海水综合利用工作的全资子公司正在办理工商注册登记手续研究支持任杰A0230522070003投资分析意见维持公司2023-2025年归母净利润分别为4284112亿元当前市值对应PErenjieswsresearchcom分别为281310倍维持增持评级联系人风险提示原材料价格大幅波动产品价格下行风险在建项目投产不及预期任杰财务数据及盈利预测862123297818202223Q1-Q32023E2024E2025Erenjieswsresearchcom营业总收入百万元2368016415212062388724788同比增长率21-94-10412638归母净利润百万元9893484158401122同比增长率-408-634-5801024337每股收益元股048017020041054毛利率193197153187206ROE7426305872市盈率12281310注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2318223680212062388724788其中营业收入2318223680212062388724788减营业成本1805419106179571936519600减税金及附加337313276311322主营业务利润47914261297342114866减销售费用206211191215223减管理费用17241630146316481710减研发费用221330297333346减财务费用269350432600688经营性利润2371173959014151899加信用减值损失损失以-填列-33-2000加资产减值损失损失以-填列-75-868100加投资收益及其他535958-12-30营业利润2316171073014091877加营业外净收入-10-21-21-21-21利润总额2306168970913881856减所得税457365154276369净利润1849132455511121487少数股东损益178336140272364归属于母公司所有者的净利润16719894158401122全面摊薄总股本20642064206420642064每股收益元081048020041054资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想